23Q1前瞻：业绩预计符合预期，看好本地生活业务重回成长曲线

美团-W（03690.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 23Q1前瞻：业绩预计符合预期，看好本地生活业务重回成长曲线 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 220,076 283,832 352,648 428,860 同比 23% 29% 24% 22% Non-GAAP归母净利润（百万元） 2,826 18,850 38,410 63,033 同比 - 567% 104% 64% 元/股） 0.45 3.02 6.15 10.10 股价走势 P/E（现价最新股本摊薄，Non-GAAP） 258.27 38.73 19.00 11.58 每股收益-最新股本摊薄（Non-GAAP， 2023年05月14日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理郭若娜 执业证书：S0600122080017 guorn@dwzq.com.cn 关键词：#业绩符合预期投资要点 本季度是公司开始逐步走出疫情影响、回归真实增长曲线的阶段，我们预计Q1本地核心商业实现收入415亿元（yoy+21%），贡献运营利润76亿元（yoy+62%），新业务运营亏损-55亿元（同比收窄34%）。 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% 美团-W恒生指数 我们预计总收入实现571亿元（yoy+23%），运营利润实现3.7亿元。 到店酒旅业务：线下服务消费修复明显，上半年有望维持高增。我们预计公司23Q1到店酒旅业务收入94亿元，同比+21%；运营利润率环比持平约43%，贡献运营利润40亿元。23年线下出行恢复，服务消费显著增长，上半年公司到店酒旅GMV有望持续高增：美团数据显示， 今年3月以来，平台夜间到餐订单量同比+66%，休闲娱乐订单量同比 +89%（4/9消息）；�一假期前三天，全国生活服务业线上日均消费规 2022/5/132022/9/112023/1/102023/5/11 市场数据 收盘价(港元)131.80 一年最低/最高价112.80/211.60 市净率(倍)6.34 模较19年同期+133%，其中餐饮消费规模增长92%，景点门票订票量翻倍增长。考虑到商户广告投放滞后、酒旅业务占比提升等，我们预计收入增速低于GMV增速。同时Q2公司亦开始主动进攻的姿态（加 大补贴、商户通减免、提高到店到家业务协同等）应对竞争，随着公 司在本地生活的优势更充分发挥，虽然影响短中期利润率，但到店业 港股流通市值(百万港元) 基础数据 740,649.69 务长期增长确定性有望提升，以中短期盈利换取更长期的成长。 即时配送业务：23年兼顾增长与盈利。（1）餐饮外卖：我们预计Q1 单量增速13%，继续一单1块钱。我们预计公司Q1总订单量38亿单 （yoy+13%），收入288亿元(yoy+19%)，单均收入主要受益于Q1高客 单价订单占比增加而有所提升；单均盈利1元，对应运营利润38亿元，运营利润率13%，同比提升7pct。（2）闪购：我们预计公司Q1总订单量4.6亿单(yoy+30%)，日均单量507万单，继续保持高速增长。我们预计Q1闪购收入达33亿元，yoy+45%；单均亏损4毛钱，同比明 显改善，对应运营亏损接近2亿元。美团数据显示，今年3月以来，线上夜间消费火热，超市外卖订单量同比+48%，商场外卖订单量同比 +51%（4/9消息）。即时零售业务在疫情后仍呈现高速增长态势，我们继续看好该业务为公司打开长期想象空间。 新业务：我们预计Q1新业务收入156亿元（yoy+29%），运营亏损率-35%（22Q1为-70%），运营亏损-55亿元。我们预计Q1社区团购业务亏损将环比继续收窄，其他新业务亦将继续优化运营。 盈利预测与投资评级：我们看好公司23年用业绩证明自身在本地生活的硬实力，同时在即配业务上继续增长，新业务继续优化。我们维持公司23-25年经调整EPS为3.0/6.2/10.1元的预测，对应PE39/19/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，竞争格局恶化，新业务亏损风险 每股净资产(港元)20.79 资产负债率(%)47.36 总股本(百万股)6,242.02 流通股本(百万股)5,619.50 相关研究 《美团-W(03690.HK:)：2022四 季报点评：到店竞争优势仍在，未来有望持续复苏》 2023-03-26 《美团-W(03690.HK:)：业绩前瞻：22Q4预计符合预期，期待23年开启新篇章》 2023-02-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 美团-W三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 海外公司点评 流动资产 143145.47175109.26210899.65289429.85 营业总收入 220076.30283831.60352648.24428859.84 现金及现金等价物 20158.6141909.3573512.02144665.51 营业成本 158201.97209562.64257433.22308779.09 应收账款及票据 2052.73 2480.20 3293.333819.18 销售费用 39745.11 35107.53 31276.87 27314.69 存货 1162.77 841.66 1654.951501.93 管理费用 9771.81 9772.79 12142.26 14766.35 其他流动资产 119771.37129878.05132439.35139443.24 研发费用 20739.87 21079.03 26189.77 31849.70 非流动资产 101335.73105825.54106977.10108474.06 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 10557.00 9122.80 8549.12 8319.65 经营利润 -8382.45 8309.61 25606.12 46150.02 商誉及无形资产 35748.81 35672.83 35598.06 35524.49 利息收入 657.91 639.31 1568.74 2413.68 长期投资 16582.38 17582.38 18382.38 19182.38 利息支出 1583.19 2422.46 1786.60 2019.29 其他长期投资 28749.58 33749.58 34749.58 35749.58 其他收益 2552.21 3079.73 3623.40 4991.39 其他非流动资产 9697.95 9697.95 9697.95 9697.95 利润总额 -6755.52 9606.19 29011.66 51535.80 资产总计 244481.19280934.81317876.75397903.91 所得税 -70.19 76.85 232.09 257.68 流动负债 76430.10103354.37111516.75140265.79 净利润 -6685.32 9529.34 28779.57 51278.12 短期借款 17562.15 20770.52 24024.59 28362.60 少数股东损益 0.79 0.95 2.88 5.13 应付账款及票据 17379.30 26870.33 25905.94 41219.95 归属母公司净利润 -6686.11 9528.39 28776.69 51272.99 其他 41488.65 55713.52 61586.21 70683.24 EBIT -8382.45 8309.61 25606.12 46150.02 非流动负债 39345.38 39345.38 39345.38 39345.38 EBITDA -7275.45 17319.79 33754.57 53953.06 长期借款 1548.97 1548.97 1548.97 1548.97 Non-GAAP 2826.46 18849.78 38409.94 63033.06 其他 37796.41 37796.41 37796.41 37796.41 股本 0.42 0.42 0.42 0.42 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 -55.89 -54.94 -52.06 -46.93 每股收益(Non-GAAP，元) 0.45 3.02 6.15 10.10 归属母公司股东权益 128761.61138290.00167066.69218339.68 每股净资产(元) 20.62 22.15 26.76 34.97 负债和股东权益 244481.19280934.81317876.75397903.91 发行在外股份(百万股) 6242.02 6242.02 6242.02 6242.02 ROIC(%) -5.58 5.35 14.39 20.83 ROE(%) -5.19 6.89 17.22 23.48 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 28.08 26.17 27.00 28.00 经营活动现金流 11411.45 26385.09 32811.79 72143.39 销售净利率(%) -3.04 3.36 8.16 11.96 投资活动现金流 -14713.57 -5420.27 -2676.60 -3308.61 资产负债率(%) 47.36 50.79 47.46 45.14 筹资活动现金流 -9990.20 785.92 1467.47 2318.71 收入增长率(%) 22.86 28.97 24.25 21.61 现金净增加额 -12354.82 21750.75 31602.66 71153.49 Non-GAAP归母净利润增长率(%) - 566.90 103.77 64.11 折旧和摊销 1107.00 9010.18 8148.45 7803.04 P/E(Non-GAAP) 258.27 38.73 19.00 11.58 资本开支 -5731.30 -7500.00 -7500.00 -7500.00 P/B 5.67 5.28 4.37 3.34 营运资本变动 -813.48 8502.85 -2279.42 16034.33 EV/EBITDA - 41.02 20.21 11.40 负债合计115775.48142699.75150862.13179611.17 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年5月12日的0.8873，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资 咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任