居民存款增速或已进入下行通道

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张云杰宏观研究助理 联系电话：+8613682411569 邮箱：zhangyunjie@cindasc.com 解运亮宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002联系电话：010-83326858 邮箱：xieyunliang@cindasc.com 宏观研究 专题报告 证券研究报告 居民存款增速或已进入下行通道 2023年5月14日 居民房贷再度收缩，或与房贷利率降幅收窄有关。4月居民中长贷同比多减842亿元，连续多增2个月后再度转为收缩。一方面4月以来新增购房需求有所降温，另一方面居民提前还贷也有影响，对存量房贷造成了收缩压力。新增购房需求降温，或与房贷利率降幅收窄有关。根据首套房贷利率动态调整机制，2023Q1评估期内，共计31座城市由符合放宽利率下限条件变为不再符合，从而缺乏进一步下调房贷利率的条件。4月百城首套房主流房贷利率平均为4.01％，仅较上月微降1个基点。 复苏不均衡或需要政策进一步发力，企业信用扩张有望延续。历史上看企业中长贷属于较为典型的“顺周期”信贷。今年以来工业企业利润仍深陷负增长，4月企业中长贷逆势扩张，增速连续第10个月上升，背后是各项政策的有力支持。当前经济复苏存在工业复苏偏弱、资金空转、物价指标趋势性下行等一系列结构性问题。为解决这些问题，各项政策支持可能还未到需要撤出的时候。未来货币政策等或仍将维持积极取向，引导金融加大对于实体经济的支持力度。基于此，我们判断企业部门信用扩张有望延续。 居民存款增速或已进入下行通道。4月居民存款减少1.2万亿元，居民存款增速降至17.7%，连续2个月回落共0.6个百分点，下行拐点初现。未来居民存款增速有望持续回落，一是从边际上看，居民储蓄意愿开始松动消费和投资支出意愿均有望进一步好转。二是从基数上看，去年居民存款增速大幅抬升，基数随之走高，同比指标面临下行压力。我们预计，今年末居民存款增速或降至11.3%左右。 关注存款变局下的投资机会。考虑到居民存款在各项存款中占比最高，去年以来居民由于缩减支出所形成的超额储蓄体量较大，居民存款下行将对整体存款走势产生显著影响。一方面意味着居民消费、投资等支出意愿逐步回升，推动经济进一步复苏，对于股市是利好。另一方面或导致银行存贷差出现回落，债市“资产荒”行情的窗口期在缩短。但在市场“赚钱效应”下，居民储蓄有望向理财、资管等金融产品回流，从而继续对债市行情形成支撑。 风险因素：国内政策力度不及预期，实体部门预期转弱，中美贸易脱钩等 目录 一、居民房贷再度收缩，或与房贷利率降幅收窄有关3 二、复苏不均衡或需要政策进一步发力，企业信用扩张有望延续5 三、居民存款增速或已进入下行通道7 四、关注存款变局下的投资机会8 风险因素8 图目录 图1：4月末以来，RMBS条件早偿率指数升至高位3 图2：2023Q1评估期，70城新房价格指数环比和同比变化情况4 图3：今年以来居民短期消费贷增速修复幅度较大5 图4：4月企业中长期贷款进一步扩张6 图5：2022年下半年以来，企业中长贷与工业企业利润明显背离6 图6：截至今年3月，企业仍处在去库存阶段7 图7：居民存款增速的下行拐点初现7 图8：当前理财产品预期收益率仍处于低位8 事件： 2023年5月11日，央行公布4月金融数据：新增人民币贷款7188亿元，预期1.14万亿元，前值3.89万亿元。新增社会融资规模1.22万亿元，前值5.38万亿元。M2同比增长12.4%，预期12.6%，前值12.7%。 一、居民房贷再度收缩，或与房贷利率降幅收窄有关 居民房贷在连续多增2个月后再度转为收缩。4月居民中长贷（房贷）减少1156亿元，同比多减842亿元。一方面，从高频数据上看，4月份以来30城房地产销售数据有所回落，指向新增购房需求有所降温。另一方面，居民提前还贷或也产生了一定影响，对存量房贷造成了收缩压力。提前还贷本身是一种正常现象，一大原因是我国二手房交易通常需要结清房贷，这意味着只要二手房市场存在交易行为，居民提前还贷的情况就难以避免。4月末以来，RMBS条件早偿率指数升至0.14点的高位水平，显示出当前居民提前还贷的行为较为显著。 图1：4月末以来，RMBS条件早偿率指数升至高位 点RMBS条件早偿率指数 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 资料来源:Wind，信达证券研发中心 新增购房需求降温，或与房贷利率降幅收窄有关。去年末，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。根据通知，自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二个月为评估期，对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估。对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可自主决定自下一个季度起，阶段性放宽（维持、下调或取消）首套住房商业性个人住房贷款利率下限。而对于已采取阶段性下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限的城市，如果后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨，应自下一个季度起，恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 根据统计局发布的70城新建商品住宅价格指数，共计31座城市在2022Q4评估期内符合放宽房贷利率下限的条件，而2023Q1评估期内已不再符合，有关城市进一步下调房贷利率的空间在收窄。根据贝壳研究院数据，2023年4月份，重点监测的百城首套房主流房贷利率平均为4.01％，仅较上月微降1个基点。对比之下，沈阳、大连等7座城市连续在两个评估期内符合放宽条件。以沈阳为例，今年沈阳首套房贷款利率下调两次，先从4.1％降至3.9％，近期调整后进一步降至3.8％。除此之外，贵阳、赣州两市属于2022Q4评估期不符合、2023Q1评估期符合放宽条件,其中赣州于3月末宣布调整首套利率至4.0%。北京、上海、广州、深圳、杭州等30座城市已连续两个评估期均不符合放宽条件。 图2：2023Q1评估期，70城新房价格指数环比和同比变化情况 城市 新建商品住宅价格指数:环比 新建商品住宅价格指数:同比 备注 2022-12 2023-01 2023-02 2022-12 2023-01 2023-02 天津 -0.70 0.30 0.90 -4.00 -3.00 -2.20 石家庄 -0.60 0.10 0.20 -2.90 -2.40 -2.20 太原 -0.60 0.20 0.50 -4.60 -4.40 -3.50 哈尔滨 -0.40 -0.40 0.10 -7.60 -7.00 -6.00 福州 -0.20 0.20 0.30 -2.30 -2.50 -2.40 厦门 -0.10 -0.30 0.10 -3.90 -3.90 -3.30 郑州 -0.60 0.20 0.60 -3.40 -3.00 -2.20 武汉 -0.10 0.20 0.60 -5.60 -5.70 -4.70 南宁 -0.20 -0.10 0.50 -3.40 -4.00 -3.10 兰州 -0.50 -0.10 0.50 -5.60 -5.60 -4.80 唐山 -0.60 0.10 0.40 -2.10 -2.60 -2.20 丹东 -0.20 0.10 -0.30 -4.80 -4.00 -4.00 吉林 -0.50 -0.80 0.30 -3.80 -4.60 -4.50 无锡扬州徐州温州金华 0.400.60 -0.30-0.20-0.30 -0.30 0.400.20 -1.00-0.20 0.300.400.600.300.40 -0.30-3.30-1.00-6.30-2.10 -0.90-2.40-1.60-7.90-2.40 -1.20-1.60-0.90-6.90-2.10 2022Q4评估期符合放宽条件，2023Q1评估期不再符合 蚌埠 -0.10 0.40 0.30 -2.70 -2.30 -2.20 九江 0.20 0.20 0.10 -2.50 -1.70 -1.20 洛阳 -0.50 -0.50 0.30 -4.80 -5.00 -4.40 平顶山 0.20 -0.60 -0.10 -2.60 -3.00 -2.40 宜昌 -0.20 -0.50 0.60 -5.00 -5.20 -4.20 襄阳 -0.10 -0.30 0.20 -4.40 -4.00 -3.40 岳阳 -0.60 0.10 0.10 -8.20 -8.10 -7.30 常德 -0.40 -0.50 0.20 -5.70 -5.60 -4.70 惠州 -0.70 -0.40 0.30 -2.80 -2.90 -3.10 湛江 -0.50 0.60 1.40 -8.30 -7.00 -6.10 韶关 -0.60 0.20 0.20 -3.50 -2.60 -2.10 桂林 -0.60 0.10 0.70 -4.70 -4.50 -3.60 北海 -0.40 0.40 0.60 -10.30 -9.80 -7.30 沈阳 -0.60 -0.40 -0.10 -5.20 -5.00 -4.60 大连 -0.40 -0.10 -0.30 -4.90 -4.80 -4.70 长春 -1.10 -0.50 -0.30 -4.30 -5.00 -5.00 2022Q4、2023Q1 秦皇岛 -0.50 -0.30 -0.20 -5.90 -5.60 -5.60 评估期均符合放 锦州 -0.40 -0.50 -0.20 -3.50 -3.80 -3.50 宽条件 牡丹江 -0.50 -0.20 -0.20 -3.20 -3.00 -2.60 济宁 -0.30 -0.20 -0.10 -4.70 -4.40 -3.90 贵阳 -0.20 -0.40 -0.30 -1.40 -2.10 -2.00 2022Q4不符合， 赣州 -0.30 -0.10 -0.10 -0.10 -0.30 -0.70 2023Q1符合 北京 0.20 0.40 0.20 5.80 5.20 4.70 呼和浩特 -1.40 -0.30 0.60 -3.10 -3.30 -2.60 上海 0.40 0.70 0.20 4.10 4.20 3.90 南京 -0.10 0.00 0.30 0.30 0.20 -0.30 杭州 0.30 0.40 0.20 6.40 6.50 6.20 宁波 0.20 0.60 0.90 1.80 1.90 2.20 合肥 -0.10 0.70 0.30 1.60 2.40 3.30 南昌 -0.30 0.30 0.30 1.80 1.70 1.70 济南 -0.10 -0.20 0.90 1.90 1.60 2.40 青岛 0.30 0.40 0.50 0.60 1.50 2.10 长沙 0.50 0.30 0.00 3.20 3.40 3.30 广州 -0.40 -0.20 0.30 0.40 -0.30 -0.60 深圳 -0.30 -0.20 0.20 -0.20 -0.90 -1.10 海口成都昆明重庆 -0.20 0.50 -0.70-0.50 -0.10 0.600.300.30 0.400.700.900.70 1.009.00 -3.00 0.00 0.908.60 -3.10-0.60 1.508.60 -2.70-0.40 2022Q4、2023Q1评估期均不符合放宽条件 西安 0.10 0.20 0.00 2.00 2.20 1.20 西宁 -0.30 0.50 0.30 -3.60 -2.70 -1.60 银川 0.10 0.10 0.50 2.30 0.90 1.40 乌鲁木齐 -0.30 0.30 0.40 1.70 1.80 1.50 包头 -0.40 -0.10 0.50