2023年8月金融数据点评：社融增速已进入上行通道

2023年9月11日 总量研究 社融增速已进入上行通道 ——2023年8月金融数据点评 要点 事件：2023年9月11日，中国人民银行公布2023年8月货币金融数据。社融 新增3.12万亿元，前值5282亿元，Wind预期2.62万亿元；社融存量同比增速9.0%，前值8.9%；人民币贷款新增1.36万亿元，前值3459亿元，Wind预期1.10万亿元；M2同比10.6%，前值10.7%。 核心观点：8月新增社融明显高于市场预期与季节性表现，政府部门净融资是主要贡献。政府端，8月政府部门净融资同比多增8755亿元，主要与去年同期低基数和今年8月国债和地方专项债加快发行有关；居民端，8月居民部门净融资同比降幅大幅收窄，其中短期贷款为同比多增，与乘用车销售走强有关，中长期贷款仍然较弱，但同比降幅有所收窄；企业端，8月企业部门净融资同比少增2059亿元，企业短期和中长期信贷增长仍较为疲弱，需求不足的矛盾较为突出。 向前看，社融存量同比增速或加快回稳，地产政策效果仍是关键。政府层面，预计9月政府债券发行进度将持续加快，对新增社融继续形成支撑；企业和居民层面，积极消息已在不断释放，静待政策效果形成。目前，存量房贷利率下调、一线城市“认房不认贷”已相继落地，将对居民提前还贷以及购房意愿修复起到积极作用，后续核心城市限购放开、首付比例下调等举措同样值得期待。 融资：新增社融高于预期和季节性表现，政府部门贡献较多 从融资方式来看，直接融资项下政府债券净融资是8月社融同比多增的主要贡献 项。8月表内融资同比多增523亿元，其中人民币贷款同比少增102亿元；表 外融资（包括委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）同比少增3764亿元， 其中未贴现银行承兑汇票同比少增2357亿元；直接融资同比多增9685亿元，其中企业股票融资同比少增，企业债券、政府债券净融资为同比多增。 从融资主体来看，政府部门对新增社融贡献较多，企业部门和居民部门对新增社融继续形成拖累。8月，政府部门净融资同比多增8755亿元，主要与去年同期低基数和今年8月地方专项债发行加快有关；8月企业部门净融资同比少增2059 亿元，企业短期和中长期信贷增长仍较为疲弱；居民部门净融资同比少增658亿元，同比降幅有所缩窄，居民部门信贷逐步修复。 货币：货币活化程度仍有待改善 8月“M1-M2”剪刀差持平于7月。8月“M1-M2”剪刀差为-8.4%，与7月基本持平，表明货币活化程度仍有待改善。 8月社融与M2同比增速差继续缩窄。8月社融与M2同比增速差由7月的-1.8个百分点缩窄至-1.6个百分点，实体信用扩张逐步改善。 展望来看，社融存量增速或已见底，但后续回升斜率仍有待提升。 政府层面，预计9月国债和地方债发行进度将继续加快，9月新增地方政府专项债接近6000亿，继续对政府债券净融资形成较大支撑。 企业和居民层面，积极消息已在不断释放，静待政策效果形成。一方面，在央行指引下，近期各大商业银行已相继出台存量房贷利率调整举措，将对居民提前还贷以及购房意愿修复起到积极作用；另一方面，高能级城市的地产放松政策正逐步推出，目前“认房不认贷”已落地，后续限购放开、首付比例下调等值得期待。 风险提示：政策落地不及预期，地产销售恢复不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：杨康 执业证书编号：S0930523070001021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 如何理解疲弱的信贷数据？——2023年7月金融数据点评（2023-08-11） 降息的效果已开始显现——2023年6月金融数据点评（2023-07-11） 社融同比走弱凸显降息的必要性——2023年5月金融数据点评（2023-06-14） 超预期降息背后的三重考量——6月13日OMO利率调降点评（2023-06-13） 货币政策还应有哪些合理期待？——2023Q1货币政策执行报告学习体会（2023-05-15） 如何看待居民融资再度走弱？——2023年4月金融数据点评（2023-05-11） 强信贷能否驱动强内需？——光大宏观3月金融数据点评（2023-04-11） 如何看待降准后的政策和市场形势？——2023年3月17日央行公告降准点评（2023-03-18） 强信贷弱通胀，内需究竟如何？——光大宏观2月金融数据点评（2023-03-11） 社融增速稳了吗？——光大宏观1月金融数据点评（2023-02-11） 宏观经济 目录 1、总量：新增社融高于预期与季节性表现3 2、结构：政府部门是主要贡献项，居民部门降幅缩窄4 3、存款与货币：货币活化程度仍有待改善6 4、风险提示7 图目录 图1：8月新增社融处于市场预期的上方3 图2：8月新增人民币贷款处于市场预期的上方3 图3：8月新增社融显著高于过去五年的季节性表现3 图4：8月新增人民币贷款高于过去五年的季节性表现3 图5：政府债券融资成为新增社融的主要贡献4 图6：政府部门融资对新增社融贡献较多4 图7：8月，国债净融资明显超出季节性表现5 图8：8月，地方政府新增专项债发行明显提速5 图9：票据融资对新增人民币贷款贡献较多5 图10：今年8月经济动能边际小幅回稳5 图11：8月乘用车销售表现较好，高于季节性表现6 图12：30大中城市商品房成交面积缺口仍然较大6 图13：“M1-M2”剪刀差与上月持平7 图14：社融与M2同比增速差继续缩窄7 1、总量：新增社融高于预期与季节性表现 8月新增社融高于市场预期。8月新增社融3.12万亿元，高于市场预期(Wind 一致预期为2.62万亿元)，同比多增6316亿元。从累计数据来看，2023年1-8 月，新增社融25.21万亿元，同比多增8420亿元。 8月新增人民币贷款（金融结构口径，下同）处于市场预期的上方。8月新增人 民币贷款1.36万亿元，高于市场预期(Wind一致预期为1.10万亿元)，同比多 增868亿元。从累计数据来看，2023年1-8月，新增人民币贷款17.44万亿元， 同比多增1.76万亿元。 图1：8月新增社融处于市场预期的上方图2：8月新增人民币贷款处于市场预期的上方 社会融资规模:预期区间预期均值实际新增 万亿 776 665 55 4 44 3 33 2 22 111 人民币贷款:预期区间预期均值实际新增 万亿 6 5 4 3 2 1 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 0000 资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2023年8月资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2023年8月 季节性方面，8月新增社融和新增信贷均高于过去五年（2018-2022年）平均水平。8月新增社融3.12万亿元，高于过去五年（2018-2022年）的均值水平2.73 万亿元；8月新增信贷1.36万亿元，高于过去五年（2018-2022年）的均值水平1.25万亿元。 图3：8月新增社融显著高于过去五年的季节性表现图4：8月新增人民币贷款高于过去五年的季节性表现 20192020202120222023 万亿元 当月新增社会融资规模 776 665 554 44 3 33 2 22 111 20192020202120222023 万亿元 当月新增人民币贷款 6 5 4 3 2 1 00 123456789101112 00 123456789101112 资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2023年8月资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2023年8月 2、结构：政府部门是主要贡献项，居民部门降幅缩窄 从融资方式来看，直接融资项下政府债券净融资是8月社融同比多增的主要贡献项。8月表内融资（包括本外币贷款）同比多增523亿元，其中人民币贷款同比少增102亿元；表外融资（包括委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票） 同比少增3764亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比少增2357亿元；直接融资 （包含股票、企业债券、政府债券）同比多增9685亿元，企业股票融资同比少增，企业债券、政府债券净融资同比多增。 从融资主体来看，政府部门对新增社融贡献较多，企业部门和居民部门对新增社融继续形成拖累。8月，政府部门净融资同比多增8755亿元，主要与去年同期低基数和今年8月地方专项债发行加快有关；8月企业部门净融资同比少增2059 亿元，企业短期和中长期信贷增长仍较为疲弱；居民部门净融资同比少增658亿元，同比降幅有所缩窄，居民部门信贷逐步修复。 图5：政府债券融资成为新增社融的主要贡献图6：政府部门融资对新增社融贡献较多 亿元当月新增去年同期同比多增（右） 本币贷款 外币贷款 委托贷款 信未 托贴 贷银 款票 企非政 业金府 债股债 券票券 表内融资 表外融资 直接融资 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 亿元 9000 6000 3000 0 -3000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 政府部门居民部门企业部门口径误差社会融资 亿元 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 -15000 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年8月，黄色虚线以下红色线条为同 比少增 资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2023年8月 具体来看：政府端，8月政府债券净融资额为1.18万亿元，同比多增8755亿元，在地方专项债加快发行指引下，政府债券净融资恢复有所提速。 政府债券净融资主要包括国债净融资与地方政府债（一般债+专项债）净融资。 国债净融资来看，今年以来发行节奏较慢，1-7月国债净融资规模为1.07万亿，仅完成全年预计规模的34.0%。8月以来国债发行明显提速，8月当月国债净融资为5174亿元，明显产出季节性表现，1-8月国债发行节奏提升至50.3%。 地方政府债融资来看，今年以来，地方政府债发行节奏较快，整体保持了与2022年一致的前置发行节奏。5-6月，节奏明显放缓，相比2022年同期形成大幅同比少增，进而对社融形成较大拖累；7月下旬以来，在专项债加快发行指引下，地方政府专项债发行提速。8月30日，财政部发布的2023年上半年中国财政 政策执行情况报告中指出，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用 于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。 展望来看，国债方面，1-8月发行进度为50.3%，预计9-10月发行进度将继续加快；地方债方面，1-8月地方政府新增专项债发行进度已达84.3%，预计9月还有接近6000亿的专项债待发行，继续对政府债券净融资形成支撑。 图7：8月，国债净融资明显超出季节性表现图8：8月，地方政府新增专项债发行明显提速 202320222021202020182019