实现卫星全产业链布局，数据要素市场有望带来新机遇

核心观点 实现卫星全产业链布局，数据要素市场有望带来新机遇 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入24.57亿元 （+67.32%），实现归母净利润2.64亿元（+32.06%）。2023Q1，公司实现营业 收入2.75亿元（+40.78%），实现归母净利润-0.89亿元（-79.66%）。 22年营收利润快速增长，新签订单再创新高。公司2022年全年实现营业收入 24.57亿元，同比增长67.32%；实现归母净利润2.64亿元，同比增长32.06%。公 司空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线的收入分别为1.90/21.88/0.78亿元，同比增长21.54%/72.63%/77.31%。受益于应急管理、特种领域、自然资源等赛道的高景气，公司的PIE+行业产品线处于全面推广和应用的高速发展阶段。公司核心产品竞争力不断增强，随着全国营销网络逐步建立，分支机构的订单迎来快速增长，2022年新签订单总额达到30.74亿元，同比增长近42%，达到历史新高。 女娲星座首批卫星成功发射，数据要素市场潜力可期。3月30日，公司成功发射首批女娲星座卫星（“一主三辅”，共四颗），计划在2025年完成全部38颗女娲星座卫星的发射，届时公司的数据质量将大幅度提升，形成高空与低空遥感并存、雷 达卫星与光学卫星互补的数据源布局。2022年以来，国家多次出台相关政策推动数据要素市场发展，3月国家数据局的组建，展现了国家大力发展数字经济和数据要素的决心。而卫星利用空天地一体化时空大数据感知手段获取的大尺度、全要素地物地表数据是数字基础设施、数字经济建设的基石。在这样的背景下，公司已成为国内第一家拥有商业雷达卫星星座，并且在自主数据资源、自主处理软件、数据行业应用全产业链上均有布局的上市公司，护城河有望不断巩固。 23Q1收入延续高增，AI大模型能力有望赋能多个业务场景。2023Q1，公司实现营业收入2.75亿元，同比增长40.78%，延续高增长态势。公司深耕遥感测绘领域十余年，在AI遥感定制化应用领域已有显著成就。在当下AI大模型的浪潮中，公司 敏锐地规划布局了遥感大模型专项研究，于2023年5月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系，赋能国防安全、国土资源、交通水利等多个应用领域。 盈利预测与投资建议 根据公司2022年报及2023年一季报，我们认为今年公司的核心赛道业务将延续高景气，预测公司2023-2025年每股收益为2.23、3.21、4.53元（原23-24年预测为2.31、3.19元，上调营收、费用预测，下调毛利率预测），参考可比公司给予公司2023年56倍市盈率，对应目标价为124.88元，维持买入评级。 风险提示 业务拓展不及预期，现金流改善不及预期。 公司研究|年报点评航天宏图688066.SH 买入（维持） 股价（2023年05月12日）83.02元目标价格124.88元 行业计算机 52周最高价/最低价110.88/59.96元总股本/流通A股（万股）18,568/18,568A股市值（百万元）15,415国家/地区中国 报告发布日期2023年05月13日 1周1月3月12月 绝对表现-7.75-20.34-9.9528.17 相对表现-5.78-16.45-5.8528.7沪深300-1.97-3.89-4.1-0.53 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,4682,4573,6935,2437,154 同比增长(%)73.4%67.3%50.3%42.0%36.4% 营业利润(百万元)218278432621875 同比增长(%)56.8%27.5%55.6%43.7%40.8% 归属母公司净利润(百万元)200264413596841 同比增长(%)55.2%32.1%56.5%44.2%41.1% 每股收益（元）1.081.422.233.214.53 毛利率(%)52.0%48.0%48.3%48.3%48.5%净利率(%)13.6%10.7%11.2%11.4%11.8% 净资产收益率(%)11.1%10.7%14.5%18.2%21.3% 市盈率 77.1 58.4 37.3 25.9 18.3 市净率 6.8 5.7 5.1 4.3 3.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表：可比公司估值比较 投资建议 根据公司2022年报及2023年一季报，我们认为今年公司的核心赛道业务将延续高景气，预测公司2023-2025年每股收益为2.23、3.21、4.53元（原23-24年预测为2.31、3.19元，上调营收、费用预测，下调毛利率预测），参考可比公司给予公司2023年56倍市盈率，对应目标价为 124.88元，维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/5/12 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中科星图 688568 73.00 0.99 1.45 2.03 2.78 73.76 50.34 35.92 26.23 超图软件 300036 20.03 -0.69 0.61 0.82 1.08 -29.15 32.80 24.42 18.54 四维图新 002405 11.30 -0.14 0.05 0.12 0.16 -79.97 210.82 91.72 70.80 中国卫星 600118 25.76 0.24 0.29 0.35 0.42 106.58 88.80 73.66 61.29 数字政通 300075 27.08 0.50 0.67 0.85 1.04 54.30 40.33 31.93 26.10 上海钢联 300226 41.40 0.76 0.93 1.25 1.69 54.66 44.61 33.02 24.54 最大值 106.58 210.82 91.72 70.80 最小值 (79.97) 32.80 24.42 18.54 平均数 30.03 77.95 48.45 37.92 调整后平均 38.39 56.02 43.63 34.54 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 业务拓展不及预期，现金流改善不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,018 1,719 2,031 2,359 2,504 营业收入 1,468 2,457 3,693 5,243 7,154 应收票据、账款及款项融资 1,212 2,054 3,087 4,382 5,979 营业成本 705 1,276 1,911 2,712 3,686 预付账款 44 44 66 93 127 营业税金及附加 2 5 8 11 15 存货 290 839 1,256 1,783 2,424 销售费用 138 237 353 500 690 其他 102 120 173 239 320 管理费用及研发费用 378 561 809 1,136 1,544 流动资产合计 2,666 4,776 6,613 8,857 11,354 财务费用 10 41 89 132 174 长期股权投资 24 24 24 24 24 资产、信用减值损失 78 111 143 183 223 固定资产 387 497 515 521 520 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 5 18 8 6 5 投资净收益 6 1 1 1 1 无形资产 37 55 61 61 59 其他 56 51 51 51 51 其他 348 599 569 558 547 营业利润 218 278 432 621 875 非流动资产合计 800 1,193 1,176 1,170 1,155 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 3,465 5,969 7,789 10,027 12,509 营业外支出 7 5 5 5 5 短期借款 353 869 2,014 3,220 4,337 利润总额 211 273 428 617 870 应付票据及应付账款 203 487 729 1,035 1,406 所得税 11 9 14 21 29 其他 407 636 770 938 1,145 净利润 200 264 413 596 841 流动负债合计 963 1,992 3,513 5,193 6,889 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (0) 长期借款 150 161 161 161 161 归属于母公司净利润 200 264 413 596 841 应付债券 0 905 905 905 905 每股收益（元） 1.08 1.42 2.23 3.21 4.53 其他 89 201 201 201 201 非流动负债合计 239 1,267 1,267 1,267 1,267 主要财务比率 负债合计 1,202 3,259 4,780 6,459 8,156 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2 14 14 14 13 成长能力 实收资本（或股本） 184 186 186 186 186 营业收入 73.4% 67.3% 50.3% 42.0% 36.4% 资本公积 1,545 1,642 1,643 1,643 1,643 营业利润 56.8% 27.5% 55.6% 43.7% 40.8% 留存收益 532 778 1,167 1,725 2,512 归属于母公司净利润 55.2% 32.1% 56.5% 44.2% 41.1% 其他 0 90 (0) (0) (0) 获利能力 股东权益合计 2,263 2,709 3,009 3,567 4,354 毛利率 52.0% 48.0% 48.3% 48.3% 48.5% 负债和股东权益总计 3,465 5,969 7,789 10,027 12,509 净利率 13.6% 10.7% 11.2% 11.4% 11.8% ROE 11.1% 10.7% 14.5% 18.2% 21.3% 现金流量表 ROIC 10.1% 8.2% 9.3% 10.3% 11.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 200 264 413 596 841 资产负债率 34.7% 54.6% 61.4% 64.4% 65.2% 折旧摊销 29 52 49 54 58 净负债率 0.0% 10.8% 37.4% 56.1% 68.3% 财务费用 10 41 89 132 174 流动比率 2.77 2.40 1.88 1.71 1.65 投资损失 (6) (1