业绩持续向好，产业数字化业务快速发展

11983 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 业绩持续向好，产业数字化业务快速发展 ——中国电信(601728)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2023-05-11) 收盘价(元)6.55 一年内最高/最低(元)7.28/3.68 沪深300指数3,990.66 市净率(倍)1.36 流通市值(亿元)1,283.17 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)4.81 每股经营现金流(元)0.32 毛利率(%)29.48 净资产收益率_摊薄(%)1.81 资产负债率(%)46.06 总股本/流通股(万股)9,150,713.87/1,959,0 42.54 B股/H股(万股)0.00/1,387,741.00 个股相对沪深300指数表现 中国电信沪深300 发布日期：2023年05月12日 事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营收1297.5亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润79.8亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润为86.9亿元，同比增长8.8%。 点评： 经营业绩持续向好，强化科技创新能力 23Q1公司实现营收1297.5亿元，同比增长9.4%，其中服务收入为1184.8亿元，同比增长7.7%；归母净利润为79.8亿元，同比增长10.5%；经营性现金流为289.2亿元，同比增长2.3%。公司全面深入实施云改数转战略，经营业绩持续向好。 23Q1公司营业成本为915.1亿元，同比增长11.9%，主要原因是公司持续优化网络质量，积极支撑5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入以及移动终端商品销量有所增长；销售费用为141.8亿元，同比下降0.4%；管理费用为102.2亿元，同比增长4.3%；研发费用为13.8亿元，同比增长23.4%，主要原因是公司强化科技创新，加大高科技人才引进， 加强云网融合、5G、AI等核心技术研发，提升核心能力；财务费用为2.9 105% 88% 71% 55% 38% 22% 5% -11% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《中国电信(601728)年报点评：天翼云收入翻番，加大产业数字化投资》2023-04-18 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 亿元，同比增长50.6%，主要原因是租赁负债利息支出增长。 C端业务稳定增长，移动、固网ARPU持续提升 23Q1移动通信服务收入为505.9亿元，同比增长3.2%，移动用户达到3.99 亿户，净增752万户，5G套餐用户达到2.83亿户，净增1525万户，5G渗透率为71.0%，移动用户ARPU为45.8元，同比增长0.7元。固网及智慧家庭服务收入为311.4亿元，同比增长5.0%，有线宽带用户达1.84亿户，智慧家庭收入同比增长15.9%，拉动宽带综合ARPU达47.5元，同比增长0.8元。公司加速“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，智慧家庭价值贡献持续提升。 B端业务以数字化转型为主线，产业数字化业务快速发展 23Q1公司实现产业数字化业务收入349.7亿元，同比增长18.9%。公司抢抓数字技术和实体经济深度融合的契机，持续提升算力水平，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，提供满足行业客户需求的综合智能信息化服务，充分发挥天翼云的市场竞争力，持续打造“5G+行业应用”标杆项目，推动第二增长曲线快速发展。 盈利预测与投资建议 公司以数字化转型为主线，全面深入实施云改数转战略，优化数字化产品供给，纵深推进新兴业务能力布局，推动第二增长曲线快速发展，经营业 绩持续向好。我们预计公司2023-2025年归母净利润为305.16亿元、 335.48亿元、367.95亿元，按照5月11日收盘价，对应PE为19.64X、17.87X、16.29X，维持“增持”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；产业数字化业务发展不及预期；管理层调整经营策略。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 434,160 474,967 529,968 578,620 623,058 增长比率（%） 11.34 9.40 11.58 9.18 7.68 净利润（百万元） 25,953 27,593 30,516 33,548 36,795 增长比率（%） 24.44 6.32 10.59 9.94 9.68 每股收益(元) 0.28 0.30 0.33 0.37 0.40 市盈率(倍) 23.09 21.72 19.64 17.87 16.29 资料来源：聚源数据，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 127,364 141,072 145,450 158,787 170,047 营业收入 434,160 474,967 529,968 578,620 623,058 现金 75,213 76,300 76,422 86,044 94,528 营业成本 307,335 339,940 377,979 413,509 444,936 应收票据及应收账款 22,389 24,312 26,329 27,161 28,741 营业税金及附加 1,730 1,643 1,855 2,025 2,181 其他应收款 4,015 4,943 5,067 5,894 5,944 营业费用 52,172 53,803 60,151 65,558 70,406 预付账款 7,773 9,400 9,790 11,206 11,568 管理费用 32,363 33,578 37,522 40,156 42,991 存货 3,827 3,513 4,676 4,696 4,845 研发费用 6,933 10,560 10,387 11,920 13,458 其他流动资产 14,148 22,604 23,165 23,785 24,421 财务费用 1,294 7 3,702 3,784 3,783 非流动资产 634,883 666,626 666,942 674,793 683,417 资产减值损失 -235 -101 0 0 0 长期投资 41,166 42,220 42,220 42,220 42,220 其他收益 3,672 4,545 2,650 2,893 3,115 固定资产 415,380 413,406 411,512 413,702 417,305 公允价值变动收益 -67 -91 0 0 0 无形资产 39,914 42,239 43,577 44,320 44,406 投资净收益 4,193 2,265 2,385 2,662 2,928 其他非流动资产 138,422 168,762 169,633 174,551 179,487 资产处置收益 1,589 1,591 1,590 1,736 1,869 资产总计 762,246 807,698 812,391 833,580 853,464 营业利润 39,666 41,304 44,997 48,959 53,216 流动负债 260,297 277,874 276,993 292,119 306,837 营业外收入 2,042 2,332 2,514 2,564 2,590 短期借款 2,821 2,840 2,840 2,840 2,840 营业外支出 7,836 7,922 8,009 8,096 8,177 应付票据及应付账款 114,894 127,260 132,705 140,440 148,768 利润总额 33,872 35,714 39,502 43,427 47,629 其他流动负债 142,583 147,774 141,448 148,839 155,229 所得税 7,716 8,038 8,888 9,771 10,717 非流动负债 70,769 93,397 94,097 95,097 96,297 净利润 26,155 27,676 30,614 33,656 36,913 长期借款 5,348 4,484 4,084 3,884 3,784 少数股东损益 203 83 98 108 118 其他非流动负债 65,421 88,913 90,013 91,213 92,513 归属母公司净利润 25,953 27,593 30,516 33,548 36,795 负债合计 331,065 371,271 371,090 387,216 403,134 EBITDA 128,052 134,294 135,279 140,412 146,513 少数股东权益 2,496 4,338 4,436 4,544 4,662 EPS（元） 0.31 0.30 0.33 0.37 0.40 股本 91,507 91,507 91,507 91,507 91,507 资本公积 67,583 69,394 69,394 69,394 69,394 主要财务比率 留存收益 270,433 271,486 276,262 281,217 285,066 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 428,685 432,089 436,865 441,820 445,669 成长能力 负债和股东权益 762,246 807,698 812,391 833,580 853,464 营业收入（%） 11.34 9.40 11.58 9.18 7.68 营业利润（%） 27.59 4.13 8.94 8.80 8.70 归属母公司净利润（%） 24.44 6.32 10.59 9.94 9.68 获利能力毛利率（%） 29.21 28.43 28.68 28.54 28.59 现金流量表（百万元） 净利率（%） 5.98 5.81 5.76 5.80 5.91 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.05 6.39 6.99 7.59 8.26 经营活动现金流 139,194 137,219 122,018 142,816 148,599 ROIC（%） 5.58 5.67 6.67 7.13 7.62 净利润 26,155 27,676 30,614 33,656 36,913 偿债能力 折旧摊销 92,641 96,707 90,556 92,067 94,311 资产负债率（%） 43.43 45.97 45.68 46.45 47.23 财务费用 2,427 1,760 4,465 4,548 4,643 净负债比率（%） 76.78 85.07 84.09 86.75 89.52 投资损失 -4,193 -2,265 -2,385 -2,662 -2,928 流动比率 0.49 0.51 0.53 0.54 0.55 营运资金变动 10,219 627 -5,136 11,411 11,942 速动比率 0.39 0.38 0.39 0.41 0.42 其他经营现金流 11,945 12,713 3,905 3,796 3,718 营运能力 投资活动现金流 -79,427 -95,588 -92,391-101,053-103,725 总资产周转率 0.59 0.61 0.65 0.70 0.74 资本支出 -83,456 -89,949 -94,902-103,794-106,716 应收账款周转率 19.83 20.50 2