中国联通2021年一季度实现营收823亿元，同比增长11.4%，EBITDA为236亿元，同比增长-0.2%，股东应占利润为16.9亿元，同比增长21.2%。移动出账用户数达到3.09亿，其中5G套餐用户数达到9185万，5G用户渗透率达到29.7%。受益5G用户的持续渗透和高端用户的着重布局，公司移动ARPU达到44.6元，同比上升11.5%。拆分业务来看，公司移动业务收入达到411亿元，同比上升8.8%；固网业务收入达到323亿元，同比上升8.1%；产业互联网业务收入达到144亿元，同比上升25.9%。公司持续加大人才激励力度，一季度人工成本同比上升14.4%，随着5G的持续推进和公司人才的不断培养，我们认为公司业绩将维持稳健增长。重点布局产业互联网，积极推进业务转型：中国联通紧抓产业数字化发展机遇，不断整合云、大、物、智、安、链能力，提升产业互联网收入体量和质量。资本开支来看，据公司推介材料，2021年联通产业数字化资本开支将达到220亿元，同比上升67%。受益公司大力推进产业物联网业务，一季度公司收入结构进一步优化，产业互联网收入占比达到19.5%。运营商板块估值仍处于低位，产业及财务边际改善推动运营商估值提升：首先从产业端来讲：当前随着5G的加速推进，政策红利助推以及有序竞争的逐步回归，产业端的的压力逐步释放；其次从运营商角度来讲，在产业端的带动下最直观的是ARPU值的变动，当前三大运营商均已实现ARPU企稳或者向上，我们认为，ARPU的改善将带动传统ToC业务稳步向好；同时运营商也进一步加大创新业务发展以及投资力度，强化云计算、IDC等核心技术和能力，深化5G与垂直行业融合，推动创新业务稳健发展。截止4月21日收盘，A股联通PB估值仅为0.88倍，较历史估值中枢仍处于低位，我们认为当前产业端以及运营商自身边际变化逐步显现，联通等运营商估值有望提升。
