汽车与汽车零部件行业2022年报&23Q1季报总结：格局分化加剧 成长属性依旧

证券研究报告|行业深度研究报告 2023年05月10日 格局分化加剧成长属性依旧 ——2022年报&23Q1季报总结 评级及分析师信息 行业评推荐级：行业走势图 46%35%24%13% 2% -10% 2022/052022/082022/112023/022023/0 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006联系电话： 汽车与汽车零部件行业 主要观点: ►乘用车：业绩整体承压龙头韧性突显 龙头业绩表现突出，看好需求复苏及供给加速下优质自主的强势崛起。受补贴退坡、需求疲软影响，23Q1乘用车批发销量 507.9万辆，同比-6.8%；上险404.7万辆，同比-13.9%；但销量结构向好，新能源渗透率站稳30%，同时智能电动带来产品力与品牌力重塑，2023年自主累计份额已达52.2%。营收端来看，格局分化明显。比亚迪营收高增，23Q1同比 +79.8%，其他车企相对承压；利润端，受价格战影响，多数企业毛利率、归母利润承压，但比亚迪同比改善明显，预计主要受核心车型销量坚挺、碳酸锂价格下跌及高端化带动。进入4月，价格战降温，车市企稳修复，伴随优质供给推出，预计 23Q2起需求有望环比改善，看好自主崛起。 ►零部件：盈利韧性强成长>周期 23Q1业绩分化明显，整体成长强于周期，轻量化表现突出。 2022年受益板块需求向上，零部件板块营收同比+5.7%，其中22Q4单季度营收同比+15.9%。23Q1，尽管受整体需求影响，新能源车型仍然保持25.5%的增长，且铝价、海运、汇兑等趋势向好，轻量化、热管理、商用车零部件相关公司业绩表现较好。受客户结构影响，智能化及其他国产替代赛道公司分化较大，合资、二线新势力产业链整体承压，特斯拉、理想产业链表现强劲。整体看，剔除掉个别季度亏损严重的公司影响后，23Q1零部件板块扣非净利同比增速+16.7%，环比 +7.1%；单季度归母净利率4.7%，同比+0.2pp，环比 +1.2pp，盈利韧性强，零部件板块正处于成长>周期阶段。 ►重卡：至暗时刻已过新一轮景气周期启动 重卡行业景气度触底回升，行业复苏驱动力强劲。自2021年 5月至2023年1月，重卡销量已连续21个月同比下降，主要由于国六标准切换透支需求、运力饱和叠加库存高企等不利因素。根据中汽协口径，23Q1重卡总批发销量为24.1万辆，同比+4.3%。我们认为，2023年国六b标准实施及国五库存消化将为新车销售提供基础，疫情防控放开、基建投资以及出口等有利因素将为行业恢复性反弹提供上行力量。 ►摩托车：供给创造需求中大排量持续高景气 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中大排业绩高增，看好头部摩企需求向上。据中国摩托车商会数据，2022、23Q1国内250cc+中大排量分别累计销售55.34、10.86万辆，同比分别+44.7%、+21.3%，供给驱动下行业持续高景气。从重点摩托车企业营收表现来看，中大排营收占比较高的春风及钱江显著受益，2022营收同比分别 +44.7%和+31.1%，23Q1营收同比分别+27.3%和+43.5%， 且在原材料、海运价格下探+美元汇率提升促进下，盈利能力呈现较强提升。后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求上释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023年行业增速30-40%，持续推荐中大排摩托车赛道。 ►投资建议 23Q1基金汽车行业重仓持股占比为3.64%，同比+0.95pp，环比+0.05pp，疫情之后持仓稳步恢复；分板块看，乘用车板块持仓下降，汽车零部件、摩托车板块持仓占比提升明显。当前，估值位于中枢之下，强业绩支撑下配置价值突显。当前汽车板块当前估值位于近两年中位数（32x）之下，约28x，在强业绩支撑下板块配置价值突显。 乘用车：经济修复需求回暖+优质供给加速推出+自助高端化、全球化加速，三维共振，坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐产品周期加速、具备高业绩弹性的优质自主【长安汽车、长城汽车、吉利汽车H、比亚迪】，受益标的【理想汽车H、蔚来-SW】。 零部件：中期成长不断强化，短期量价影响有限，坚定看好新势力产业链+智能电动增量，推荐： 1、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、多利科技、 双环传动、上声电子、爱柯迪、美利信】； 2、智能电动增量：1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化高景气：特斯拉引领一体压铸大变革，优选【文灿股份、旭升集团、多利科技】。 重卡：重卡行业销售情况与PB估值共振，当前重点企业处于业绩和估值底，有较大回弹潜力。中长期来看经济回暖货运需求提升，短期来看国六a透支出清、国六b带动换新，叠加健康的库存情况，重卡行业有望迎来戴维斯双击，应把握周期向上行情和投资机会。建议关注【中国重汽（A+H）、潍柴动力】，受益标的【福田汽车】。 摩托车：据中国摩托车商会数据，2022、23Q1国内 250cc+中大排量分别累计销售55.34、10.86万辆，同比分 别+44.7%、+21.3%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】。 风险提示 汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期；禁、限排政策收紧导致摩托车需求下滑；摩托车市场竞争加剧等。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000625.SZ 长安汽车 11.92 买入 0.47 0.80 0.92 1.13 25.4 14.9 13.0 10.5 601633.SH 长城汽车 26.52 买入 0.73 0.81 1.31 1.68 36.3 32.7 20.2 15.8 0175.HK 吉利汽车 9.64 买入 0.48 0.73 1.05 1.57 20.1 13.2 9.1 6.1 002594.SZ 比亚迪 250.11 买入 1.06 8.61 11.20 14.09 236.0 29.0 22.3 17.8 603596.SH 伯特利 59.67 买入 1.24 2.45 3.49 4.70 48.1 24.4 17.1 12.7 688326.SH 经纬恒润-W 121.50 买入 1.62 2.53 4.71 6.93 75.0 48.0 25.8 17.5 688007.SH 光峰科技 20.94 买入 0.52 0.35 0.84 1.09 40.3 59.8 24.9 19.2 002920.SZ 德赛西威 97.32 买入 1.51 3.03 4.20 5.36 64.5 32.1 23.2 18.2 688533.SH 上声电子 41.00 买入 0.41 1.36 2.29 3.36 100.0 30.1 17.9 12.2 603997.SH 继峰股份 12.12 买入 0.12 0.43 0.63 1.05 101.0 28.2 19.2 11.5 603348.SH 文灿股份 38.11 买入 0.38 1.50 2.45 3.56 100.3 25.4 15.6 10.7 001311.SZ 多利科技 68.96 买入 3.64 3.85 5.00 7.01 18.9 17.9 13.8 9.8 605128.SH 上海沿浦 33.62 买入 0.88 1.91 3.83 5.36 38.2 17.6 8.8 6.3 600933.SH 爱柯迪 18.15 买入 0.36 0.92 1.31 1.82 50.4 19.7 13.9 10.0 601689.SH 拓普集团 49.48 买入 0.93 2.11 3.06 4.44 53.2 23.5 16.2 11.1 603179.SH 新泉股份 36.70 买入 0.75 1.60 2.45 3.12 48.9 22.9 15.0 11.8 002472.SZ 双环传动 22.75 买入 0.46 1.00 1.41 1.66 49.5 22.8 16.1 13.7 301307.SZ 美利信 26.55 买入 0.63 1.37 1.83 2.47 42.1 19.4 14.5 10.7 603786.SH 科博达 50.02 买入 0.97 1.48 2.04 2.94 51.5 33.8 24.5 17.0 600660.SH 福耀玻璃 33.16 买入 1.23 2.03 2.46 3.02 27.0 16.3 13.5 11.0 601799.SH 星宇股份 105.01 买入 3.41 4.20 6.05 7.90 30.8 25.0 17.4 13.3 300258.SZ 精锻科技 9.40 买入 0.36 0.62 0.79 1.00 25.9 15.1 11.9 9.4 603129.SH 春风动力 127.98 买入 3.01 7.47 10.26 13.60 42.5 17.1 12.5 9.4 000913.SZ 钱江摩托 18.90 买入 0.52 1.16 1.61 2.23 36.3 16.3 11.7 8.5 资料来源：WIND，华西证券研究所（收盘价截至2023/5/9），光峰科技、德赛西威、福耀玻璃、美利信分别与电子、计算机、建材、通信组联合覆盖 正文目录 1.行业概况：23Q1板块分化乘弱商强7 1.1.样本选择7 1.2.行情回顾：分化明显乘用车零部件走弱商用车周期向上7 1.3.基金持仓：23Q1板块持仓微增9 2.乘用车：23Q1价格竞争激烈龙头盈利韧性凸显14 2.1.总量&结构：新能源稳健增长自主乘用车强势崛起14 2.2.盈利整体承压头部车企业绩超预期兑现18 3.零部件：业绩分化明显特斯拉/商用车产业链强劲23 3.1.23Q1零部件营收同比增长轻量化、商用车赛道高增23 3.2.毛利率同比提升新势力产业链释放盈利弹性25 3.3.期间费用同比小幅提升、环比改善26 3.4.规模效应增强盈利性成长>周期28 4.重卡：至暗时刻已过新一轮景气周期启动31 5.摩托车：供给创造需求中大排量持续高景气35 6.投资建议39 7.风险提示41 图表目录 图1整车板块年初至4月28日涨跌幅（%）8 图2行业相对大盘表现回顾8 图3子版块表现回顾8 图4行业相对大盘表现回顾8 图5汽车行业重仓持股市值占比（%）（申万一级）9 图6汽车行业重仓持股市值占比（%）9 图7乘用车重仓持股市值占比（%）10 图8商用车重仓持股市值占比（%）11 图9零部件重仓持股市值占比（%）12 图10摩托车及其他重仓持股市值占比（%）13 图11狭义乘用车年度批发销量及增速（万辆，%）15 图12狭义乘用车季度批发销量及增速（万辆，%）15 图13狭义乘用车零售销量及增速（万辆，%）15 图14渠道库存变化（万辆）15 图15新能源乘用车批发销量及增速（辆，%）15 图16新能源乘用车月度渗透率（%）15 图17狭义乘用车出口销量及增速（万辆，%）16 图18自主品牌市占率（%）16 图19乘用车企年度营收及同比增速（亿元，%）17 图20乘用车企季度营收及同比增速（亿元，%）17 图21新能源乘用车批发销量及增速（辆，%）19 图22乘用车整车企业期间费用率（%）19 图23乘用车企归母净利率（%）20 图24乘用车企归母净利润及同比增速（亿元，%）20 图25汽车零部件单季度营收同比（%）23 图26汽车零部件单季度营收环比（%）23 图27汽车零部件板块单季毛利率（%）25 图28汽车零部件板块累计毛利率（%）25 图29汽车零部件板块单季期间费用率（%）27 图