纺织服装：22年及23Q1总结与展望，服装呈改善，纺织待复苏

行业研究 2023年5月11日 看好/维持 纺织服装：22年及23Q1总结与展望，服装 行业报告 轻工制造 东呈改善，纺织待复苏 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 常子杰 电话：010-66554040 邮箱：changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 研究助理 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121050014 兴 证券股份 有投资摘要： 限 公纺织服装2022年业绩普遍承压，纺织好于服装。服装家纺板块（SW）2022年收入1546亿元，同比-7%，利润42亿元，同比 司-60%，其中Q4单季度收入同比-19%、利润为亏损扩大340%（21Q4亏损4.3亿，22Q4亏损19亿），四季度因为疫情集中爆发证板块利润压力大。纺织制造板块（SW）2022年收入约1219亿元，同比+3%，利润87亿元，同比-13%，利润状况明显好于服装券家纺板块，主要系纺织端在2022年全年口径上出口较为景气。其中Q4单季度收入同比-17%、净利润-54%，剔除掉华孚时尚研（因为棉花套期保值+存货减值最终录得大额亏损）后收入-12%、净利润-33%，四季度的压力陡然增大，主要系出库景气度大究幅下滑带来的。2022年在疫情、地缘冲突及西方经济体加息等综合背景下，国内和海外需求压力都较大，整体上纺织略好于报服装。 告23Q1服装家纺复苏趋势较好，纺织端整体仍低迷。服装家纺板块2023Q1收入336亿、净利润33亿，分别同比-2%、+43%，环 比修复明显。在疫情过后，重点公司都体现出逐月改善趋势明显，后续逐季度改善也将继续演绎。纺织制造板块，2023Q1收入254亿、净利润14亿，分别同比-5%、-22%，较四季度略有好转，但仍处于低迷期，主要系下游去库仍在进行，预计二季度会有环比改善。 主要子板块方面：中高端男装（比音勒芬、报喜鸟）在2022年业绩仍取得较好增长，并在23Q1景气度继续提升。高端女装 （地素时尚、歌力思等）在22年受损严重，23年一季度反弹明显，预计全年维度上亦会体现出较好的经营杠杆效应。鞋类和成衣制造商（华利集团、盛泰集团）在22年表现较好，但是因为其订单与下游品牌商相关性最强，在23Q1品牌去库阶段业绩也有明显回落。印染、辅料、化纤重点企业（航民股份、伟星股份、台华新材），2022年前高后低明显，23Q1环比四季度回暖明显。 港股运动鞋服，品牌、制造、零售商表现不尽相同。首先，运动鞋服景气度仍存，在品牌层面较为明显。1）运动国产品牌22 年保持增长，份额提升明显，利润端略有压力。安踏体育、李宁、特步国际、361度在2022年收入增速分别为9%、14%、29%、17%，增速也继续领先于国际品牌。但是利润方面，22年运动品牌在折扣拖累下利润率呈现压力，四家公司22年利润增速分别为-2%、1%、1%、24%。23年，从四家公司公布零售流水情况较好，且折扣、库存等情况亦有恢复，后续乐观。2）运动制造商，22年是恢复和创新高之年。申洲、裕元均较21年有较大恢复，丰泰、华利22年业绩都明显超过疫情前水平，各公司在2022年均取得较好业绩。但进入到23Q1，各家都表现出压力。从逐月数据看，裕元集团和丰泰企业都呈现出自22Q4以后景气度下行，在23Q1处在负增长区间，主要系下游品牌客户仍在去库存阶段。3）零售商方面，滔搏和宝胜23年以来都呈现复苏，但业绩近年来有分化，滔搏在零售管理方面的优势较为明显。 投资建议： 服装方面，2023年复苏主线将贯穿全年，建议关注经营杠杆效应下，业绩弹性较好的公司。重点关注格局较好的中高端男装和复苏弹性较好的高端女装。其次，长期推荐行业持续景气的运动鞋服行业，重点公司为安踏体育、李宁。纺织方面，2023 年重点关注下游去库节奏，工厂端订单拐点有望出现在下半年。建议关注品控、效率方面表现优秀鞋服制造商，华利集团、申洲国际等，同时关注服装辅料、新化纤材料企业的业绩回暖。 风险提示：宏观经济波动，原材料成本波动，海外地缘政治事件等影响海外需求。 P2 东兴证券深度报告 纺织服装：22年及23Q1总结与展望，服装呈改善，纺织待复苏 目录 1.年报&季报：服装与纺织节奏差异大，服装环比改善，纺织待复苏3 2.服装家纺：23Q1环比改善明显，趋势向好5 2.1A股：22年业绩承压，一季度回暖明显5 2.2港股运动服饰，国产品牌维持较好正增长，23年指引乐观6 3.纺织制造：2022年前高后低，订单待复苏8 3.12022年前高后低，今年一季度压力仍大8 3.2关注长期产业转移趋势10 4.投资建议：重点关注国内复苏弹性，密切关注海外拐点11 5.风险提示11 插图目录 图1：A股服装家纺板块单季度收入增速（单位：同比%）5 图2：A股服装家纺板块单季度利润规模（单位：亿元）5 图3：服装家纺板块2020年以来各季度末存货值6 图4：服装家纺板块2020年以来各季度存货周转天数6 图5：裕元集团22Q4以来制造业收入增速7 图6：丰泰集团22Q4以来收入增速7 图7：纺织制造板块单季度收入增速（单位：同比%）9 图8：纺织制造板块单季度利润情况（单位：亿元）9 图9：棉花价格变动，较高位回落明显9 图10：人民币兑美元汇率，22年贬值，23年升值9 图11：纺织服装出口情况，22年前高后低9 图12：服装社零数据，22年低迷23年回升9 图13：越南织品和服装、鞋类出口累计增速10 表格目录 表1：A股服装家纺重点公司收入、利润增速3 表2：A股纺织制造重点公司收入、利润增速4 表3：2021年来主要品牌的流水增速7 P3 东兴证券深度报告 纺织服装：22年及23Q1总结与展望，服装呈改善，纺织待复苏 1.年报&季报：服装与纺织节奏差异大，服装环比改善，纺织待复苏 纺织服装2022年业绩普遍承压，纺织好于服装。服装家纺板块（SW）2022年收入1546亿元，同比-7%，利润42亿元，同比-60%，其中Q4单季度收入同比-19%、利润为亏损扩大340%（21Q4亏损4.3亿，22Q4 亏损19亿），四季度因为疫情集中爆发板块利润压力大。纺织制造板块（SW）2022年收入约1219亿元， 同比+3%，利润87亿元，同比-13%，利润状况明显好于服装家纺板块，主要系纺织端在2022年全年口径上出口较为景气。其中Q4单季度收入同比-17%、净利润-54%，剔除掉华孚时尚（因为棉花套期保值+存货减值最终录得大额亏损）后收入-12%、净利润-33%，四季度的压力陡然增大，主要系出库景气度大幅下滑带来的。2022年在疫情、地缘冲突及西方经济体加息等综合背景下，国内和海外需求压力都较大，整体上纺织略好于服装。 23Q1服装家纺复苏情况较好，纺织端整体仍低迷。服装家纺板块2023Q1收入336亿、净利润33亿，分别同比-2%、+43%，环比修复明显。在疫情过后，重点公司都体现出逐月改善趋势明显，后续逐季度改善也将继续演绎。纺织制造板块，2023Q1收入254亿、净利润14亿，分别同比-5%、-22%，较四季度略有好 转，但仍处于低迷期，主要系下游去库仍在进行，预计二季度环比会有所改善。 主要子板块方面：中高端男装（比音勒芬、报喜鸟）在2022年业绩仍取得较好增长，并在23Q1景气度继续提升。高端女装（地素时尚、歌力思等）在22年受损严重，23年一季度反弹明显，预计全年维度上亦会体现出较好的经营杠杆效应。鞋类和成衣制造商（华利集团、盛泰集团）在22年表现较好，但是因为其订单与下游品牌商相关性最强，在23Q1品牌去库阶段业绩也有明显回落。印染、辅料、化纤重点企业（航民 股份、伟星股份、台华新材），2022年前高后低明显，23Q1环比四季度回暖明显。 港股运动服饰，品牌、制造、零售商表现不尽相同。首先，运动鞋服景气度仍存，在品牌层面较为明显。1）运动国产品牌22年保持增长，份额提升明显，利润端略有压力。安踏体育、李宁、特步国际、361度在2022年收入增速分别为9%、14%、29%、17%，增速也继续领先于国际品牌。但是利润方面，22年运动品牌在 折扣拖累下利润率呈现压力，四家公司22年利润增速分别为-2%、1%、1%、24%。23年，从四家公司公布零售流水情况较好，且折扣、库存等情况亦有恢复，后续乐观。2）运动制造商，22年是恢复和创新高之年。申洲、裕元均较21年有较大恢复，丰泰、华利22年业绩都明显超过疫情前水平，各公司在2022年均 取得较好业绩。但进入到23Q1，各家都表现出压力。从逐月数据看，裕元集团和丰泰企业都呈现出自22Q4以后景气度下行，在23Q1处在负增长区间，主要系下游品牌客户仍在去库存阶段。3）零售商方面，滔搏和宝胜23年以来都呈现复苏，但业绩近年来有分化，滔搏在零售管理方面的优势较为明显。 主要A股公司的业绩表现情况如下： 表1：A股服装家纺重点公司收入、利润增速 子行业 证券代码 证券名称 22A 收入增速22Q4 23Q1 22A 利润增速 22Q4 23Q1 中高端男 002832.SZ 比音勒芬 6% -12% 33% 17% -7% 41% 装 002154.SZ 报喜鸟 -3% -14% 11% -1% -24% 24% 休闲装 600398.SH 海澜之家 -8% -19% 9% -13% -9% 11% 002563.SZ 森马服饰 -14% -19% -9% -57% -33% 49% 603877.SH 太平鸟 -21% -32% -16% -73% -74% 14% P4 东兴证券深度报告 纺织服装：22年及23Q1总结与展望，服装呈改善，纺织待复苏 户外 603908.SH 牧高笛 56% 39% 5% 79% 44% -21% 603587.SH 地素时尚 -17% -22% 2% -44% -93% 9% 003016.SZ 欣贺股份 -17% -21% 8% -55% -100% 149% 高端女装 603518.SH 锦泓集团 -10% 20% 27% -68% -105% 2870% 603808.SH 歌力思 1% -6% 6% -93% -202% 0% 002612.SZ 朗姿股份 6% -26% -11% -91% -101% -21% 002293.SZ 罗莱生活 -8% -9% -4% -20% -18% 11% 家纺 002327.SZ 富安娜 -3% -8% -8% -2% -10% 5% 603365.SH 水星家纺 -4% -13% 1% -28% -30% -1% 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 表2：A股纺织制造重点公司收入、利润增速 子行业 证券代码 证券名称 22A 收入增速22Q4 23Q1 22A 利润增速22Q4 23Q1 鞋、成衣 300979.SZ 华利集团 18% 7% -11% 17% 2% -26% 605138.SH 盛泰集团 16% 3% -5% 29% 10% -8% 棉纺 601339.SH 百隆东方 -10% -43% -25% 14% -9% -76% 000726.SZ 鲁泰A 32% 4% -13% 177% 167% -40% 603558.SH 健盛集团 15% 1% -7% 57% -51% -53% 002083.SZ 孚日股份 2% -10% -6% -25% -193% -53% 002042.SZ 华孚时尚 -13% -71% 9% -162% -624% -65% 毛纺 603889.SH 新澳股份 15% 11% 9% 31% 23% 21% 300918.SZ 南山智尚 10% -5% 1% 23% 44% 13% 印染 600987.SH 航民股份 1% -17% 2% -1% -13% 6% 辅