2023年4月金融数据点评：中长期信心不足显现

固定收益 2023年5月12日 中长期信心不足显现 点评报告 固定收益 ——2023年4月金融数据点评 东 分析师 贾清琳电话：010-66554042邮箱：jiaql@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070009 兴 证券 股事件： 份2023年5月11日，央行发布中国4月金融数据： 有 限新增人民币贷款4.61万亿元，前值3.89万亿元，同比多增649亿元；社融规模存量为359.95万亿元，公同比增加10%；新增社融规模1.22万亿元，前值5.38万亿元，同比多增2729亿元；2月M2同比增长12.4%，司前值12.7%，M1货币供应同比5.3%，前值5.1%，M0货币供应同比10.7%，前值11%。 证核心观点： 券 研4月份信贷和社融较一季度冲高回落，均不及市场预期。社融存量同比在低基数下和上月持平，居民信究贷全面走弱，企业中长期贷款多增是信贷数据唯一亮点。虽然4月是传统的社融季节性低点，因为往往一季报度信贷高增会对全年的信贷项目和额度有透支，但本次回落超季节性，经济修复中长期信心不足显现。近期告10年期国债利率下行较快，是自4月制造业PMI转入收缩区间使得弱预期得到了验证以及近期存款利率下调的结果，4月份金融数据的公布对此趋势有加强。此前政治局会议有提到，“二季度可能要保持信贷节奏 平稳，但全年节奏仍将保持合理增长”、“恢复和扩大需求是当持续回升向好的关键所在”，因此我们认为二季度社融或是全年低点，后续随着政策的推进以及经济恢复的持续，社融增速会趋稳，大致和名义GDP相匹配。 以下是具体的数据分析： 一、企业中长期贷款表现仍亮眼，但居民部门信贷表现转弱 4月新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元，其中中长期贷款同比多增3174亿元，连续6个月多增，显示信贷结构向好。2月末人民币贷款余额221.56万亿元，同比增长11.6%，增速比上月末高0.3%，比上年同期高0.1%。 （1）居民部门信贷减少2411亿元，同比多减241亿元，低于去年同期。其中，短期贷款减少1255亿 元，同比多增600亿元；中长期贷款减少1156亿元，同比多减843亿元。我们看到居民端短贷和中长贷双 弱、均为负，且中长贷是自去年4月以来首次转负，说明3月份地产销售数据和社零的冲高不具持续性，居民预期悲观，需求脉冲式反弹后仍然选择降杠杆。 （2）企业部门贷款增加6839亿元，同比多增1055亿元。其中，短期贷款减少1099亿元，同比少减 849亿元，票据融资增加1280亿元，同比少增3868亿元，中长期贷款增加6669亿元，同比多增4017亿元。 企业端中长期贷款已保持了9个月的多增，仍然是信贷数据的亮点，而票据融资则由负转正，结束一季度持续下降的局面。此前回落的高频数据以及4月制造业PMI再度转入收缩区间，指示了景气度的下滑，因此企业短期流动性需求下滑；而中长期贷款仍有韧性，政策影响仍在延续。 二、低基数下社融存量同比较上月持平，不及市场预期，企业部门“以贷代债”持续 4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多增2873亿元，4月末社会融资规模存量为395.95万亿元，同比增长10%，增速较上月不变。我们看到社融总量不及预期的原因一方面是源于信贷的超季节性回落，此外还有企业债券的拖累。4月政府债券净融资4548亿元，同比多增636亿元。直接融资4月增加 3836亿元，同比少增982亿元，其中企业债券净融资增加2843亿元，同比少增809亿元，股权融资增加993 亿元，同比少增173亿元。4月非标融资减少1145亿元，同比少减2029亿元，其中未贴现的银行承兑汇票 减少1347亿元，同比少减1210亿元，信托贷款增加119亿元，同比多增734亿元，委托贷款增加83亿元， 同比多增85亿元。非标压降政策退出以及稳增长政策的需求使得其融资环境好转，整体同比少减幅度持续改善，对社融的拖累减小。 三、M2增速回落、M1增速有所回升，资产荒现象有所缓解，居民存款和企业存款均回落 4月末M1同比增长5.3%，较前值增加0.2%，M2余额为280.85万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末减少0.3%，比上年同期增加1.9%，M2与M1剪刀差较上个月降低0.5%，或意味着资金空转现象有所缓解。M0增速同比为10.7%。居民存款减少1.2万亿元，同比多减4968亿元；非金融企业存款减少1408亿元，同 比多减198亿元；非银行金融机构存款增加2912亿元，同比少增3804亿元；财政存款增加5028亿元，同 比多增4618亿元。我们看到除财政存款外，企业、居民及非银存款均回落，说明财政支出有所放缓，居民 购买理财、提前还贷或是消费的意愿在提升，企业存款也有像理财回流的迹象。 图1：中长期信贷占比有所回升图2：4月新增人民币贷款超季节性回落 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：4月新增人民币贷款居民部门处在负区间图4：4月新增中长期贷款项（企业+居民）表现尚可 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：4月社融存量同比较上月持平图6：4月新增社融表现不及预期 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图7：4月信贷、企业债为社融主要拖累项图8：4月非标对社融的拖累持续减弱 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图9：4月表外票据融资为负，表内票据融资为正图10：4月金融机构基准利率保持不变 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图11：4月居民存款大幅减少图12：4月M2与M1剪刀差有所缩窄 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 风险提示：经济恢复大幅不及预期，货币政策超预期 分析师简介 分析师：贾清琳 金融本硕，2019年7月加入东兴证券研究所，从事固定收益研究，侧重宏观利率及转债方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际 福田区益田路6009号新世界中心 座16层 大厦5层 46F 邮编：100033 邮编：200082 邮编：518038 电话：010-66554070 电话：021-25102800 电话：0755-83239601 传真：010-66554008 传真：021-25102881 传真：0755-23824526