贵金属策略日报：多头需等待美国经济加速衰退信号

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-08-16 多头需等待美国经济加速衰退信号 报告要点 昨日贵金属震荡调整向下，美元指数反弹，美债利率下降。通胀数据在公布前已经被交易，以及通胀数据的超预期向好使得对于衰退的担忧减轻。后续新的变化或在于，如果美国货币政策传导过程中导致美国经济衰退加速，则后续将带来新的超预期上涨。当前看，新的快速上涨动力尚未形成。 摘要： 昨日贵金属震荡调整向下，美元指数反弹，美债利率下降。这或许显示，通胀数据在公布前已经被交易，以及通胀数据的超预期向好使得对于衰退的担忧减轻。但无论如何，当前贵金属都显示了较强的支撑，但驱动力短期已经趋缓，在此仍强调长线配置思路。我们认为，如果持有为一个月内，甚至更短，则需要等待美国经济压力进一步释放，建议投资者不要跟风入场，努力用节奏取胜。 我们持续强调，贵金属价格上涨驱动因素：（1）通胀出现拐点，美联储货币政策边际宽松；（2）经济见顶指标，“衰退”逻辑发酵。当前看，第一点已经确立，关于第二点，我们认为，即使通胀出现缓和，但至少到明年年中，美国经济都将因供给侧问题受到限制，趋于回落，因此贵金属仍然具有配置意义。伴随通胀逐渐缓和，美元指数和美债将以平台式缓慢回落，因此贵金属或将是“慢牛”行情。 后续新的变化或在于，如果美国货币政策传导过程中导致美国经济衰退加速，则后续将带来新的超预期上涨。为此，我们开始关注领先的金融衰退指标，当前看，新的快速上涨动力尚未形成。 操作建议：1.建议持有长线多单，逢回调买入；短期交易再等待风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀继续走高 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员：姜秀铭 从业资格号F3062206 投询资格号Z0016472jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 392.00 391.22 0.78 0.20% comex黄金 美元/盎司 1794.20 1818.90 -24.70 -1.36% 沪金基差 元/克 -1.29 -1.43 0.14 -9.79% 内外价差 元/克 3.04 -3.10 6.13 -198.08% COMEX黄金库存 吨 941.53 935.24 6.29 0.67% SPDRETF持有量 吨 993.94 995.97 -2.03 -0.20% 美债收益率-10年 % 2.79 2.84 -0.05 -1.76% 人民币汇率 点 6.7410 6.7413 0.00 0.00% 美元指数 点 106.38 105.69 0.69 0.65% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.35 0.37 -0.02 -5.41% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.44 2.47 -0.03 -1.21% 金银比 点 88.70 87.71 0.98 1.12% 标普500指数 点 4280.15 4207.27 72.88 1.73% VIX波动率指数 点 19.95 19.53 0.42 2.15% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4532.00 4488.00 44.00 0.98% comex白银 美元/盎司 20.19 20.84 -0.65 -3.10% 基差 元/克 -7.00 -27.00 20.00 -74.07% 内外价差 元/克 155.04 -28.79 183.83 -638.44% COMEX白银库存 吨 10719.31 10720.22 -0.91 -0.01% SLVETF持有量 吨 15123.12 15087.28 35.84 0.24% （二）行情观点： 品种观点展望观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金 属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或 黄金 以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性 对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转 至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-08-15 8月NAHB房价指数 同步 55 49 -- 2022-08-16 7月新屋开工(年化月率) 同步 -2.0% -- -- 2022-08-17 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 545.8 -- -- 2022-08-17 上周API原油库存变化(万桶) 领先 215.6 -- -- 2022-08-17 7月零售销售(月率) 同步 1.0% 0.1% -- 欧元区 2022-08-16 6月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -26.0 -- -- 中国 2022-08-15 7月规模以上工业增加值(年率) 同步 3.90% 4.50% 3.80% 2022-08-15 7月社会消费品零售总额(年率) 同步 3.1% 5.0% 2.7% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.8月16日电，伊朗就欧盟有关重启2015年核协议的提案向欧盟发出了正式回应，此前伊朗方面暗示可能接近与美国达成协议，这有望为恢复伊朗石油出口铺平道路。半官方的伊朗学生通讯社报道称，据悉德黑兰对最新草案文本的立场已送交欧盟特使JosepBorrell，伊朗预计将在未来两天得到回复，报道没有透露其他更多细节。 2.当地时间8月15日，美国财政部发布的6月份国际资本数据显示，外国投资者持有美国长期证券增加了712亿美元。其中，外国私人投资者持有美国长期证券增加了668亿美元，外国官方机构持有美国长期证券增加了44亿美元。 3.据《华盛顿邮报》报道，美国总统拜登计划于8月16日签署2022年通胀削减法案。该法案涉及应对气候变化、医保、税改等。 此前，该法案在美国国会参议院表决中，民主党人凭着副总统、参议院议长哈里斯的关键一票，以51票赞成、50票反对的结果涉险过关。持反对态度的共和党人认为，该法案名为削减通胀法案，但在实际削减通胀方面“起不到任何作用”。 （二）市场走势 1.美股三大指数低开高走集体收涨，道指涨0.45%，标普500指数涨0.4%，纳指涨0.62%。大麻股、猴痘概念股涨幅居前，TNXP涨超12%，吉利德科学涨超5%。油气钻井、海运板块跌幅居前，纳伯斯实业跌超5%，哈里伯顿、斯伦贝谢、卡隆石油跌超3%。贵金属、钢铁板块走低，美国黄金公司、黄金资源跌超5%。热门中概股多数收涨，虎牙、拼多多涨超4%，爱奇艺涨超3%，小鹏汽车跌超3%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/112022/012022/032022/052022/07 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/112022/012022/032022/052022/07 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 2022/7/262022/8/32022/8/11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/06/092022/06/232022/07/072022/07/212022/08/04 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/06/142022/06/282022/07/122022/07/262022/08/09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/06/142022/06/292022/07/142022/07/292022/08/13 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/072021/102022/012022/042022/07 3000 0.60 0.00 2021-082021-102021-122022-022022-04 2022-062022-08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 2022-06-142022-07-042022-07-24 -0.30 -0.04 0.22 0.48 0.74 1.00 95 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 91 87 83 79 75 2022/022022/032022/042022/052022/062022/07 3.10 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 110 美元指数 6.80 6.78 人民币兑美元中间价 108 6.76 106 6.74 1046.72 102 2022-07-012022-07-152022-07-292022-08-12 6.70 2022-07-252022-07-312022-08-062022-08-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司