2023年4月图说债市月报：证监会推动科创债高质量发展，信用债仍有做多机会

图说债市月报 2023年4月1日—4月30日 债券市场研究系列 方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 地 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 证监会推动科创债高质量发展，信用债仍有做多机会 ——2023年4月图说债市月报 本期要点 展望及策略建议 投资策略方面，5月初10年期国债收益率已向下突破至2.75%以下，考虑到5月MLF到期压力不大，货币政策精准有力背景下资金面预计将维持合理充裕，同时目前经济恢复未超预期，但5月节日和低基数因素或使得数据边际改善，综合影响下国债收益率或呈波动态势；信用债方面，5月预计结构性资产荒格局将有延续，其收益率或继续下行，信用债市场仍有做多机会。具体品种方面，4月28日证监会印发《推动科技创新公司债券高质量发展工作方案》，提出实行科创企业“即报即审、审过即发”的“绿色通道”政策，加快提升科技创新企业服务质效，有利于拓宽科创类企业融资供给，投资者可适当关注科技创新类债券的投资机会。行业方面，4月钢铁行业利差有一定压缩，但仍处于所有行业中的较高水平，在2023年钢铁行业需求或有增 【图说债市月报】信用债发行规模回升，收益率全面下行-2023年3月 【图说债市月报】滚动违约率有所回落，信用债收益率多数下行-2023年2月 【图说债市月报】信用债发行规模进一步下降，信用利差有所收窄-2023年1月 【图说债市月报】信用债发行规模进一步下降，信用利差延续走扩-2022年12月 【图说债市月报】利空冲击下现取消发行高峰，债券收益率全面上行-2022年11月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 长、兼并重组加快等因素影响下，资质较好的国有钢企债券仍有一定投资价值。 债券市场回顾 信用风险：4月公募债券市场月度滚动违约率为0.13%，较上月有所下降。4月债券市场违约主体数量有所减少，月内有当代文体、金科地产等2家主体违约。此外，恒大地产、鹏博士、富力地产、鑫苑置业等4家行业主体进行债券展期，除鹏博士外，其他主体均属于房地产行业。 宏观与资金环境：4月制造业PMI为49.2%，较前值回落2.7个百分点，今年以来首次降至荣枯线之下。需求整体仍疲弱下，本月制造业产需两端均延续上月走弱态势。流动性方面，不同期限资金利率多数下行。截至4月末，除隔夜质押式回购利率上行32bp外，其他期限质押式回购利率较上月末均下行7-30bp。 一级市场：4月信用债发行规模有所下降，发行规模共计15937.75亿元，较上月减少2165.61亿元，日均发行规模为796.89亿元；净融资额较上月减少554.08亿元至1054.83亿元。从累积数据看，2023年1-4月，信用债发行52707.95亿元，较去年同期增加339.08亿元，净融资额为4900.03亿元，较去年同期减少6632.78亿元。 二级市场：4月债券收益率全面下行。当前经济逐渐修复但仍存隐忧，月内公布的CPI数据为0.7%，显示内需改善仍然疲软；工业增加值同比增长3%，生产边际修复但节奏偏慢。整体看，市场对于经济加速修复的预期有所回落。流动性方面，虽然4月央行净回笼资金，但在3月底央行降准0.25个百分点和月底加大资金投放力度助力平稳跨月的情况下，债券市场流动性整体较为充裕。截至4月30日，各期限品种债券收益率全面下行。具体看，各期限国债收益率较上月末全面下行4-9bp；各期限等级中短期票据收益率全面下行7-13bp。 展望及策略建议 市场表现方面，2023年4月，信用债一级市场发行量、净融资额环比均有降低；二级市场方面，4月银行间市场流动性保持合理充裕，同时宏观数据显示内需改善依然疲软，风险释放进一步趋缓也一定程度上对债券市场形成利好，市场交易情绪积极，信用债、利率债收益率全面下行。目前经济修复仍存隐忧，4月制造业PMI回落至荣枯线下，节日因素叠加去年低基数影响，短期内经济数据或边际改善，但经济内生动力仍然不强。从资金面来看，4月资金面相对稳定，一季度货币政策例会延续货币政策“精准有力”的要求，基本面隐忧尚存下短期内无需担忧资金面收紧，此外政治局会议指出“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”并淡化“三重压力”表述，预计后续货币政策将继续发挥再贷款等结构性货币政策工具的引导作用，结合4月20日金融统计数据新闻发布会表述，后续央行将引导更多金融资源向民营小微企业、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节倾斜。外部环境方面，5月美联储FOMC会议决议加息25bp，并在声明中删除“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，市场预期美联储或于6月暂缓加息步伐。总体来看经济复苏尚有压力，资金面预计稳定，海外因素对国内债市影响较小。 投资策略方面，5月初10年期国债收益率已向下突破至2.75%以下，考虑到5月MLF到期压力不大，货币政策精准有力背景下资金面预计将维持合理充裕，同时目前经济恢复未超预期，但5月节日和低基数因素或使得数据边际改善，综合影响下国债收益率或呈波动态势；信用债方面，5月预计结构性资产荒格局将有延续，其收益率或继续下行，信用债市场仍有做多机会。具体品种方面，4月28日证监会印发《推动科技创新公司债券高质量发展工作方案》，提出实行科创企业“即报即审、审过即发”的“绿色通道”政策，加快提升科技创新企业服务质效，有利于拓宽科创类企业融资供给，投资者可适当关注科技创新类债券的投资机会。行业方面，4月钢铁行业利差有一定压缩，但仍处于所有行业中的较高水平，在2023年钢铁行业需求或有增长、兼并重组加快等因素影响下，资质较好的国有钢企债券仍有一定投资价值。 表1：债券收益率整体情况 资料来源：中诚信国际整理 4月债券市场回顾 一、债市风险：滚动违约率回落，信用利差走势分化 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 单位：家 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 0.13% 0.80% 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1为0.13% 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 4月公募债券市场月度滚动违约率为0.13%，较上月有所下降。4月债券市场违约主体数量有所减少，月内有当代文体、金科地产等2家主体违约。此外， 1月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 图3：月内主体、债项级别调整次数 主体评级调整次数 0 6 级别调高级别调低 债项评级调整次数 06 级别调高级别调低 恒大地产、鹏博士、富力地产、鑫苑置业等4家行业主体进行债券展期，除鹏博士外，其他主体均属于房地产行业。从累积数据看，2023年1-4月，市场共有11家主体违约。其中，新增违约主体有金科地产、荣盛地产和恒大地产等。2、信用评级调整：4月有4家主体评级被下调 资料来源：货币网、上交所、深交所 4月主体评级调整6次，较上月增加4次，债项评级调整6次，与上期持平；本月无主体、债项被上调，4家主体和5个债项等级被下调，1家公司评级展望调整为负面。主体评级下调涉及的发行人为全筑股份、远洋资本、郑煤集团和正邦科技，下调的主要原因包括发行人或关联企业出现负面事件、资产流动性减弱、资本实力减弱等。滇池投资评级展望被调整为负面，主要原因是债务压力增加，盈利能力减弱。 3、信用利差：中短期票据信用利差走势分化 图5：中短期票据等级间利差变化 图4：1年期中短期票据信用利差走势 450单位：bp 43210 -1-2-3-4 1年 AAA与AA+级利差变动(bp)AA与AA-级利差变动(bp) 3年 5年AA+与AA级利差变动(bp) 400350300250200150100 50 0 AAA AA+ AA AA- 资料来源：wind 资料来源：wind 信用利差走势分化。4月信用利差走势出现长短端分化，1年期信用利差变动不大，3年期和5年期信用利差全面收窄。具体看，1年期品种中，AAA和AA+级中短期票据信用利差与上月维持不变，AA和AA-等级信用利差走扩1bp，3年期和5年期各等级中短期票据信用利差全面收窄2-6bp。等级间利差方面，各等级间利差变化不一。具体看，AAA与AA+等级间利差多数收窄1-3bp；AA+和AA等级间利差全面走扩1-3bp；AA和AA-等级间利差与上月维持不变。 二、债券市场运行：信用债发行有所降温，收益率全面下行 1、宏观及货币环境：PMI回落至景气线之下，资金利率多数下行 图6：财新和官方制造业PMI走势 图7：存款类机构质押式回购利率走势 56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00 官方制造业PMI财新制造业PMI 3.50%3.002.502.001.501.000.500.00 DR001DR007DR014DR021DR1M 资料来源：wind、中诚信国际整理 资料来源：wind、中诚信国际整理 表2：2023年4月货币政策工具 投放 回笼 净投放 操作 期数 总额（亿元） 操作 期数 总额（亿元） 总额（亿元） 逆回购 20 10220 逆回购到期 20 15450 -5230 国库定存 1 500 国库定存到期 1 900 -400 央行票据互 换到期 1 50 央行票据互换 1 50 0 SLF / 2.4 SLF到期 / 50.8 -48 MLF 1 1700 MLF到期 1 1500 200 PSL 未披露 未披露 PSL 未披露 未披露 -210 TMLF 0 0 TMLF到期 0 0 0 合计 / -5688 制造业PMI回落至景气线之下，产需两端延续走弱态势。4月制造业PMI为49.2%，较前值回落2.7个百分点，今年以来首次降至荣枯线之下。需求整体仍疲弱下，本月制造业产需两端均延续上月走弱态势。从分项指数来看，4月制造业生产指数较上个月回落4.4个百分点，为50.2%，仍位于扩张区间，但扩张步伐显著放缓。4月新订单指数较上月回落4.8个百分点，为49.2%，时隔3个月重回临界点之下。新出口订单指数延续上月回落走势，较上月回落2.8个百分点至47.6%，降至临界点之下。 央行公开市场净回笼资金，