中国经济 – 需求依然疲软，通胀过低

招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国经济 通货膨胀太低的需求依然疲软 中国面临通货紧缩压力，4月份CPI增速降至0.1%，而PPI同比进一步下降3.6%。中国经济复苏不平衡，服务消费迅速反弹，住房销售和耐用消费依然疲软。在去产能周期中，猪肉价格继续下跌，而大宗商品价格在美国中小银行近期动荡后也出现了回调。展望未来，CPI可能会从5月份开始温和回升，而PPI增长应该会在2H23逐渐反弹。我们将2023年CPI和PPI增长率预测从2.2%和-0.5%下调至1.4%和-1.6%。通货紧缩压力不利于中国经济复苏，因为它增加了债务负担，鼓励储蓄而不是消费。通缩压力增加了未来进一步放松货币政策的可能性。 由于食品和能源价格回落，消费仍然疲软，CPI增长降至2021年3月以来的最低水平。CPI 继3月份同比上涨0.7%后，4月份仅同比上涨0.1%。4月核心CPI同比上涨0.7%，与3月持平 。食品通胀率从3月份的2.4%下降到4月份的0.4%，而燃料价格继3月份同比下降6.4%后，4月份进一步同比下降10.4%。随着服务消费快速复苏，4月份服务价格同比回升1%。机票价格、酒店住宿、旅游和交通租赁费大幅上涨。与此同时，教育和家庭服务价格分别上涨1.1%和1.9%。然而，由于青年就业状况仍然疲软，房屋租金通胀率从3月份的0.5%下降到4月份的0.3%。家电、汽车和电信设备仍处于通货紧缩状态，需求疲软和产能过剩，4月份价格分别同比下降1.2%、4.0%和2.3%。从环比来看，CPI在3月份下降0.3%后，4月份下降了0.1%。4月份食品价格环比下降1%，而旅游价格环比上涨4.6%。交通租赁费、机票和住宿费价格明显上涨。 PPI进一步下降，原因是资本支出需求疲软，大宗商品价格在美国近期动荡后回落。PPI继3月份同比下降2.5%后，4月份同比下降3.6%。国内资本支出和耐用消费依然疲软，而海外需求面临下行压力，因为近期美国银行动荡导致信贷供应收紧。煤炭开采、石油和 天然气开采、黑色金属和有色金属的PPI分别在3月份同比下降3.2%、15.7%、11%和8.6%之后，4月份分别同比下降9.3%、16.3%、13.6%和8.6%。与此同时，4月份通用设备、汽车和计算机和电信设备的价格分别同比下降0.1%、1%和0.7%。从环比来看，PPI在3月份持平后，4月份下降了0.5%。原油天然气、有色金属和纺织服装价格在4月份环比上涨0.5%、0.2%和0.1%。然而，煤炭、石油产品和纸制品的价格在4月份环比分别下降了4%、2.3%和1.2%。 我们将2023年CPI和PPI增长率预测从2.2%下调， -0.5%,1.4%和-1.6%。CPI和PPI增长率远低于我们在23年第一季度的预期，表明房屋开工 、持久消费和商业资本支出复苏缓慢。展望未来，CPI应该会从5月到未来四个季度适度回 升。CPI增长是 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 你们Bingnan博士 (852)69895170 凯文张 (852)53364682 同比 (%)16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 20192020202120222023 cpippi 2023年5月的预测数据来源：风能、 CMBIGM 同比(%)同比(%) 340 330 220 210 10 1(10) 0(20) (1)(30) 20192020202120222023 核心CPI(lh) 食品价格(RHS)燃料 价格(RHS) 1 来源:风,CMBIGM 预计2023年将达到1.4%，2024年达到2.5%。PPI可能会在未来两个月进一步下降，然后在 2H23逐渐反弹。我们预计PPI将在2023年下降1.6%，然后在2024年上升1.8%。 通缩压力将损害经济复苏，因为中国应考虑未来进一步放松货币政策。通货紧缩压力表明需求依然疲软，而大多数行业的供应竞争非常激烈。通货紧缩将增加债务负担，降低家庭的消费动力。中国决策者应考虑进一步放松货币政策，以提振需求增长。 本文档不得在美国、加拿大、中华人民共和国（“中国”）（除非符合中华人民共和国的适用法律和法规）或日本分发。本文档仅供您参考 并且不得复制或重新分发给任何其他人。 图1:妈妈4月份中国消费者价格指数的变化 来源:风,CMBIGM估计 图2:中国CPI增长在斯台普斯 图3:中国CPI增长在耐用品 (%)8 6 4 2 0 2) 4) 6) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 同比(%)6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 牛奶 酒精饮料 西药 同比 ( ( ( 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 家用电器汽车电信设备 图4:中国CPI的增长服务图5:Hog-to-grain比率在中国 同比(%)7 (%)35 (X)20 6 30 18 5 25 16 4 20 14 3 15 12 10 2 5 10 1 0 8 2019 2020 2021 2022 2023 0 (1) (2) (5)6 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (10)4 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 教育住房租家服务饲料生产同比(lh)hog-to-grain通过(RHS) 图6:中国核心CPI增长&2y长期国库券利率 (%)4 图7:在上海二手车价格 20162017201820192020202120222023 (th)元人民币120 3110 2100 190 080 (1) 20162017201820192020202120222023 核心CPI同比2y长期国库券利率来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 2妈妈(%) 1 (1) (2) (3) (4) (5) 通用机械 食品 图8:妈妈中国4月份PPI的变化 原油和天然气 有色金属 纺织服装 药物 金属制品 非金属矿产 酒和饮料 汽车 其他运输设备 橡胶和塑料制品 来源:风,CMBIGM估计 图9:中国PPI在能源和金属 2018 2019 2020 2021 2022 2023 120年同比(%) 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 70 电脑和电子产品 黑色金属 化工原料及产品 纸制品石油和其 他燃料 图10:中国PPI设备 (%)3 2 1 0 1) 2) 3) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 同比 ( ( ( 二手车价格 煤炭开采石油和天然气开采黑色金属有色金属 通用设备的汽车 计算机、电信产品&电子装备 处理 煤炭 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图11:全球M2增长和商品的通货膨胀 同比(%)同比(%) 图12:全球供应链的压力 (索引)(索引) 20132014201520162017201820192020202120222023 25 20 15 10 5 0 (5) (10) M2的增长我们,CN,摩根大通和欧元区(lh)RJ/CRB指数(RHS) 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 201820192020202120222023 纽约PMI:交货时间(lh)bdi(RHS) 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图13：制造产能利用率 (%) 图14:从铜变成金比率 (%)(%) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 904 85 3 80 752 70 651 250 210 170 130 90 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 50 60 来源:风,CMBIGM来源:彭博社,CMBIGM 图15:中国汽车和房屋销售 2019 2020 2021 2022 2023 同比(%2yCAGR1温度系数)60 40 20 0 (20) (40) 中国美国日本德国 美国10年期盈亏平衡通胀（LHS）铜与黄金价格比率（RHS） 图16:在中国基础设施投资 (60) 汽车销售在30个城市房屋销售 资料来源:彭博社,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图17:在中国的操作速度 20162017201820192020202120222023 螺纹钢沥青计划 (%)90 80 70 60 50 40 30 20 图18:茅台批发参考价格 (3900 重新开放 SH封锁 元)3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 资料来源:彭博社,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图19：中国一线城市的出行指标 35 30 25 20 15 10 5 0 央行7d银行7d回购逆回购 (马百万,7d)40 图20：中国人民银行政策利率和流动性状况 (%) 2019 2020 2021 2022 2023 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 资料来源:彭博,CMBIGM来源:风,CMBIGM 每天地铁乘客流1yLPR5yLPR 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人观 点;（2）他或她的薪酬中没有任何部分直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发出的操守准则）（1）均未于本报告刊发日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员;及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 持有：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 出售：未来12个月潜在损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准表现不佳：预计未来12个月行业表现将逊于相关大盘基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠君大厦45楼电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招银环球金融有限公司（「招银环球金融」）是招银国际金融有限公司（招商银行之全资附属公司）之全资附属公司 重要的信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过往表现并不代表未来表现， 实际事件可能与报告所载情况存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，并非保证，并可能因其对相关资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策