中国经济：需求疲软导致通胀放缓

2022年9月13日 招银国际环球市场|股票研究|经济观点 中国生态没有我的 需求疲软导致通胀放缓 中国的由于食品和能源通胀下降以及核心 CPI增长依然疲软。PPI增速大幅回落，尤其是在能源、金属、建筑材料和化工产品。的衰落 通胀主要是由于内需减弱，全球经济衰退风险和供应链恢复。由于需求恶化，我们下调 我们对2022年和2023年CPI增长的预测分别为2.3%和2.7% 为2.1%和2.3%。我们将2022年PPI增长预测从4.8%下调 4%，并将2023年的预测维持在1%。CPI可能温和回升增长不会改变中国货币政策相对宽松。我们期待 中国将维持宽松的流动性条件和信贷政策支持经济恢复。 CPI增长低于预期。居民消费价格同比增长 叶炳南，博士 (852)69895170 yebingnan@cmbi.com.hk 同比(%)16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 指数（CPI）从7月份的2.7%下降至8月份的2.5%，低于市场期望。从环比看，8月份CPI下降0.1%，低于 高于过去十年同月0.5%的平均环比增长率。CPI回落主要有两个因素。一是食物下降& 供应链改善和需求恶化导致能源通胀。 二是核心CPI增长乏力，消费需求持续低迷。 20192020 消费物价 资料来源：Wind，招指银数国际 同比(%)3 3 2 20212022 生产者价格指数 同比(%)40 30 20 食品和能源通胀下降。食品和汽油的同比增长 分别从7月的6.3%和24.2%降至6.1%和19.9% 八月。环比看，食品价格上涨0.5%，汽油价格上涨 210 10 1(10) 下跌4.8%。他们的环比增长率远低于平均水平过去十年同月的水平。食物的减少和 能源通胀主要是由于供给侧恢复和需求 侧面恶化。我们越来越关注投资者的需求—— 中国看到Covid-19病毒卷土重来，欧洲和美国面临未来经济衰退风险增加。 核心CPI依然疲软。8月核心CPI同比上涨0.8%，与上月持平在七月。自3月以来，核心CPI环比增长率保持在零附近消费需求依然疲软。8月机票、车辆价格 租赁,旅游服务,服装,鞋类,家电,通讯 装备和旅游服务分别下降7.5%、1%、0.1%、0.2%， 0.3%、0.5%和0.4%MoM，因为Covid-19病毒的死灰复燃损害了需求这些项目。 随着需求继续疲软，PPI急剧放缓。同比增长 生产者价格指数(PPI)从7月份的4.2%放缓至8月份的2.3%。从环比来看，8月份PPI下降1.2%，此前8月份下降了1.3%。 七月。细分，石油和天然气开采量环比下降7.3%随着经济衰退风险增加，全球能源价格回落。煤炭价格由于国内供应持续增加，环比下降4.3%。黑色金属金属、金属制品和非金属矿产品分别下跌 4.1%、1.1%和1%环比增长，因为房地产开发投资持续增长收缩。设备行业生产者通胀持续疲软 资本支出不温不火。 由于国内疲软，我们下调CPI和PPI增长预测需求和海外衰退风险。CPI增速或将缓慢回升 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 0 (1) 201920202021 核心CPI（左轴）食品价格（右轴）燃油价格（右轴） 资料来源：Wind，招银国际 2022 1 (20) (30) 接下来的两个季度。但是，它应该低于我们之前的预测，因为国内消费依然疲软，全球衰退风险增加， 供应链状况明显改善。我们下调了我们的预测 2022年和2023年CPI增长率分别从2.3%和2.7%提高到2.1% 和2.3%。9月PPI增速或进一步回落转负 十月至十一月。1H23会出现一些波动，然后才会反弹在2H23。考虑到国内需求疲软和全球衰退风险上升，我们将2022年PPI增长预测从4.8%下调至4%和 将2023年的预测维持在1%。 政策影响。通胀下降表明国内经济疲软 需求和不断上升的全球衰退风险。CPI增长可能温和回升不会改变中国的货币政策相对宽松。我们期待中国 将维持宽松的流动性条件，促进信贷供给。刺激信贷需求，中国可能进一步放宽信贷政策，贷款温和下降合同利率，尤其是抵押贷款利率。获得额外的信贷空间宽松，中国可能不得不保持汇率灵活并降低存款 率。 图1：中国居民消费价格环比变化 图2：中国农产品价格 资料来源：Wind，招银国际 资料来源：Wind，招银国际 图3：中国猪肉价格和供应图4：中国饲料产量和猪粮比 资料来源：Wind，招银国际资料来源：Wind，招银国际 资料来源：Wind，招银国际 图5：中国核心CPI增速和2年国债利率图6：中国商品生产者价格增长 资料来源：Wind，招银国际 图7：中国设备生产者价格增长图8：中国生产者价格 资料来源：Wind，招银国际 资料来源：Wind，招银国际 图9：全球M2增长与商品价格图10：全球供应链压力 资料来源：Wind，招银国际 资料来源：Wind，招银国际 资料来源：Wind，招银国际 图11：制造能力利用率图12：黄金价格和美元实际利率 资料来源：Wind，招银国际 图13：铜金比和通胀预期 图14：中国汽车和房屋销售增长 资料来源：Wind，招银国际 资料来源：彭博、招银国际 图15：土地收入和基础设施投资图16：中国财政收支情况 资料来源：彭博、招银国际 资料来源：Wind，招银国际 资料来源：Wind，招银国际 图17：中国沥青厂开工率图18：上海流动性指数 资料来源：彭博、招银国际 图19：中国人民银行政策利率 图20：流动性宽松和M2扩张 资料来源：彭博、招银国际 资料来源：Wind，招银国际 披露和拒绝声明 分析师认证 对本研究报告的全部或部分内容负有主要责任的研究分析师证明，关于证券 分析师在本报告中涵盖的发行人或发行人：(1)所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人看法或发行人；(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师所表达的具体观点直接或间接相关 在这份报告中。 此外，分析师确认分析师及其联系人（定义见香港证券发行的行为守则） 及期货事务监察委员会)(1)在发行日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的内容；(2)将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票；(3)发球作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员；(4)在香港上市公司拥有任何财务利益 本报告涵盖。 招银国际评级 买抓住卖 没有评分 :未来12个月潜在回报率超过15%的股票 :未来12个月潜在回报率为15%至-10%的股票 :未来12个月可能亏损超过10%的股票 :股票未被招银国际M评级 跑赢大盘市场表现表现不佳 ：行业预期在未来12个月内跑赢相关大盘基准 ：预计未来12个月行业表现与相关大盘基准一致 ：行业预计在未来12个月内的表现将逊于相关的大盘基准 招银国际环球金融有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼电话：(852)39000888传真：(852)39000800 招银国际环球市场有限的（”中银国际”）是招银国际金融有限公司（全资子公司）的全资子公司 招商银行子公司） 重要披露 交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。招银M可以不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊情况 要求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。价值任何投资的回报和回报都是不确定的，不能保证，并且可能由于依赖于标的资产的表现而波动 或其他可变的市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决定。 本报告或其中包含的任何信息由CMBIGMM准备，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息 分发给的附属公司。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益的要约或招揽，或 进入任何交易。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对任何损失承担责任，因依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或后果性损害或费用。任何人使用该信息 本报告中包含的所有风险均由其自行承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为可公开获得且可靠的信息的分析和解释。招银国际已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供信息， 在“原样”的基础上提供建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含信息的出版物和/或与本报告不同的结论。这些出版物在编译时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能使 投资决策或持有与本报告中的建议或观点不一致的头寸。 CMBIGM可能为其自身和/或代表持有本报告中提及的公司的头寸、做市或作为委托人或参与本报告所述公司的证券交易其客户不时。投资者应假定CMBIGM确实或寻求与该等公司建立投资银行或其他业务关系 本报告。因此，收件人应了解，CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM不会假设任何责任。本报告仅供目标收件人使用，不得复制、转载、出售、重新分发或 未经CMBIGM事先书面同意，出于任何目的全部或部分发布。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给(I)符合2000年金融服务和市场法（金融促进）法令2005（经修订）第19(5)条的人不时）（“命令”）或(II)属于命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等）的人，和未经招银国际事先书面同意，不得提供给任何其他人。 本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，招银国际M不受美国关于编制研究报告的规定和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师未注册或不具备研究资格金融业监管局（“FINRA”）分析师。分析师不受适用的限制derFINRA规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在在美国分发 仅提供给经修订的美国1934年证券交易法第15a-6条规定的“主要美国机构投资者”，不得提供给任何其他在美国的人。每一位因接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均表示并同意其不会 分发或提供本报告给任何其他人。本报告的任何美国接收者希望根据该信息进行任何买卖证券的交易本报告中提供的信息应仅通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(Singapore)Pte.在新加坡分发。Limited(CMBIMGG)(CompanyRegn.No.201731928D)，豁免财务顾问新加坡财务顾问法（第110章），受新加坡金融管理局监管。CMBIGMG可能会分发由其各自生成的报告 根据《财务顾问条例》第32C条的安排，外国实体、附属公司或其他外国研究机构。报告在哪里 根据《证券和期货法》（第289章）的定义，在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者的人 在新加坡，CMBIGMG仅在法律要求的范围内对向此类人员报告的内容承担法律责任。新加坡收件人应联系CMBIGMG电话6563504400咨询报告引起的或与报告有关的事宜。