中国经济 – 总需求依然疲软，通胀下降

招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国经济 由于总需求仍然疲软，通货膨胀率下降 由于消费者需求仍然疲软，猪肉供应波动导致其价格暴跌，中国2月份CPI增长远低于预期。耐 用品价格继续下降，而住房租金和服务成本略有改善。PPI进一步下降，原因是全球商品需求仍然疲软，而强劲的服务通胀导致美联储更有力的紧缩政策。我们预计中国的通胀可能会在未来2- 3个月内进一步下降，然后在2023-2024年下半年随着经济的持续复苏而回升。中国的通货再膨胀应该是温和的，因为内需复苏是渐进的，海外经济可能会出现衰退。疲软的通货再膨胀表明，中国今年的产出缺口继续为负。该国必须维持宽松的信贷政策以支持增长。 CPI增速降至去年2月以来的最低水平。2月份CPI同比增长1.0%，低于1月份的2.1%。与此 同时，核心CPI的同比增长从1%下降至0.6%，表明消费者需求仍然疲软。按项目划分，随 着需求的增加，牛奶、酒精饮料和药品等主食的通货膨胀率略有攀升。然而，由于需求仍然疲软，从家电、车辆和电信设备等耐用品的价格来看继续同比下降。教育和家庭服务的通货膨胀率仍然很低，而由于劳动力市场不强劲，住房租金继续下降。从环比来看，CPI继1月份上涨0.8%后，2月份下降0.5%。具体而言，猪肉和旅游价格大幅下降，而车用燃料、牛奶和酒精饮料价格环比上涨。 PPI进一步下跌，因大宗商品价格回落，预期美联储将采取更强有力的紧缩措施和更高的衰退风险。PPI继1月份下降0.8%后，2月份同比下降1.4%。从环比来看，2月份PPI持平，而1月份 下降0.4%。全球大宗商品价格继续下跌，因投资者预计美联储将采取更强有力的紧缩措施，未来将面临更高的衰退风险。2月份，非金属矿物制品、橡塑制品和通用设备环比分别下降0.7%、0.3%和0.2%。随着重新开放改善交通流动性和能源需求，原油和天然气的PPI环比上涨1.7%，而石油和煤炭加工价格环比上涨0.6%。然而，由于中国扩大煤炭进口以降低能源成本，2月份煤炭价格环比下降2.2%。 我们将CPI增长预测维持在2.2%，PPI增长预测为2.2% 2023年的-0.5%。CPI增长可能在3月和4月保持低位，然后随着经济继续恢复而逐渐攀升。 我们预计CPI增长将在2023年达到2.2%，在2024年达到2.5%。PPI可能会在未来两个 月内进一步下降，然后在2H23逐渐改善。我们预计2023年PPI将下降0.5%，2024年将上涨1.6%。 中国必须维持宽松的信贷政策以促进增长。中国疲软的通货再膨胀表明其今年的增长仍远低于潜力。该国必须维持宽松的信贷政策以促进增长。政策制定者可能会在几个月后面临再次放松政策的压力，因为国内复苏步伐可能放缓，海外经济有望陷入衰退。 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 你们Bingnan博士 (852)69895170 凯文张 (852)53364682 同比(%)16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 20192020202120222023 cpippi 2023年3月的预测数据来源：风能、 CMBIGM 同比(%)同比(%) 340 330 220 210 10 1(10) 0(20) (1)(30) 20192020202120222023 核心CPI(lh) 食品价格(RHS)燃料 价格(RHS) 1 来源:风,CMBIGM 图1:妈妈2月份中国消费者价格指数的变化 来源:风,CMBIGM估计 图2：中国主要产品CPI增长图3：中国耐用品CPI增长 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图4:中国CPI的增长服务 来源:风,CMBIGM 图5:Hog-to-grain比率在中国 来源:风,CMBIGM 图6:中国核心CPI增长&2y长期国库券利率 20162017201820192020202120222023 (%)4 图7:中国二手汽车价格 来源:风,CMBIGM 3 2 1 0 (1) 核心CPI同比2y长期国库券利率 来源:风,CMBIGM 图8:中国2月份PPI妈妈的变化 来源:风,CMBIGM估计 图9：中国能源和金属PPI图10：中国设备生产者价格指数 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图11：全球M2增长和大宗商品通胀图12：全球供应链压力 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图13：制造产能利用率 来源:风,CMBIGM 图14:从铜变成金比率 资料来源:彭博社,CMBIGM 图15:中国汽车和房屋销售 2021年2yCAGR同比(%) 图16:在中国基础设施投资 201720182019202020212022 同比(%)同比(%) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) (60) 20192020202120222023 汽车销售在30个城市房屋销售 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 地方政府土地收入基础设施投资 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源:彭博,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图17:在中国的操作速度 资料来源:彭博社,CMBIGM 图18:茅台批发参考价格 来源:风,CMBIGM 图19：中国一线城市的出行指标 资料来源:彭博社,CMBIGM 图20：中国人民银行政策利率和流动性状况 来源:风,CMBIGM 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人观 点;（2）他或她的薪酬中没有任何部分直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发出的操守准则）（1）均未于本报告刊发日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员;及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 持有：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 出售：未来12个月潜在损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准表现不佳：预计未来12个月行业表现将逊于相关大盘基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠君大厦45楼电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招银环球金融有限公司（「招银环球金融」）是招银国际金融有限公司（招商银行之全资附属公司）之全资附属公司 重要的信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过往表现并不代表未来表现， 实际事件可能与报告所载情况存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，并非保证，并可能因其对相关资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便做出自己的投资决定。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载资料而招致的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何使用本报告所含信息的人完全由其自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其信息和/或结论与本报告不同。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己及/或代表其客户持有本报告所述公司的头寸、做市或担任主事人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意，CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM不会就此承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制，重印，出售，重新分发或出版本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法》（金融促进）法令（2005年）（经不时修订）（“该法令”）第19（5）条或（II）属于该法令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等” ）的人士，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于本文档在美国的收件人 CMBIGM不是在美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的约束。对本研究报告内容负有主要责任的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或有资格成为研究分析师。分析师不受FINRA规则的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供美国境内分发给《1934年证券交易法》（经修订）第15a-6条所定义的“主要美国机构投资者”，不得提供给美国境内的任何其他人士。每个通过接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均声明并同意其不得将本报告分发或提供给任何其他人。本报告的任何美国接收者如希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 在新加坡接受这个文档 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBIGMG）（公司注册号：201731928D），新加坡《财务顾问法》（第110章）所定义的豁免财务顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBIGMG可根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自外国实体、关联公司或其他外国研究机构编制的报告。如果报告在新加坡分发给新加坡《证券及期货法》（第289章）所定义的非合格投资者，专家投资者或机构投资者，CMBIGMG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400与CMBIGMG联系，了解由报告引起或与之相关的事项。