新兴领域多点发力，持续开拓星辰大海

证券研究报告|公司点评报告 2023年05月10日 新兴领域多点发力，持续开拓星辰大海 蓝晓科技(300487) 评级： 买入 股票代码： 300487 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 110.88/49.12 目标价格： 总市值(亿) 300.08 最新收盘价： 89.55 自由流通市值(亿) 180.12 自由流通股数(百万) 201.14 事件概述 2023年4月26日,公司发布2022年年报＆2023年一季报显示，2022年公司实现营业收入19.20亿元，同比增长 60.69%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长72.91%，EPS1.63元，经营活动现金流量净额7.24亿元，同比增长106.61%。2023年一季度公司实现营业收入5.01亿元，同比增长50.90%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长66.28%。 分析判断: ►基本仓持续向上，发动机持续强劲。 2022年公司实现营业收入19.20亿元，同比增长60.69%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长72.91%，其中盐湖提锂系统装置实现收入2.81亿元，同比增长151%，基础营业收入16.39亿元，同比增长51.3%，2022年公司营业收入与归母净利润双双创历史新高。作为公司“发动机”的非锂业务2020-2022年收入分别为7.40、10.83、16.39亿元，增长持续且增速强劲。 近年来在全球疫情的大背景下公司海外收入增速表现尤为亮眼，2020-2022年，公司实现海外销售收入分别为1.63、2.75、4.04亿元，同比增长32.69%、69.25%、46.76%。其中，在高端饮用水、金属提取、生命科学等领域表现尤为突出。根据公司4月投关活动记录表内容显示，国际化是公司的重要发展战略，未来，公司将不断实现多领域的国产替代，并将自主知识产权产品积极出口，在关键海外市场陆续突破，并跻身国际第一方阵。 2023年一季度，公司实现营业收入5.01亿元，同比增长50.90%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长 66.28%。其中，根据公司4月投关活动记录表内容显示，公司盐湖提锂确认收入约0.92亿元，同时汇兑损失约 0.069亿元，股份支付约0.15亿元，一定程度上影响了公司一季度利润水平。 ►基本仓持续多点开花，生命科学再下一城。 2022年在吸附材料领域，公司在金属资源、生命科学、水处理、节能环保、食品加工、化工催化领域分别实现营业收入2.18、3.18、4.21、1.35、0.44、1.50亿元，同比+78%、+58%、+46%、+1%、-5%、+68%。其中金属资源（非锂）和生命科学作为公司新兴领域持续的新动能增速均保持在50%以上，而水处理作为公司目前收入占比最大的方向仍然保持40%以上的增速，公司新兴领域的持续高增速彰显公司强劲的新动能。 在生命科学领域，经过十余年的战略性布局，公司拥有近百个产品型号，涵盖层析介质（色谱填料）、微载体、多肽固相合成载体、核酸固相合成载体、西药专用吸附材料、固定化酶载体、天然产物提取树脂、血液灌流树脂、磁性微球等产品。2022年公司生命科学领域客户大幅增长，项目从临床前研发、临床申报、临床I、II、III期到商业化阶段均有布局。2022年以来，公司固相合成载体产品已签订单总额数亿元，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商；GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物市场的快速增长为公司固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。目前公司色谱填料/层析介质设计产能已提升至70000L/年，为公司未来在生命科学领域持续放量充分的保驾护航。 ►可转债发行落地，充裕现金为发展保驾护航。 2023年1月17日公司发布发行可转换债券预案，拟发行不超过5.46亿元可转换债券用于新能源金属吸附分离 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 领域材料相关的建设，截至目前，公司可转换债券已经完成发行。2020-2022年公司经营性现金流量净额分别为2.60、3.50、7.24亿元，同比增长654.15%、34.51%、106.61%，截止2023年1季度公司货币资金余额 14.25亿元。2020年以来公司经营性现金流量净额持续大幅改善，以及目前在手现金充足充分说明公司业务发 展进入持续收获期。2022年公司吸附分离材料总产量达到4.85万吨，同比增长43%，产能利用率高达96.91%。公司充足的在手现金为未来新产能持续扩产提供了充分的保障。 投资建议 2022年，公司非锂板块增长持续强劲，2022年至2023年1季度，由于疫情影响大型项目交付工期，公司盐湖提锂项目确认进度有所推迟，但未来将持续体现到业绩中，同时公司在生命科学板块持续开拓新领域，我们预计未来公司新兴板块仍将保持高增长。我们维持2023-2024年盈利预测不变，新增2025年盈利预测，我预计公司2023-2025年营业收入分别为30.97/36.45/44.52亿元，同比增长61.3%/17.7%/22.1%，归母净利润分别为7.31/9.91/13.60亿元，同比增长36.1/35.6%/37.2%，因为股本变动2023-2024年EPS调整，新增2025年EPS，公司2023-2025年EPS分别为2.18/2.96/4.06元（调整前2023-2024年EPS分别为2.22、3.02元），对应2023年5月9日收盘价89.55元PE分别为41/30/22倍。我们看好公司未来“材料+设备+服务”一体化差异化竞争模式，新产品线产销持续放量，盐湖提锂开启新征程，生命科学板块打开成长空间，未来将进入高速发展阶段，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、行业竞争加剧、海外项目进度不及预期、盐湖项目进度不及预期的风险。 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,195 1,920 3,097 3,645 4,452 YoY（%）29.5% 60.7% 61.3% 17.7% 22.1% 归母净利润(百万元)311 538 731 991 1,360 YoY（%）53.8% 72.9% 36.1% 35.6% 37.2% 毛利率（%）44.6% 44.0% 45.3% 45.1% 46.3% 每股收益（元）1.43 1.63 2.18 2.96 4.06 ROE14.9% 19.7% 21.6% 23.0% 24.4% 市盈率62.62 54.94 41.03 30.27 22.07 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,920 3,097 3,645 4,452 净利润 535 724 991 1,346 YoY(%) 60.7% 61.3% 17.7% 22.1% 折旧和摊销 105 7 3 1 营业成本 1,075 1,693 2,000 2,390 营运资金变动 149 311 -280 -62 营业税金及附加 23 93 73 89 经营活动现金流 724 1,041 702 1,281 销售费用 67 93 109 67 资本开支 -81 -141 -22 -111 管理费用 110 201 182 178 投资 -100 -25 -36 -9 财务费用 -50 1 2 4 投资活动现金流 -178 -164 -45 -111 研发费用 121 211 182 223 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 2 -28 73 33 投资收益 42 2 13 9 筹资活动现金流 -96 -89 -9 -71 营业利润 612 829 1,117 1,530 现金净流量 488 788 649 1,099 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 612 829 1,117 1,530 成长能力 所得税 77 104 126 184 营业收入增长率 60.7% 61.3% 17.7% 22.1% 净利润 535 724 991 1,346 净利润增长率 72.9% 36.1% 35.6% 37.2% 归属于母公司净利润 538 731 991 1,360 盈利能力 YoY(%) 72.9% 36.1% 35.6% 37.2% 毛利率 44.0% 45.3% 45.1% 46.3% 每股收益 1.63 2.18 2.96 4.06 净利润率 27.8% 23.4% 27.2% 30.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 11.8% 11.8% 13.5% 14.9% 货币资金 1,345 2,134 2,783 3,882 净资产收益率ROE 19.7% 21.6% 23.0% 24.4% 预付款项 76 108 132 156 偿债能力 存货 963 1,413 1,710 2,027 流动比率 1.87 1.75 1.99 2.18 其他流动资产 806 997 1,141 1,377 速动比率 1.23 1.14 1.32 1.51 流动资产合计 3,190 4,652 5,765 7,442 现金比率 0.79 0.80 0.96 1.14 长期股权投资 4 4 5 5 资产负债率 40.0% 45.0% 41.4% 39.2% 固定资产 751 770 772 791 经营效率 无形资产 196 199 204 213 总资产周转率 0.42 0.50 0.50 0.49 非流动资产合计 1,372 1,531 1,586 1,705 每股指标（元） 资产合计 4,563 6,183 7,352 9,147 每股收益 1.63 2.18 2.96 4.06 短期借款 28 0 53 51 每股净资产 8.12 10.13 12.85 16.61 应付账款及票据 507 755 909 1,080 每股经营现金流 2.16 3.11 2.10 3.82 其他流动负债 1,174 1,910 1,940 2,286 每股股利 0.25 0.18 0.24 0.30 流动负债合计 1,709 2,665 2,902 3,416 估值分析 长期借款 0 0 20 55 PE 54.94 41.03 30.27 22.07 其他长期负债 118 118 118 118 PB 8.57 8.84 6.97 5.39 非流动负债合计 118 118 138 173 负债合计 1,826 2,783 3,040 3,589 股本 335 335 335 335 少数股东权益 14 7 7 -7 股东权益合计 2,736 3,400 4,312 5,558 负债和股东权益合计 4,563 6,183 7,352 9,147 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%