2023年4月价格数据点评：低物价背后的经济复苏脉络

2023年5月11日 总量研究 低物价背后的经济复苏脉络 ——2023年4月价格数据点评 要点 事件： 国家统计局发布了2023年4月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比0.1%，前值0.7%，市场预期0.4%；CPI环比-0.1%，前值-0.3%；2）核心CPI同比0.7%，前值0.7%；3）PPI同比-3.6%，前值-2.5%，市场预期-3.3%；PPI环比-0.5%，前值0%。 核心观点： 4月，CPI同比下探至0.1%，PPI同比跌幅加深，均低于市场预期。CPI同比增速走低，与食品、能源、耐用品等消费品价格下跌有关，服务领域延续温和上涨。PPI同比跌幅加深，反映的是国内需求不足、海外需求走弱的影响。 年初以来，国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征，与疫后生产快速修复、原材料成本下跌，而终端需求恢复尚不均衡有关。预计在海外需求回落、国内经济弱复苏的背景下，年内物价将维持在较低水平。 消费品降价，推动CPI同比继续走低 4月，CPI同比增速进一步回落至0.1%，低于前值0.7%，也低于市场预期的 0.4%。一是，受高基数、市场供应充足影响，猪肉、鲜菜等食品价格明显回落。二是，国际能源价格走弱，带动国内成品油价格下跌。三是，因消费需求恢复偏弱、原材料成本下降，家电、汽车、电子等消费品迎来普遍降价。 可以看出，以食品、能源、耐用品为代表的消费品，由于供给充足、需求恢复偏弱，4月价格均出现回落，而服务领域，由于假期出行需求增加，价格则出现温和上涨，反映出疫后消费领域复苏冷热不均的现象。 PPI环比跌幅扩大，同比继续走弱 4月PPI环比转负至-0.5%，叠加高基数影响，同比跌幅持续扩大，跌幅降至 3.6%。具体而言：1）能源价格方面，受国际油价下跌、国内煤炭产能释放影响，石油、煤炭价格跌幅均明显扩大；2）上游原材料方面，随着前期赶工进程结束，3月下旬后，工业生产需求转弱、建筑业需求放缓，钢材、水泥等价格转为下跌，与新能源产业相关的有色价格则小幅上涨；3）中游装备制造方面，电子、汽车产品价格普遍下跌，与海外需求周期性走弱、国内需求恢复偏弱有关，在前期产能持续扩张的背景下，存在局部产能过剩风险；4）下游行业表现分化，食品、耐用品价格跌幅扩大，但与出行需求相关的衣着、娱乐用品价格则出现上涨。 需求弱复苏背景下，预计年内物价维持较低水平 从年初以来的通胀数据可以看出，国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征，这与疫后生产快速修复、原材料成本下跌，而终端需求恢复尚不均衡有关。一方面，疫后国内CPI同比持续走低，与劳动力快速恢复、猪价周期性下跌、国际油价走弱有关，反映的是供给充足、成本下降的影响；另一方面，也指向居民收入分化、总体消费能力偏弱的现实情况，导致消费复苏仍然以服务需求释放为主，而与居民收入、地产后周期相关的耐用品消费表现较弱。 CPI方面，考虑消费渐进式温和复苏、去年同期高基数、以及猪周期下行影响，预计二三季度CPI同比仍保持低位，四季度小幅上行，全年中枢在1%附近。PPI方面，在海外需求回落、国内经济弱复苏的背景下，预计二季度PPI同比筑底，三季度企稳回升，全年同比中枢为-1.5%。 风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 权力的声音：美国如何操控全球舆论喉舌？— —《大国博弈》系列第四十二篇（2023-05-09） 出口动能放缓，进口仍有压力——2023年4月进出口数据点评（2023-05-09） 非农超预期，美股为何淡定——2023年4月非农数据点评（2023-05-06） 加息即将结束，美股为何下挫？——2023年5月FOMC会议点评（2023-05-04） 4月经济复苏中的中观成色——光大宏观周报 （2023-05-03） 制造业PMI缘何低于预期？——2023年4月PMI点评（2023-04-30） 强信贷能否驱动强内需？——光大宏观3月金融数据点评（2023-04-11） 如何看待CPI同比跌破1%——2023年3月价格数据点评（2023-04-11） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023年3月美国非农数据点评兼评光大宏观周报 （2022-04-08） 拆解拜登政府2024财年预算案：剑指印太—— 《大国博弈》系列第四十篇（2023-04-03） 制造业扩张放缓，服务复苏继续加快——2023年3月PMI点评（2023-03-31） 对美出口大幅回落的背后：产业转移在加速— —《大国博弈》系列第三十九篇（2023-03-29） 新一轮稳增长组合拳正在路上——经济复苏追踪系列第四篇（2023-03-28） 宏观经济 目录 一、消费品降价，推动CPI同比继续走低3 二、PPI环比跌幅扩大，同比继续走弱4 三、需求弱复苏背景下，预计年内物价维持较低水平5 四、风险提示6 图目录 图1：4月食品、非食品价格同比涨幅同步收敛3 图2：4月食品、交通通信价格走弱是导致CPI同比增速回落的主因3 图3：4月食品价格季节性下跌，环比跌幅略低于季节性水平4 图4：4月交通通信、生活用品及服务价格环比低于季节性4 图5：4月PPI环比转为下跌，同比跌幅加深5 图6：4月，上游原材料价格环比跌幅扩大，中游装备制造价格环比走弱5 图7：4月生产资料价格全线下跌，采掘工业跌幅最深5 图8：4月生活资料中，食品、耐用品价格明显下跌5 一、消费品降价，推动CPI同比继续走低 4月，CPI同比增速进一步回落至0.1%，低于前值0.7%，也低于市场预期的 0.4%。其中，食品CPI同比为0.4%，低于上月的2.4%；非食品CPI同比为 0.1%，低于上月的0.3%；核心CPI同比为0.7%，持平于上月。 导致4月CPI同比增速加快回落的原因有三： 一是，受高基数、市场供应充足影响，猪肉、鲜菜等食品价格明显回落。同比看，食品分项对CPI拉动率自上月的0.7个百分点降至0.1个百分点，是导致CPI同比加快下行的主因。环比看，由于生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格环比下降3.8%，降幅比上月收窄0.4个百分点。从能繁母猪领先指标看，本轮猪周期下行阶段尚未结束，预计二三季度猪价仍然承压。此外，由于鲜菜、鲜果大量上市，二者价格分别环比下降6.1%、0.7%。 二是，国际能源价格走弱，带动国内成品油价格下跌。4月，国内汽油和柴油价格环比均下降1.7%，交通工具用燃料价格环比自上月-0.3%降至-1.6%。 三是，因消费需求恢复偏弱、原材料成本下降，家电、汽车、电子等消费品迎来普遍降价。从环比看，家用器具、交通工具、通信工具价格均出现回落，4月环比分别为-0.6%、-0.9%、-0.4%，上月环比分别为0.4%、-1.6%、 -0.1%。 可以看出，以食品、能源、耐用品为代表的消费品，由于供给充足、需求恢复偏弱，4月价格均出现回落，而服务领域，由于假期出行需求增加，价格则出现温和上涨，依然反映疫后消费领域复苏冷热不均的现象。环比看，4月服务 环比升至0.3%，高于上月0.1%，高于季节性水平0.2%（选用2018-2022年同期均值，下同）。其中，4月旅游价格环比上涨4.6%，高于上月-0.4%，高于季节性水平1.4%。 图1：4月食品、非食品价格同比涨幅同步收敛图2：4月食品、交通通信价格走弱是导致CPI同比增速回落的 主因 CPI同比(右) 非食品CPI 食品CPI(右) 服务CPI %% 310 8 26 4 12 0 0-2 -4 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 -1-6 (%) 4 3 2 1 0 -1 2022-01 2022-02 2022-03 -2 食品衣着 生活用品及服务医疗保健及个人用品交通和通信教育文化和娱乐 居住CPI同比(右) (%) 4 3 2 1 0 -1 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -2 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 注：上述数据为CPI分项的同比拉动率 图3：4月食品价格季节性下跌，环比跌幅略低于季节性水平图4：4月交通通信、生活用品及服务价格环比低于季节性 历史环比均值（%）4月环比（%） 5 奶类 鲜菜 0 -5 -10 羊肉 猪肉 食品 蛋类鲜果 水产品粮食 牛肉 历史环比均值（%） 其他 医疗 文娱、教育 非食品 1.0 0.5 0.0 -0.5 交通、通信 4月环比（%） 衣着 居住 生活用品及服务 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年4月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年4月环比均值 二、PPI环比跌幅扩大，同比继续走弱 4月PPI环比转负至-0.5%，叠加高基数影响，同比跌幅持续扩大，跌幅降至3.6%，表明在一季度疫后复苏红利释放后，经济复苏斜率放缓，工业生产强度走弱、消费领域呈现弱复苏态势。其中，生产资料价格环比由上月持平跌至 -0.6%，生活资料价格环比由上月持平跌至-0.3%。 能源价格方面，石油、煤炭价格跌幅均明显扩大。石油价格方面，此前，受硅谷等中小银行流动性事件影响，避险需求升温推动3月国际油价回落，对国内石油价格带来滞后影响。4月，国内石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降2.3%，带动化学原料和化学制品制造业价格环比下降1.1%。3月下旬后，随着流动性风险担忧缓和，叠加4月初OPEC+意外减产，对油价构成较强支撑。 4月下旬后，由于海外需求走弱、俄罗斯石油出口保持高位，油价再度回落，步入震荡区间。煤炭价格方面，由于国内煤炭产能持续释放、进口量增多，煤炭价格进一步下跌。4月，煤炭开采和洗选业价格环比下降4.0%，上月为下降1.2%。 上游原材料方面，随着前期赶工进程结束，3月下旬后，工业生产需求转弱、建筑业需求高位放缓，钢材、水泥等价格转为下跌，与新能源产业相关的有色价格则小幅上涨。4月，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格 分别环比下降1.0%、下降0.1%，上月分别为上升1.3%、持平；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，上月为下降0.3%。 中游装备制造方面，电子、汽车产品价格普遍下跌，与海外需求周期性走弱、国内需求恢复偏弱有关，在前期产能持续扩张的背景下，存在局部产能过剩风险。4月，计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业价格环比分别下降 0.7%、0.2%，上月分别为0.4%、-0.1%。 下游行业表现分化，食品、耐用品价格跌幅扩大，但与出行需求相关的衣着、娱乐用品价格则出现上涨。PPI生活资料中，4月食品、耐用消费品类价格环 比分别为-0.5%、-0.3%，上月均为-0.1%；4月文教工美体育和娱乐用品制造业价格环比上涨0.9%，纺织服装服饰业价格环比上涨0.1%。 图5：4月PPI环比转为下跌，同比跌幅加深图6：4月，上游原材料价格环比跌幅扩大，中游装备制造价格 环比走弱 (%) 15 10 5 0 -5 -10 PPI:全部工业品:环比(右轴)PPI:全部工业品:当月同比 3 2 1 0 -1 -2 2023-042023-032023-02 煤炭开采和洗选业 石油、煤炭及其他燃料加工业 农副食品加工业化学原料及化学