安宫放量显著，看好片仔癀提价放量

报告总结

公司业绩概览

• 2023年一季度：公司实现营业收入26.3亿元，同比增长12%；归母净利润7.7亿元，同比增长11.7%；扣非后归母净利润7.7亿元，同比增长14%。

主要业务亮点

• 肝病用药：收入11.8亿元，同比增长6.9%。核心单品片仔癀实现销售收入13.7亿元，销售净利润为7.3亿元，净利润率为53%，销量达498万盒。
• 心脑血管用药：收入1.2亿元，同比增长84.3%，主要得益于安宫牛黄丸作为新冠防疫指南品种的市场需求激增。
• 成本与费用：整体毛利率为48.3%，其中工业毛利率为76.3%，商业毛利率17.4%，日化毛利率60.7%。销售费用率为5.5%，管理费用率为7.3%，财务费用率为0.02%，研发费用率为3.5%。

研发与战略

• 研发费用增加：主要用于构建原料保障科研合作平台，组建高水平专家团队。
• 产品提价：片仔癀产品因成本上涨，自2023年5月起调整价格，国内零售价格上调至760元/粒，海外供应价格相应上调，品牌力增强，有望推动销量增长。

盈利预测

• 预计：2023-2025年归母净利润分别为32.2亿元、40.3亿元、51.6亿元，对应PE分别为59、47、37倍。

风险提示

• 费用管控：存在费用管控不及预期的风险。
• 销售表现：核心品种销售可能不及预期。

假设条件

• 片仔癀：2023-2025年出厂价格分别增长29%、0%、0%，销量增长5%、25%、25%。
• 安宫牛黄丸：2023-2025年销量分别增长50%、50%、50%，价格保持不变。
• 日化板块：预计随着疫情后的复苏和股权激励效果显现，2023-2025年销量分别增长50%、50%、50%。

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