中药资源品跟踪报告：安宫热销、牛黄涨价，关注健民集团、片仔癀、同仁堂核心产品量价齐升机会

指南推荐、安宫热销，核心原料、牛黄涨价。 安宫牛黄丸获《新冠指南（第10版）》3项新增推荐。近日，国家卫健委发布《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第10版）》，安宫牛黄丸除继续被推荐用于危重型-内闭外脱证外，还新增3项重磅推荐，分别为1）成人重型、危重型高热患者的随症用药；2）儿童轻型、中型的持续高热不退、神昏谵妄，有重症倾向患者；3）儿童重型、危重型患者；亦为成人及儿童高热患者的唯一推荐中成药，应用场景及市场空间有望显著扩大。在疫情下，安宫牛黄丸近期热销。根据魔镜数据，2022年12月安宫牛黄丸（通用名）线上销量（淘系+京东）同比+179%，预计线下渠道销售趋势与线上渠道接近。在价格方面，2022年12月安宫牛黄丸（通用名）销售均价为856元/盒，显著高于1-11月，推测为天然牛黄/体培牛黄等高单价版产品销售占比提升所致。 天然牛黄/体培牛黄均为安宫牛黄丸核心原材料。根据《中国药典2020版》披露，在安宫牛黄丸（通用名）的处方组成中，牛黄含量占比为10%，是麝香占比的4倍，为安宫牛黄丸最重要的原材料。受益于安宫牛黄丸热销，天然牛黄已于近期涨价。根据康美中药网披露，2020年以来天然牛黄共涨价4次，2021年3月涨价20%，2021年9月涨价15%，2022年8月涨价5%，2023年1月9日涨价12%。 健民集团：有望受益，弹性较大。健民集团参股子公司大鹏药业（持股比例33.54%）为国内体培牛黄原料药唯一生产厂家。在价格方面，体培牛黄采取紧跟天然牛黄价格的定价策略，伴随天然牛黄涨价实现自身价格的持续走高。 销量方面，安宫牛黄为使用体培牛黄的主力品种，近年来其销量的较快增长带动体培牛黄保持高景气。随着近期安宫牛黄丸再次热销以及天然牛黄涨价，健民集团有望受益。此外，在维矿品类高增长、新增指南推荐、22年低基数、院内外客流全面恢复等多因素下，公司主导产品龙牡壮骨颗粒及医药工业整体均有望实现较快增长。建议重点关注。 片仔癀：量价齐升，王者典范。近年来片仔癀采用以产定销的配额制发货模式，发货量主要取决于公司生产及销售计划，不完全反应终端真实需求，故我们参考官方指标价与实际成交价的折溢价情况判断实际终端需求，溢价代表需求更旺盛。根据公司公告披露的官方指导价以及中康咨询披露的实际成交价，2020年及以前片仔癀长期处于折价销售状态，经过渠道扩张的积淀，2021年至今片仔癀提升至溢价销售状态。对于具有奢侈属性的名贵中成药，其由折价向溢价销售的转变，表明品牌已实现质的飞越，其提价能力亦显著增强。同时，叠加天然麝香、天然牛黄价格持续上涨，但官方指导价三年未变，我们看好片仔癀保持量价齐升的强劲增长趋势。 同仁堂：安宫支撑，业绩托底。2023年公司多个业务主体具快速增长潜力1）国内医药工业业务，主要由股份、科技公司组成，安宫牛黄丸占比较大，近期热销有望贡献重要增量；2）国内医药商业业务，主要为同仁堂药房，料将充分受益于新冠对症治疗用药的高增及后疫情时代客流恢复；3）海外业务，主要为同仁堂国药，有望在低基数下实现快速恢复；综合来看，我们对公司22-23年业绩保持乐观态度，持续推荐。 风险提示：安宫牛黄丸、片仔癀终端销量不及预期。 一、安宫热销，牛黄涨价 1、指南推荐，安宫热销 安宫牛黄丸获《新冠指南（第10版）》3项新增推荐。近日，国家卫健委发布《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第10版）》，安宫牛黄丸除继续被推荐用于危重型-内闭外脱证外，还新增3项重磅推荐，分别为1）成人重型、危重型高热患者的随症用药；2）儿童轻型、中型的持续高热不退、神昏谵妄，有重症倾向患者；3）儿童重型、危重型患者； 亦为成人及儿童高热患者的唯一推荐中成药，应用场景及市场空间有望显著扩大。 图表1安宫牛黄丸在《新冠指南（第10版）》推荐情况 安宫牛黄丸近期热销。根据魔镜数据，2022年12月安宫牛黄丸（通用名）线上销量（淘系+京东）同比+179%，预计线下渠道销售趋势与线上渠道接近。在价格方面，2022年12月安宫牛黄丸（通用名）销售均价为856元/盒，显著高于1-11月，推测为天然牛黄/体培牛黄等高单价版产品销售占比提升所致。 图表2安宫牛黄丸（通用名）销量情况（万粒） 图表3安宫牛黄丸（通用名）均价情况（元/盒） 2、核心原料，牛黄涨价 天然牛黄/体培牛黄均为安宫牛黄丸核心原材料。根据《中国药典2020版》披露，在安宫牛黄丸（通用名）的处方组成中，牛黄含量占比为10%，是麝香占比的4倍，为安宫牛黄丸最重要的原材料。 图表4安宫牛黄丸（通用名）原材料情况 天然牛黄已于近期涨价。根据康美中药网披露，2020年以来天然牛黄共涨价4次，2021年3月涨价20%，2021年9月涨价15%，2022年8月涨价5%，2023年1月9日已涨价12%。 图表5天然牛黄价格趋势（单位：万/KG） 二、健民集团：有望受益，弹性较大 1、安宫热销、牛黄涨价的受益者 健民集团参股子公司大鹏药业（持股比例33.54%）为国内体培牛黄原料药唯一生产厂家。 在价格方面，体培牛黄采取紧跟天然牛黄价格的定价策略，伴随天然牛黄涨价实现自身价格的持续走高。销量方面，安宫牛黄为使用体培牛黄的主力品种，近年来其销量的较快增长带动体培牛黄保持高景气。随着近期安宫牛黄丸再次热销以及天然牛黄涨价，健民集团有望受益。 2、龙牡带动，主业成长 龙牡壮骨颗粒为公司主导产品，在医药工业收入占比为40-50%，2023年有望实现较快增长，主要原因为1）维矿品类具有轻滋补属性，看好其在后疫情时代延续高景气；龙牡壮骨颗粒为少有的维矿中成药品种，具有差异化的竞争优势；2）龙牡壮骨颗粒于近期被纳入“世界中医药学会联合会儿科专业委员会”发布的《儿童新冠病毒感染者中成药防治方案》，被推荐为儿童预防用药，适用于反复呼吸道感染，肺脾气虚证；有利于扩大使用场景；3）2022年上半年龙牡壮骨颗粒因渠道库存清理形成低基数。此外，公司其他医药工业品种亦有望伴随院内外客流全面恢复实现较快增长。 3、弹性较大，建议关注 复盘历史，天然牛黄提价或为公司股价重要驱动力。考虑到天然牛黄涨价对体培牛黄价格的传导机制已较为成熟，同时涨价一般不会影响销量；根据健民集团近年来股价复盘，天然牛黄涨价或为公司股价上涨的重要驱动力之一。 建议关注。考虑到体培牛黄为天然牛黄涨价及安宫牛黄丸热销的直接受益者，量价齐升潜力较大，同时以龙牡壮骨颗粒为主导的医药工业业务亦有望在2023年实现较快增长，建议关注。 图表6健民集团股价复盘 三、片仔癀：量价齐升，王者典范 1、折价到溢价，见证品牌飞越 近年来片仔癀采用以产定销的配额制发货模式，发货量主要取决于公司生产及销售计划，不完全反应终端真实需求，故我们参考官方指标价与实际成交价的折溢价情况判断实际终端需求，溢价代表需求更旺盛。根据公司公告披露的官方指导价以及中康咨询披露的实际成交价，2020年及以前片仔癀长期处于折价销售状态，经过渠道扩张的积淀，2021年至今片仔癀提升至溢价销售状态。对于具有奢侈属性的名贵中成药，其由折价向溢价销售的转变，表明品牌已实现质的飞越，其提价能力亦显著增强。 图表7片仔癀官方指标价及实际成交价 2、官方指导价三年未变 根据公司公告，片仔癀2004-2020年官方指导价年均提升6.6%，上次提价时间为2020年1月，官方指导价三年未变。 图表8片仔癀历年提价情况（元/盒） 3、量价齐升，大道至简 考虑到片仔癀品牌已实现质的飞越并带来提价能力显著增强；叠加天然麝香、天然牛黄价格持续上涨，但官方指导价三年未变；我们看好片仔癀保持量价齐升的强劲增长趋势。 四、同仁堂：安宫支撑，业绩托底 2023年公司多个业务主体具快速增长潜力1）国内医药工业业务，主要由股份、科技公司组成，安宫牛黄丸占比较大，近期热销有望贡献重要增量；2）国内医药商业业务，主要为同仁堂药房，料将充分受益于新冠对症治疗用药的高增及后疫情时代客流恢复；3）海外业务，主要为同仁堂国药，有望在低基数下实现快速恢复；综合来看，我们对公司22-23年业绩保持乐观态度，持续推荐。 五、风险提示 安宫牛黄丸、片仔癀终端销量不及预期。