公司事件点评报告：短期有所扰动，不改长期价值

证 券 研2023年05月11日 究 报短期有所扰动，不改长期价值 告—莱茵生物（002166.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：孙山山S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn 分析师：何宇航 S1050522120002 S1050522090002 heyh1@cfsc.com.cn 莱茵生物发布公告：2023Q1营收2.5亿元（-10.6%）；归母净利润0.2亿元（-48.1%）。 投资要点 ▌海内外需求波动，扰动业绩增长 2023Q1营收2.5亿元（-10.6%），主要系全球经济波动及主 基本数据2023-05-10 当前股价（元） 8.89 总市值（亿元）66 总股本（百万股）742 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 466 8.48-14.6 273.17 市场表现 (%)莱茵生物沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 要出口国阶段性的需求下降影响，部分人工合成代糖价格大幅下滑对天然甜味剂市场需求造成一定扰动；归母净利润0. 2亿元（-48.1%），主要系2022年甜叶菊和罗汉果等原材料成本上升，为进一步培育市场，2023Q1产品售价维持稳定或略有下降，对利润造成较大影响。毛利率31.4%（-0.9pct），净利率11.7%（-0.9pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率为4.2%/12.8%/1.6%，同增1.0/3.8-0.7pct。财务费用减少主要系募集资金利息收入增加所致。 ▌大客户合作稳定，产能有望顺利释放 天然甜味剂业务营收1.5亿元，同比有所下降，主要原因除 产品价格外，季度间采购量波动亦有影响。公司与芬美意20 23Q1完成订单1493.9万美元，2023年剩余应采购金额为1. 22亿美元（按照3.45亿美元保底合同金额计算），结合双 方对于合作业务体量及行业增速判断，双方有信心在2023年 度内完成剩余交易额。产能方面，2023Q1在建工程为0.26 亿元，募投4000吨甜叶菊专业提取工厂及天然健康产品研究 院项目累计投入1.1亿元，预计2023年底实现主车间投产。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.27/0.38/0.48元，当前股价对应 PE为33/24/18倍，我们认为天然甜味剂需求持续高涨，202 3年公司将重点展开“2+2+2”的战略布局，巩固在天然甜味剂领域的领先竞争优势。首次覆盖给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险；政策风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,401 1,749 2,178 2,709 增长率（%） 33.0% 24.8% 24.5% 24.4% 归母净利润（百万元） 179 203 281 358 增长率（%） 50.9% 13.6% 38.5% 27.4% 摊薄每股收益（元） 0.24 0.27 0.38 0.48 ROE（%） 5.7% 6.2% 7.9% 9.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,401 1,749 2,178 2,709 现金及现金等价物 552 856 1,107 1,324 营业成本 969 1,242 1,521 1,875 应收款 511 479 477 445 营业税金及附加 6 9 11 14 存货 925 857 839 932 销售费用 45 70 87 108 其他流动资产 660 824 1,027 1,277 管理费用 104 149 185 230 流动资产合计 2,648 3,017 3,450 3,978 财务费用 8 -16 -24 -31 非流动资产: 研发费用 44 61 76 95 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 201 264 324 402 固定资产 1,058 988 923 862 资产减值损失 -3 -2 -2 -2 在建工程 2 1 0 0 公允价值变动 37 22 24 27 无形资产 121 115 109 103 投资收益 3 3 3 3 长期股权投资 2 2 2 2 营业利润 254 266 354 449 其他非流动资产 624 624 624 624 加:营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 1,807 1,731 1,659 1,591 减:营业外支出 16 6 6 6 资产总计 4,455 4,747 5,109 5,569 利润总额 238 261 348 444 流动负债: 所得税费用 50 47 52 67 短期借款 421 421 421 421 净利润 188 214 296 377 应付账款、票据 377 487 596 735 少数股东损益 10 11 15 19 其他流动负债 254 254 254 254 归母净利润 179 203 281 358 流动负债合计 1,054 1,164 1,274 1,414 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 33.0% 24.8% 24.5% 24.4% 归母净利润增长率 50.9% 13.6% 38.5% 27.4% 盈利能力毛利率 30.8% 29.0% 30.2% 30.8% 四项费用/营收 14.4% 15.1% 14.9% 14.9% 净利率 13.4% 12.2% 13.6% 13.9% ROE 5.7% 6.2% 7.9% 9.3% 偿债能力资产负债率 30.1% 30.6% 30.6% 30.6% 净利润 188 214 296 377 营运能力 少数股东权益 10 11 15 19 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 折旧摊销 71 77 72 67 应收账款周转率 2.7 3.6 4.6 6.1 公允价值变动 37 22 24 27 存货周转率 1.0 1.5 1.8 2.0 营运资金变动 -565 46 -73 -171 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -258 369 333 320 EPS 0.24 0.27 0.38 0.48 投资活动现金净流量 -282 71 66 62 P/E 36.9 32.5 23.5 18.4 筹资活动现金净流量 845 -32 -44 -57 P/S 4.7 3.8 3.0 2.4 现金流量净额 305 408 355 325 P/B 2.2 2.0 1.9 1.7 非流动负债:长期借款 93 93 93 93 其他非流动负债 195 195 195 195 非流动负债合计 288 288 288 288 负债合计 1,342 1,452 1,562 1,702 所有者权益股本 742 742 742 742 股东权益 3,113 3,295 3,547 3,867 负债和所有者权益 4,455 4,747 5,109 5,569 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药、食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 胡博新：药学专业，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。