预计3QFY23国内动销强劲，盈利能力向好

更新报告 买入 预计3QFY23国内动销强劲，盈利能力向好 名创优品（MNSO.N） 2023-05-08星期一 目标价：23.80美元 现价：16.73美元 预计升幅:42.3% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东叶国富和杨云云夫妇 62.3% 李敏信 4.4% 相关报告 名创优品(MNSO.N)深度报告：全球化新零售引领者，后疫情时代优秀标的-20211229 名创优品（MNSO.N）更新报告：盈利能力远超预期，全球化品牌战略升级-20230303 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email:helm@gyzq.com.hk 投资要点 3QFY23（2023/3/31季度）业绩前瞻： 我们保守预计3QFY23营收为29.59亿元人民币，同比+26%；预计季度Non-IFRS净利润为4.06亿元人民币，同比+255%，对应季度Non-IFRS净利润率13.7%。分区域看，我们保守预计3QFY23公司国内/海外分别实现收入22.6/7.0亿元，国内/海外收入分别同比+24%/+35%。 重要数据日期 2023/05/07 收盘价（美元） 16.73 总股本（亿股） 12.64 总市值（亿美元） 52.8 净资产（亿美元） 11.2 总资产（亿美元） 17.2 52周高低（美元） 19.49/4.45 每股净资产（美元） 3.52 受益线下复苏，预计国内业务动销强劲，拓店节奏提速，品牌升级及产品结构优化有望抬升毛利率中枢： 受益于22年末疫情防控动态优化，23年初元旦后线下整体复苏。线下客流复苏推动成交小票数回升，品牌升级及产品结构优化推动国内业务平均客单价提升。（1）据测算，我们保守预计3/31季度国内收入同比+24%，其中预计23年1-2月/3月MINISO国内业务GMV同比分别增2成/4成以上，预计门店数贡献的增长约中单位数（22/12/31Miniso国内门店数为3,325个，较同期的3,168个店增长5%），其余为单店店效增长。 （2）利润端方面，随着品牌升级及产品结构的优化，其对3/31季度毛利率的正面影响将持续体现，预计3/31季度公司毛利率为37.5%，同比 +7pp。（3）疫后公司动销和拓店节奏显著提速，据调研，五一期间国内业务有望录得7成以上增长，五一于二三线市场黄金商圈百店齐开，疫情期间部分零售业态的出清反而利于名创在疫后取得较好的商圈点位。 预计海外利润率仍具备充足提升空间： 展望未来，预计海外业务的毛利率仍具备较大提升空间，在于（1）海外直营业务蓬勃发展，直营业务占比提升有助于毛利率提升；（2）国内产品结构升级带来的正面效应将部分传递到海外代理业务，中间存在时间差；（3）海外产品组货本地化有助于中长期提升海外店效及利润率。 维持买入评级，给予目标价23.80美元： 我们的观点：中期公司海外市场空间远高于国内。北美直营、海外货品结构本地化优化是公司海外规模提升的关键。预计公司FY23E至FY25E营收为116.2/142.7/171.3亿元，同比+15.2%/+22.8%/+20.1%；Non-IFRS 归母净利润为15.0/18.6/22.7亿元，同比+108.3%/+24.1%/+22.2%。现价对应Non-IFRSFY24EPE约22倍，目标价对应FY23EPE约28倍。 人民币百万元 FY2021 FY2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,072 10,086 11,621 14,267 17,133 同比增长(%) 1.0% 11.2% 15.2% 22.8% 20.1% 毛利率 26.8% 30.4% 36.6% 36.8% 37.2% 归母净利润(Non-IFRS) 492 721 1,502 1,863 2,277 同比增长(%) -49.3% 46.7% 108% 24.1% 22.2% 每ADS净利润(Non-IFRS) 1.68 2.40 4.74 5.88 7.19 PE@18.51USD(Non-IFRS) 76.1 53.3 27.0 21.7 17.8 数据来源：公司公告、国元证券经纪(香港)整理；注：每ADS净利润单位为人民币元。 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 3QFY23（2023/3/31季度）业绩前瞻： 我们保守预计3QFY23营收为29.59亿元人民币，同比+26%；预计季度Non-IFRS净利润为4.06亿元人民币，同比+255%，对应季度Non-IFRS净利润率13.7%。分区域看，我们保守预计3QFY23公司国内/海外分别实现收入22.6/7.0亿元，国内/海外收入分别同比+24%/+35%。 受益线下复苏，预计国内业务动销强劲，拓店节奏提速，品牌升级及产品结构优化抬升毛利率中枢： 受益于22年末疫情防控动态优化，23年初元旦后线下整体复苏。线下客流复苏推动成交小票数回升，品牌升级及产品结构优化推动国内业务平均客单价提升。（1）据测算，我们保守预计3/31季度国内收入同比+24%，其中预计23年1-2月/3月MINISO国内业务GMV同比分别增2成/4成以上，预计门店数贡献的增长约中单位数（22/12/31Miniso国内门店3,325，较同期的3,168个店增长5%），其余为单店店效增长。（2）利润端方面，随着品牌升级及产品结构的优化，其对3/31季度毛利率的正面影响将持续体现，预计3/31季度公司毛利率为37.5%，同比+7pp。（3）疫后公司动销和拓店节奏显著提速，据调研，五一期间国内业务有望录得7成以上增长，五一期间于二三线市场黄金商圈百店齐开，疫情期间部分零售业态的出清反而利于名创在疫后取得较好的商圈点位。 预计海外利润率仍具备充足提升空间： 展望未来，预计海外业务的毛利率仍具备较大提升空间，在于（1）海外直营业务蓬勃发展，直营业务占比提升有助于毛利率提升；（2）国内产品结构升级带来的正面效应将部分传递到海外代理业务，中间存在时间差；（3）海外产品组货本地化有助于中长期提升海外店效及利润率。 表1：名创优品公司季度门店数量变动（截至2022/12/31） 日期21/3/3121/6/3021/9/3021/12/3122/3/3122/6/3022/9/3022/12/31 对应财季 3QFY21 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22 1QFY23 2QFY23 MINISO品牌 4,587 4,749 4,871 5,045 5,113 5,199 5,296 5,440 中国 2,812 2,939 3,035 3,168 3,197 3,226 3,269 3,325 直营店 5 5 4 5 11 14 19 16 第三方 2807 2934 3031 3163 3186 3212 3250 3309 海外 1,775 1,810 1,836 1,877 1,916 1,973 2,027 2,115 直营店 107 105 108 117 136 133 131 153 第三方 1668 1705 1728 1760 1780 1840 1896 1962 其中：国内季净增 44 127 96 133 29 29 43 56 其中：海外季净增 29 35 26 41 39 57 54 88 TOPTOY品牌 9 33 72 89 92 97 109 117 直营店 2 2 6 5 4 7 8 8 第三方 7 31 66 84 88 90 101 109 公司总计 4,596 4,782 4,943 5,134 5,205 5,296 5,405 5,557 公司季净增 82 186 161 191 71 91 109 152 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 表2：名创优品公司季度财报及测算 日期 21/3/31 21/6/30 21/9/30 21/12/31 22/3/31 22/6/30 22/9/30 22/12/31 23/3/31E 对应财季 总收入(百万元) YOY 国内收入 YOY 海外收入 海外收入占比 YOY 3QFY214QFY211QFY222QFY223QFY224QFY221QFY232QFY23 3QFY23E 2,959 26% 2,262 24% 698 24% 35% 2,2292,4722,6542,7732,3412,3182,7722,494 37%59%28%21%5%-6%4%-10% 1,7881,9462,0312,0561,8231,5331,8521,508 75%43%18%12%2%-21%-9%-27% 441526623717518785920986 20%21%23%26%22%34%33%40% -28%179%78%55%17%49%48%38% MINISO单店收入及门店数同比变动（MINISO单店收入单位：万元） MINISO单店收入 47.4 50.5 51.9 52.3 43.4 42.6 49.9 44.2 50.5 YOY 24% 42% 10% 4% -8% -16% -4% -16% 16% 总门店数YOY 9% 13% 14% 14% 13% 11% 9% 8% 毛利(百万元) 626 639 728 863 707 772 989 997 1,110 销售费用 296 283 341 385 362 355 381 417 447 管理费用 170 200 211 221 199 185 168 146 175 营业利润 161 188 214 255 141 272 510 448 503 经调整归母净利 156 149 182 215 115 219 425 366 406 YOY 314% 72% 156% -26% 50% 134% 70% 255% 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 表3：名创优品公司季度财报及测算（至2023/3/31财季） 21/3/31 21/6/30 21/9/30 21/12/31 22/3/31 22/6/30 22/9/30 22/12/31 23/3/31E 对应财季 3QFY21 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22 1QFY23 2QFY23 3QFY23E 毛利率 28.1% 25.8% 27.4% 31.1% 30.2% 33.3% 35.7% 40.0% 37.5% 销售费用率 13.3% 11.4% 12.8% 13.9% 15.5% 15.3% 13.8% 16.7% 15.1% 管理费用率 7.6% 8.1% 8.0% 8.0% 8.5% 8.0% 6.0% 5.9% 5.9% 营业利润率 7.2% 7.6% 8.0% 9.2% 6.0% 11.7% 18.4% 17.9% 17.0% 归母净利润率 5.5% 4.7% 5.7% 6.7% 4.1% 8.8% 14.8% 14.1% 13.3% 经调整净利润率 6.7% 5.7% 6.9% 7.7% 4.7% 9.6% 15.1% 15.0% 14.0% 经调整归母净利率 7.0% 6.0% 6.8% 7.8% 4.9% 9.5% 15.3% 14.7% 13.7% 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 维持买入评级，给予目标价23.80美元： 我们的观点：展望中期，公司海外市场空间远高于国内。北美直营、海外货品结构本地化优化是公司海外规模提升的关键。预计公司FY23E至FY25E营收为116.2/142.7/171.3亿元，同比+15.2%/+22.8%/+20.1%；Non-IFRS归母净利润为15.0/18.6/22.7亿元，同比+108.3%/+24.1%/+22.2%。现价对应Non-IFRSFY24E