大陆半导体零部件领军者，深度享受国产替代红利

大陆半导体零部件领军者，四大类产品，用于半导体所有前道设备。 成立于2008年，近90%营收来自半导体设备，在大陆主要半导体零部件供应商中，富创是较为纯粹的半导体零部件供应商，稀缺性强。富创以铝合金材料见长，是全球为数不多进入 7nm 制程的零部件供应商，实力大陆领先。掌握精密机械制造、表面处理、焊接三大技术，技术延展性强，拥有工艺零部件、结构零部件、模组产品、气体管路四大类产品，可用于半导体所有前道设备（含光刻机），目前年均交付首件种类超3000种，首件实现量产种类超2000种，工艺完备性、产品多样性全球少有。 较早进入国际设备龙头供应链，覆盖大陆各细分设备龙头。 公司覆盖海内外设备龙头客户，2021年大陆/国外营收占比39%/61%，国内占比有望进一步提升。1）海外：早在2011年就成为国际设备龙头客户A的合格供应商，201 6年成为战略供应商，2021年客户A贡献56%营收，公司是大陆为数不多进入客户A的内资厂商；同时公司还进入东京电子、HITACHI High-Tech、ASML等海外厂商供应链。2）大陆：公司是北方华创、芯源微、拓荆科技、中微公司、华海清科等头部设备厂的合格供应商，2020年成为北方华创战略供应商，近两年公司导入大陆设备厂的数量明显增加，公司产品种类多样、覆盖所有前道设备，将深度享受国产替代红利。 零部件国产化是设备国产化必经之路，成长空间广阔。 设备厂多采用“轻资产”运营模式，零部件是设备的关键构成，占设备成本近8成。 预计2022年全球半导体零部件市场超400亿美金，大陆是全球第一大设备市场。大陆零部件国产化率极低，大陆设备厂主要从日本、美国等采购，因中美贸易摩擦，目前设备厂的零部件本土化需求迫切，国产零部件导入提速，大陆零部件厂商进入快增长阶段。公司四大类产品全球市场合计约160亿美元，目前公司在大陆和全球市场占有率不足1%，在国内，公司国产替代空间广阔，在全球，公司份额提升空间广阔。 前瞻性布局产能，有序扩产驱动业绩增长。 公司2017年预投产能，2020年扩大沈阳工厂产能，2021年沈阳工厂基本满产，其中工艺及结构零部件产能利用率达90%，气体管路产能利用率达63%，2021年启动南通和北京扩产，其中南通产能为IPO募投项目，预计2025年南通工厂满产，目前公司产能利用率处于高位，预期新建产能释放将带动业绩高增。 投资建议：公司是大陆半导体零部件领头羊，是大陆较为纯粹的半导体设备零部件供应商，工艺完备、产品多样，受海内外设备龙头认可，公司稀缺性强。大陆零部件大市场、低自给，目前本土化进程明显加速，随着公司新建产能释放，公司有望充分受益国产替代机遇，同时享受全球半导体产业发展红利，公司成长性优。预计2023/20 24年营业收入分别为20/28亿元，净利润为2.6/3.6亿元，公司PS估值为14/10倍，低于可比公司平均估值，且公司兼具成长性与稀缺性，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 半导体周期下行风险、新建产能不及预期、公司业务海外占比高的风险、行业规模测算偏差的风险、所依据的信息滞后的风险。 1、大陆半导体设备精密零部件龙头，多年积淀迎来高速发展 1.1发展历程：专注精密零部件14年，已成为大陆领军企业 发展十余年，大陆半导体设备零部件龙头。2008年郑广文先生通过沈阳先进投资创立富创精密，经过十余年的发展过程，公司产品制程从最初的 90nm 以上升级至 7nm ，产品种类从外围结构件拓展至工艺零部件、结构零部件、模组、气体管路四大品类，客户覆盖海内外知名设备厂，成长为大陆龙头。公司整体发展分为以下三个阶段： 2008-2014年：工艺积累和技术攻关阶段。公司成立之初引进业内专家，2011年承担国家“02重大专项”,依托专项进行自研，掌握了部分精密零部件的制造技术。制程方面，自研产品为 90nm 以上，产品类别方面，主要是不直接参与晶圆反应过程的外围结构零部件，另外工艺零部件开始产生收入。客户拓展方面，向北方华创、上海微电子、拓荆科技等10余家企业交付了1000余种精密零部件，产品在国产设备上得到了应用验证，实现部分产品的自主可控，同时公司成功向国际半导体设备龙头客户A交付了首款精密零部件产品，并通过其质量体系认证，成为其合格供应商。 2014-2018年：快速发展阶段，部分技术达到主流国际客户标准。2014年再次承担国家“02重大专项”，通过持续研发投入，具备完整的复合焊接工艺，掌握了特种涂层喷涂工艺等表面处理特种工艺核心技术，半导体设备精密零部件的焊接及表面处理特种工艺技术达到主流国际客户标准。制程方面，推进至14- 28nm ，产品类别方面，结构件中的冷却盘、基座盘等量产，工艺零部件腔体量产，开发匀气盘，研发气体管路，产品类别不断拓展，客户拓展方面，公司成为客户A的战略供应商，东京电子、VAT等国际知名企业的供应商，并为北方华创、中科信装备、拓荆科技等大陆知名半导体设备企业提供精密零部件的研发及量产配套服务。 2018年至今：高速发展阶段，持续扩大产能。制程方面，部分高端产品已推进至 7nm ，产品类别方面，气体管路和模组功能部件制造能力日趋完善，并在江苏南通和北京亦庄等地积极扩大产能，客户拓展方面，公司进入HITACHI High-Tech、ASMI等多个全球半导体设备龙头厂商供应链体系，同时随着大陆半导体设备企业的崛起，公司积极开拓大陆市场，实现了对主流大陆半导体设备厂商的量产配套，内销收入规模不断提升。 图表1：公司发展历程 1.2股权结构：董事长为实控人，子公司涉及海内外 董事长为实控人，股权结构稳定，员工持股平台激励核心员工。2003年郑文广先生投资入股中国科学院沈阳自动化研究所旗下的沈阳先进，2008年通过沈阳先进投资设立富创精密，现任公司董事长、总经理，同时兼任芯源微董事。截至2022年10月，郑广文先生控制富创精密22.30%的股份表决权。2018年员工持股平台宁波芯富增资入股富创精密，目前持股2.87%，激励核心员工。 图表2：公司股权结构（截至2022/10） 子公司涉及海内外。拥有沈阳融创、北京富创、南通富创、研究院、沈阳强航5家境内控股子公司，美国富创、日本富创2家境外全资子公司，上海广川、芯链融创2家境内参股公司。境内子公司主要负责精密零部件的研发、生产、销售，境外子公司主要协助公司产品研发及与日本、北美客户的业务沟通，不参与直接生产经营活动。 图表3：公司子公司主营业务 1.3主营业务：营收增长迅速，净利润持续提升 营收快速增长。1)营业收入：2018-2021年营收CAGR 55%。2021年营业收入8.4亿元，同比增长75%。2022年上半年营业收入6.0亿元，同比增长73%。2）营收构成：产品分为工艺零部件、结构零部件、模组产品、气体管路四大类，2021年结构零部件占比42%，结构零部件是公司最早开拓的产品，贡献公司第一大营收来源，工艺零部件营收占比21%，是第二大营收来源，模组产品和气体管路是公司近几年新开拓产品，营收占比分别为19%、16%。3）主营产品主要应用于半导体设备。 2021年产品应用于半导体设备营收占比达88%，应用于制造显示面板、光伏产品等泛半导体设备领域的营收占比12%。 对单一大客户依赖降低，受益国产替代，大陆占比逐年提升。中国大陆客户包括北方华创、上海微电子、拓荆科技、中科信装备、中微公司、华海清科、北京屹唐，海外客户包括美国客户A、日本TEL、日本DAIHEN、日本TOCALO、日本VTEX、ASMI、瑞士VAT、日本HITACHI High-Tech等。1）对客户A的依赖逐年降低。2021年前五大客户分别为客户A、北方华创、华海清科、客户C、拓荆科技，销售额占比分别为56%、19%、5%、3%、2%。 客户A是公司第一大客户 ，2019/2020/2021年第一大客户A营收占比69%/66%/56%，考虑前五大客户中帆宣科技和TOCALO的最终客户均为客户A，最终销往客户A的营收占比为75%/74%/58%，对客户A的依赖较大，但比重逐年下降，另外北方华创、华海清科等大陆设备厂的营收贡献明显提升。2）受益国产替代，大陆占比快速提升。2018-2021年内销收入CAGR 120%，外销收入CAGR 39%，2018-2020年中国大陆营收占比不超过25%，2021年中国大陆营收占比39%，海外营收占比61%。公司既能享受全球半导体发展机遇，还能享受大陆国产替代红利， 图表4：公司历年营收及yoy情况（单位：亿元） 图表5：公司营收构成 图表6：公司主要营收构成（按产品用途） 图表7：公司海内外营收占比情况 图表8：公司前五大客户 受益行业高景气+规模效应凸显，毛利率、净利率有所回升。1）近两年毛利率、净利率回升。2021年销售毛利率32.0%，销售净利率14.4%。 2022年上半年，行业景气度旺盛、公司产能紧张，聚焦附加值产品订单，毛利率同比提升，同时公司的规模扩大，规模效应凸显，净利率有所回升。2019年毛利率-13%，主要是因行业景气度弱，并且当年预投产能转固大幅增加折旧与摊销，产能利用率较低，各类产品及整体毛利率处于较低水平。但2020年和2021年随着行业景气度回升带动产能利用率提高，公司毛利率同比2019年大幅提高。2）内外销毛利率差距逐渐缩小。2021年外销毛利率34%，内销毛利率26%，外销毛利率高于内销，但差距逐年缩小，一方面，外销产品应用的设备更先进，同时外销客户对供应商需保证一定的毛利率水平，从而保障供应链稳定，另一方面内销客户考虑设备技术差距，需通过降低采购成本来保证自身产品的成本优势，而公司为保障大陆半导体设备产业链也接受一定内销产品的低毛利率定价。2019年，公司内销毛利率为负，主要原因系产能利用率受行业景气度影响处于“谷底”，为提高产能利用率，公司承接了境内客户较多附加值偏低但能覆盖变动成本的光伏订单。 图表9：毛利率与净利率 图表10：内销与外销毛利率 净利润快速提升。2019归母净利润呈负值，主要受产能利用率及预投产能转固大幅增加折旧与摊销的影响。受益行业景气回升，2020-2021年归母净利润恢复快速增长，2021年归母净利润1.3亿元，同比增长35%。 主营业务成本中直接材料占比上升，其他费用占比下降。2019-2021年，直接材料成本占比为40%、57%、61%，直接材料占比逐年提升，主要是因模组产品和气体管路产品营收占比扩大，因为与工艺和结构零部件相比，模组产品和气体管路的直接材料占比更高、生产周期更短。另外随着公司产能利用率不断提升，直接人工和制造费用成本占比整体呈下降趋势，规模效应明显。 图表11：归母净利润及yoy 图表12：主营业务成本构成 1.4研发投入：研发费用稳步上升，多次承担重大科研项目 研发费用自2019年以来稳步增长，研发费用率高于行业平均水平。1）研发费用：2021年，公司投入研发费用为0.7亿元，同比增长101%，主要是随着业绩提升，增加研发投入为后续发展提前储备。2）研发费用率：2021年公司研发费用率为9%，2021年京鼎精密、超科林为4%、1%。公司研发费用率明显高于超科林、京鼎精密，一方面是可比公司规模远大于公司规模，另外公司重视产品研发。 图表13：研发费用稳步上升（单位：亿元） 图表14：研发费用率高于国际的同行业公司 多次承担重大科研项目，积极与高校、科研机构合作研发。1）重大科研项目：公司于2011年承担国家“02重大专项之“IC设备关键零部件集成制造技术与加工平台”项目，2014年承担国家“02重大专项”之“基于焊接和表面涂覆技术的大型铝件制造技术开发”项目；2017年承担国家智能制造新模式应用项目之“集成电路装备零部件柔性数字化车间建设——多品种、小批量智能制造新模式应用。2）与高校、科研院所合作：公司与中国科学院沈阳自动化研究所、中国科学院金属研究所、大连理工大学、哈尔滨工业大学、东北大学、北方集成电路技术创新中心（北京）有限公