盈利水平逐步回升，美国支架工厂风电EPC助力新成长

公司研究报 告电力设备风电设备 2023-05-10 公司点评报告 买入/维持振江股份(603507) 昨收盘：35.31 盈利水平逐步回升，美国支架工厂&风电EPC助力新成长 走势比较 105% 太82% 平59% 洋36% 证13% 22/5/10 22/7/10 22/9/10 22/11/10 23/1/10 23/3/10 券(10%) 股振江股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)143/142 公总市值/流通(百万元)5,036/5,015司12个月最高/最低(元)43.37/21.33证相关研究报告： 券振江股份（603507）《【太平洋新能研源】振江股份首次覆盖报告：追究“风”逐“光”，风电与光伏零部报件领先企业_20230416》告--2023/04/16 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：近期，公司发布2022年年报和2023年一季报。 2022年，公司实现收入29.04亿元，同比+19.77%；实现归母净 利润0.95亿元，同比-47.20%；实现扣非净利润0.32亿元，同比 -80.59%；其中2022Q4，实现收入9.03亿元，同比+58.26%，环比 +26.18%；实现归母净利润0.35亿元，同比-28.53%，环比+69.01%；实现扣非净利润-0.21亿元，同比-162.62%，环比-192.68%。 2023Q1，公司实现收入9.54亿元，同比+112.53%，环比+5.70%； 实现归母净利润0.47亿元，同比+156.48%，环比+36.30%；实现扣非 净利润0.46亿元，同比+263.59%。 受汇率贬值&运费等影响，公司2022年盈利水平下滑较多。 2022年公司整体毛利率为13.92%，同比-8.63pct。分产品来看， 2022年，公司风电行业毛利率14.51%，同比-10.33pct；光伏行业毛利率12.06%，同比+5.42pct，紧固件毛利率21.74%，同比-10.35pct。2022年公司盈利水平大幅下滑主要系：1）公司风电产品以出口欧洲为主，欧元汇率的大幅贬值，对毛利率产生了负面影响；2）2022年原材料市场价格及运费继续受国际行情及国内调控的双重影响，持续维持在高位水平，特别是2022上半年，俄乌冲突及国内外疫情因素，钢材、运费等成本高位运行，公司产品成本上升，对利润造成不利影响。 随着结算方式变化&运费及原材料价格下降，盈利水平开始恢复。 影响公司毛利率的主要因素目前都在逐步消除：1）目前公司主要出口客户已切换成人民币结算，汇率风险大幅下降，2）目前海运费已经处于较为合理水平，且公司自有海运船能承担一半做的运输，3）钢材等原材料价格较2022年高点明显下降。由于这些有利因素，2023Q1公司毛利率恢复至19.02%，环比+6.70pct；净利率5.26%，环比 +1.09pct。展望后续，随着这些有利因素的，公司盈利水平有望逐季向上。 光伏支架美国设厂，战略布局风电EPC业务。 由于贸易战、IRA法案等原因，公司光伏支架业务在美国市场的开拓受到了阻碍。为了更好的开拓美国地区的光伏业务，公司在美国设立了光伏支架制造工厂，且将原计划投入“光伏支架大件零部件生产线建设项目”的1.58亿元募集资金变更为“美国光伏支架零部件生产线建设项目”。而公司美国重要客户NEXTracker和ATI为全球排名第一和第二的光伏跟踪系统集成商。我们认为公司在美国建设生产基 盈利水平逐步回升，美国支架工厂&风电EPC助力新成长 2 公司点评报告P 地可快速响应客户需求，进一步提高在美国市场的占有率；同时能避开IRA法案等限制，从而增加公司光伏支架收益，和更好的开拓美国市场。 公司于2023年1月设立全资子公司江苏振风新能源有限公司，开展国内风电EPC项目及筹备风场建设，且对该子公司部分高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干进行了股权激励，业绩考核目标是2023年扣非净利润不低于0.7亿、2024年不低于1.2亿、2025不低 于1.6亿。此举有望给公司带来较大的业绩贡献。 投资建议：公司目前在手订单充足，截至2022年12月31日， 在手订单26.36亿元，其中风电设备产品订单22.01亿元、光伏设备 产品订单1.38亿元、风电租赁服务1.74亿元、紧固件1.23亿元；叠加盈利水平逐步恢复&美国设立支架工厂&进军风电EPC业务，公司未来成长性较好。我们预计2023-2025年公司营收分别为40.5/52.1/63.8亿元，同比+39.5%/+28.6%/+22.5%；归母净利分别为 3.0/3.9/5.1亿元，同比+214.1%/+32.7/+29.3%；EPS分别为 2.08/2.77/2.58元，当前股价对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞 争格局恶化等 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2904.09 4050.60 5210.05 6381.87 （+/-%）19.77% 39.48% 28.62% 22.49% 归母净利(百万元）94.64 297.28 394.58 510.20 （+/-%）-47.20% 214.13% 32.73% 29.30% EPS(元)0.73 2.08 2.77 3.58 市盈率(PE)40.84 17.44 13.14 10.16 资料来源：Wind，太平洋证券 盈利水平逐步回升，美国支架工厂&风电EPC助力新成长3 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 708 1213 1471 2090 交易性金融资产 175 175 175 175 应收账款及应收票据 463 845 774 1227 存货 1150 1482 1919 2220 预付账款 121 190 234 283 其他流动资产 474 604 634 751 流动资产合计 3090 4509 5206 6746 长期股权投资 29 29 29 29 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 1776 1770 1800 1819 无形资产 133 133 133 133 商誉 89 89 89 89 递延所得税资产 58 58 58 58 其他非流动资产 292 292 292 292 资产总计 5468 6881 7608 9167 短期借款 898 998 1098 1198 应付票据及应付账款 611 1304 1184 1825 预收账款 5 41 51 54 应付职工薪酬 16 23 29 35 应交税费 39 51 68 83 其他流动负债 958 1160 1412 1622 流动负债合计 2526 3578 3842 4816 长期借款 94 144 194 244 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 9 9 9 9 其他非流动负债 549 549 549 549 负债合计 3179 4280 4594 5619 归属于母公司的所有者权益 2239 2537 2931 3442 少数股东权益 50 64 82 106 股东权益 2289 2600 3014 3548 负债及股东权益 5468 6881 7608 9167 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2904 4051 5210 6382 %同比增速 20% 39% 29% 22% 营业成本 2500 3265 4191 5107 毛利 404 786 1020 1275 ％营业收入 14% 19% 20% 20% 税金及附加 17 24 31 38 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 销售费用 31 41 52 64 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 管理费用 69 97 120 147 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 研发费用 92 134 170 208 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 财务费用 107 150 194 240 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 资产减值损失 -21 -28 -34 -44 信用减值损失 11 -1 -6 6 其他收益 7 15 17 19 投资收益 19 24 36 41 净敞口套期收益 0 0 0 0 公允价值变动收益 28 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 131 350 464 600 ％营业收入 5% 9% 9% 9% 营业外收支 -5 0 0 0 利润总额 126 350 464 600 ％营业收入 4% 9% 9% 9% 所得税费用 21 38 51 66 净利润 106 311 413 534 ％营业收入 4% 8% 8% 8% 归属于母公司的净利润 95 297 395 510 %同比增速 -47% 214% 33% 29% 少数股东损益 11 14 19 24 EPS（元/股） 0.73 2.08 2.77 3.58 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 51 521 317 680 投资 -128 0 0 0 资本性支出 -314 -150 -200 -200 其他 28 24 36 41 投资活动现金流净额 -414 -126 -165 -159 债权融资 146 150 150 150 股权融资 567 0 0 0 支付股利及利息 -117 -39 -45 -51 其他 25 0 0 0 筹资活动现金流净额 622 111 105 99 现金净流量 258 506 258 620 现金流量表（百万元） 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.73 2.08 2.77 3.58 BVPS 15.70 17.79 20.55 24.13 PE 40.84 17.44 13.14 10.16 PEG — 0.08 0.40 0.35 PB 1.90 2.04 1.77 1.51 EV/EBITDA 11.74 8.35 6.47 4.89 ROE 4% 12% 13% 15% ROIC 5% 11% 13% 14% 资料来源：WIND，太平洋证券 盈利水平逐步回升，美国支架工厂&风电EPC助力新成长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.