公司深度报告：做优做强LED显示主业，积极开拓布局储能副业

司 研 究2023年05月10日 公司深度 买入（首次覆盖） 艾比森（300389）：做优做强LED显示主业，积极开拓布局储能副业 证券分析师 电子 周啸宇S0630519030001 投资要点： ——公司深度报告 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 陈宜权 总股本(万股) 36,343 流通A股/B股(万股) 16,788/0 资产负债率(%) 59.49% 市净率(倍) 5.58 净资产收益率(加权) 15.43 12个月内最高/最低价 21.39/7.38 chenyq@longone.com.cn 208% 172% 135% 99% 62% 26% -10% -47%22-0522-0822-1123-02 艾比森沪深300 相关研究 LED显示业务内外双攻互补，保证公司稳健快速发展。自2001年成立以来，公司聚焦LED显示主业，坚持以客户为中心，坚持全球化布局，率先推行LED显示的品牌整机战略，强化夯实公司品牌壁垒，行业领先地位持续巩固，并建立了高效畅通的国际和国内销售渠道，不断优化销售服务网络，树立国际高端品牌形象。近期又逐渐摆脱疫情和经济下行影响，各项经营指标均呈现向好趋势。 多措并举提升公司核心竞争力，成就公司光明未来。早在2007年，艾比森就开始了数字化布局，并率先完成数字化运营体系建设，时至今日，司已经形成了“以战略牵引，客户需求为导向”的端到端业务流程架构(16大流程)，建立了18大信息化系统，成为LED显示行业中数字化转型的先行者，数字化助推公司管理高效化，管理高效化提升公司运营效率（远高于行业平均水平）；实现实控权落地，实施员工持股激励等，通过股权优化保证公司发展最大化；在XR虚拟制作、户外裸眼3D显示、MicroLED及COB等前沿技术的高强度研发投入，产品优化降本增效明显，支撑了公司产品在欧美及日本等高端市场竞争力的全面提升，并引领行业技术的发展新趋势。 海内外LED显示需求稼穑蓬勃，预计2023年公司LED显示屏将保持超行业平均的增长。1）海外LED显示景气依旧，销售收入稳步增长。自2021年以来，公司海外LED显示销售快速提升，2022年海外市场营收同比增长约75.82%，远高于行业平均水平。2）国内复苏在即，渠道建设效果逐步显现。公司深耕国内渠道建设，提升渠道产出质量，2023年公司有望充分受益。3）产品结构持续优化，爆款持续畅销全球。2022年，公司销量超过1亿的产品平台有7个，占产品线总销售额的75%，品牌力显现，毛利率整体趋势向好。 借道LED业务销售渠道，赋能户储业务快速发展。1）能源危机推动电价上涨，储能业务应用需求爆发，户储是全球性高成长赛道，欧美市场是潜在增长主力。2）户储竞争格局相对分散，市场集中度不高，有利于艾比森进入市场。3）中国户储产业链齐全，从电芯到电池，每一个环节的关键部件我国都具备一定的优势，有利于增强公司储能产品竞争力。（4公司是全球LED显示屏的头部企业，深耕海内外LED显示屏多年，并已具备规模效应，成熟且完善的LED产品销售渠道和网络，助推公司户储业务加快切入对应市场，减少从0到1的渠道开拓成本，助力公司户储业务快速发展，打开公司第二成长曲线。 投资建议：公司作为海内外LED显示领域的领军企业，随着海内外经济复苏，短期业绩增长确定性较强。当今，在深耕LED行业的同时，未雨绸缪前瞻布局户用储能业务，并借道业已成熟完善的LED产品销售渠道和网络，助推拟落地的户储业务快速发展，开辟公司的第二成长曲线，预计未来将有较大的发展空间。 盈利预测：我们预计，公司2023-2025年公司实现营业收入41.69/55.50/69.62亿元，同比增长49.1%/33.14%/25.43%；实现归母净利润3.32/4.42/5.47亿元；EPS分别为0.91/1.22/1.51，对应PE估值为19.61/14.73/11.91倍。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；储能业务开展不及预期；新产品推广不及预期。 盈利预测与估值简表 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(亿元) 27.96 41.69 55.50 69.62 同比增速(%) 20.09% 49.10% 33.14% 25.43% 归母净利润(亿元) 2.03 3.32 4.42 5.47 同比增速(%) 578.03% 63.69% 33.15% 23.63% 每股盈利(元) 0.56 0.91 1.22 1.51 PE(倍) 31.46 19.61 14.73 11.91 资料来源：iFind、东海证券研究所，截至2023年5月10日 正文目录 1.LED显示内外双攻，是公司发展的根本基础5 1.1.LED显示的内外双攻，奠定公司前进发展的根本基础5 1.2.逐渐摆脱疫情和经济下行影响，各项经营指标逐年向好7 1.3.核心竞争力成就公司光明未来8 1.4.股权结构优化保证公司发展最大化10 2.未雨绸缪前瞻布局，表后储能向阳而生11 3.全球经济预期向好，LED显示行业稼穑蓬勃15 4.盈利预测与投资建议18 4.1.盈利预测18 4.2.可比公司估值18 5.风险提示19 图表目录 图1公司所处LED产业链位置5 图2公司所处储能产业链位置5 图3LED显示屏业务6 图4海内外渠道布局6 图5艾比森整机提倡者6 图6艾比森整机昆仑系列6 图7艾比森ACE认证培训7 图8艾比森全媒体客服服务中心体系7 图92018-2022年营收及归母净利润情况7 图102018-2022年业务销售占比7 图112018-2022年销售净利率和毛利率情况8 图122018-2022年LED海内外销售占比8 图13艾比森部分爆款品类8 图14艾比森数字化管理体系9 图152018-2022年艾比森运营周期9 图162018-2022年艾比森期间费用率10 图172023年一季度艾比森股权结构10 图182018-2022年研发支出（亿元）11 图19LED显示应用发展进程11 图20睿电绿能股权结构11 图212014-2022欧洲户储装机能量规模（GWh）12 图22德国户储新增装机量占比（%）12 图23欧洲现货市场电力价格与荷兰天然气期货价12 图24欧洲新增和累计户储装机能量规模12 图25ITC政策+IRA法案后的美国储能盈利模式13 图262013-2023年E美国储能新增装机（GW/GWh）13 图272021-2022年美国储能新增装机分布13 图28欧洲储能供应模式14 图29储能电池及家储集成商竞争格局14 图30全球LED显示屏市场规模15 图31全球小间距市场规模（亿美元）16 图32全球小间距市场出货量（万平方米）16 图33各大企业LED显示屏销售金额（百万美元）16 图342022E各企业LED显示屏市占率17 图35艾比森Mini/MicroLED产品矩阵17 表1主营业务业绩预测18 表2可比公司估值19 附录：三大报表预测值20 1.LED显示内外双攻，是公司发展的根本基础 艾比森集团创立于2001年，2014年在创业板上市，是全球领先的至真LED显示应用与服务提供商，公司集研发、设计、生产、销售、服务为一体，致力于为客户提供全系列LED大屏显示产品及专业视听解决方案，产品远销海外，是我国最早出口海外的LED显示企业之一，LED显示屏出口量在中国企业中排名第1。在全球显示屏市场上，经过20多年的快速发展，公司已建立完善的全球营销服务网络，积累了领先的行业技术储备，形成了良好的高端品牌形象和绝佳的行业口碑，是全球LED显示领域的头部公司。另外，公司还利用已发展成熟的全球营销网络优势，设立控股子公司睿电绿能积极开拓表后户用储能业务，卡位正在蓬勃发展的新能源户储市场。 图1公司所处LED产业链位置图2公司所处储能产业链位置 资料来源：公司财报，东海证券研究所资料来源：公开资料整理，东海证券研究所 1.1.LED显示的内外双攻，奠定公司前进发展的根本基础 LED显示业务内外双攻互补，保证公司稳健快速发展。公司是LED显示应用与服务提供商，处于LED显示产业链中游的关键位置，是衔接上游供应链和下游终端客户的主要桥梁。自2001年成立以来，公司聚焦LED显示主业，坚持以客户为中心，坚持全球化布局，建立了高效畅通的国际和国内销售渠道，不断夯实公司品牌壁垒，树立国际高端品牌形象。从公司2020~2022年度报告的营收数据综合来看，LED显示业务占公司总营收比例的95%以上，显示业务为公司的主营业务；其中，海外营收比例占公司营业总收入的57.87%，国内营收比例占公司营业总收入的42.13%，海内外业务共振互补，内外双攻，已成为公司强有力的增长引擎，奠定公司稳定前进发展的根本基础。 图3LED显示屏业务图4海内外渠道布局 资料来源：公司财报，东海证券研究所资料来源：公司官网，东海证券研究所 率先推行品牌整机战略，行业领先地位持续巩固。近几年的国际消费者权益日，产品品质再次成为热点，引发行业内的广泛关注和讨论。公司企业文化深入人心，坚持以品质作为企业发展的生命线。因此，自2019年起，在业内率先推行品牌整机策略，即产品从艾比森出厂时，就是通过国家3C认证的完整整机产品，对产品（含所有元器件）进行三年质保服务承诺，确保了消费者和下游经销合作商无后顾之忧，行业领先地位持续巩固。 图5艾比森整机提倡者图6艾比森整机昆仑系列 资料来源：公司官网，东海证券研究所资料来源：公司官网，东海证券研究所 优化公司销售服务网络，提升品牌全球影响力。公司秉承以客户需求为导向的销售战略发展理念，形成了艾比森独特的营销理念壁垒，持续开拓并巩固公司海内外销售渠道。凭借领先技术、规模化效应、品牌口碑以及高效通畅的渠道优势，收获海内外下游客户青睐，经过近20年的不断完善和发展，已在140多个国家和地区形成了约6000家的渠道合作网络，并累计培养了约3000位ACE认证服务工程师，建立了7*24全天候、专业的服务网络，提供行业一流的全球化支持服务。 图7艾比森ACE认证培训图8艾比森全媒体客服服务中心体系 资料来源：公司官网，东海证券研究所资料来源：公司官网，东海证券研究所 1.2.逐渐摆脱疫情和经济下行影响，各项经营指标逐年向好 从公司业务结构来看，专注LED显示主业，业务质量持续向好。自2018年以来，LED显示业务营收逐年稳步提升，2018年-2022年收入由19.87亿元增至27.96亿元，CAGR增长约为8.91%，而到了2022年，公司LED显示屏业务收入占比提升至95.46%，依旧保持主导业务的数量比例。 图92018-2022年营收及归母净利润情况图102018-2022年业务销售占比 30 20 10 0 -10 600% 583.93% 20182019202020212022 300% 0% -300% 100% 96% 92% 88% 9 %9 %9 9% % 3.97 4.97%95.19 5.46 3.17 20182019202020212022 营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收yoy-右轴（%）归母yoy-右轴（%） LED显示屏LED显示屏酒店运营服务其他业务 资料来源：公司财报，东海证券研究所资料来源：公司财报，东海证券研究所 从公司净利率来看，盈利能力逐年向好。2019年至2022年，公司净利率逐年提升，4年间销售净利率由4.75%提升至7.28%，毛利率基本稳定在30%左右，2022年较2021年提升7.27%，主要系LED产业景气回升以及公司不断推出新品，支持盈利能力快速回升。2023年作为国内疫情后首个需求回暖之年，公司有望充分受益，预计将保持较高的增长。 从销售区域来看，国内国外渠道同步强化。2022年，海外LED显示市场需求快速恢复，国际签单约22.21亿元，同比增70.2%；其中，北美洲收入实现翻