市场规律由于市场参与者的变化而不断变化,相应地,研究体系也需要不断地改进。大幅调整总是危险的,不动是错,动得太狠会错得更厉害。 摘要 最近一两年,很多基本面的研究员与交易员都感受到了市场环境的巨大变化。原来有效的研究体系、交易方法在这两年出现失效。过去我们一直认为对冲、做价差可以有效的回避很多风险因素,但是现在价差也受到了宏观面的影响。 一、市场新形势的特点 第一,资金规模急剧扩大。这个问题其实在2020年的时候就已经出现了,只不过其影响力还在不断放大,宏观资金、量化资金,新势力层出不穷。 第二,宏观面出现了很大的变化。疫情、中美等等题材,在历史上也是罕见的。 第三,商品的预期性越来越强。很多情况都是价格先行,基本面未动,从基本面的角度来看,价格犯了错误。但是最后发现,是价格先走一步,之后基本面跟随价格。价格领先基本面越多,越是让供求分析体系受伤。 那么,面对新形势,我们该如何应对呢? 二、适度拓展边界 基本面研究员要一定程度上懂宏观。但是,特别需要注意的是,拓展边界要非常谨慎。拓展能力边界表面上看,是要懂更多的东西,有更多的本领,似乎本领越大,收益也就越大。但是,从无数的历史事实可以发现,轻易尝试拓展能力圈真不如守好自己仅有的或许有些狭小的能力圈。拓展能力圈的负面作用不可忽视。 基本面不如以前靠谱,那么研究宏观面一定会提高胜率吗?并不一定。我们可以反向推导一下。决定价格涨跌的,从根本上来说,最直接的因素在于资金做多做空,基本面和宏观,其实都是间接的因素。价格之所以会受到宏观面更大程度的影响,那是因为很多资金他们相信宏观面,他们根据宏观判断来做期货,才导致期货价格更多时候、更大程度上贴近了宏观。那么宏观资金是战无不胜的吗?他们可以确定某一笔交易一定会赚钱吗?显然不是。相应地,价格也并不会稳定与宏观相关的。核心因素有时候是供求,有时候是宏观。基本面可对可错,但是简单粗暴地叠加了更加不确定的宏观面,两者结合,可能你的胜率会变的更低。 拓展能力边界,研究宏观面,并不是说基本面研究员要像宏观研究员一样。笔者认为,基本面研究员参与宏观,应该注重三个方面: 第一,关注新题材、罕见题材。首次出现疫情,近两年首次出现美联储大幅加息,这些都是非常值得关注的题材。回顾历史可以发现,黑天鹅的有效性非常高。期货市场不变的特点就是市场喜新厌旧,对于新题材、劲爆题材会做出更大的反应。供求变化的频率通常都是不高的,基本面数据有可能一个月都没大变化。此时,出现宏观面的劲爆题材,价格会立即跟随宏观面运行。 第二,关注宏观面热门的旧题材。热门的题材往往都是误导市场的,关注度越高,越是意味着短期是正确的,长期是相反。如果热门题材还是旧闻,或者是同一个因素的重复出现,那么热门题材很可能就是个反指,反向进场的时机。 第三,值得关注的宏观题材必须能对价格产生立竿见影的影响。消息出现之后,价格剧烈反应,这并不能说明该因素有持续的影响;但是消息出现之后,价格完全没反应,那就说明这个消息一定有问题。永远都要站在市场的角度考虑问题,不要太纠结自己的体系,要关注市场的态度。 三、研究交易化 研究更多时候提到的都是胜率,研究员的准确度高不高,而交易的维度更加丰富,涉及到胜率、盈亏比,还有最大回撤等等方面。在市场不确定性增强,越来越容易犯错的环境下,研究应该参考交易,更重视盈亏比。 十次预测,错六次,但是四次正确的预测,对了两次大行情;错了的六次,都有高频监控指标,可以让研究员及时发现基本面的变化或者自己预测错误。那么,这样的研究虽然胜率不到50%,但是对交易来说,也是非常有价值的。 总而言之,市场规律由于市场参与者的变化而不断变化,相应地,研究体系也需要不断地改进。大幅调整总是危险的,不动是错,动得太狠会错得更厉害。 作者简介 任伟 中粮期货研究院化工资深研究员 交易咨询资格证号:Z0012059 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可,任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的,本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内,公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易,或可能为其他公司交易提供服务。