宏观数据点评：利率进入高位平台期——美联储5月议息会议点评

/ 宏观数据点评 利率进入高位平台期——美联储5月议息会议点评 / 2023年05月05日 【事项】 美国东部时间2023年5月3日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，将基准利率上调25个基点至5.00%-5.25%区间。 【评论】 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《国内外通胀分化，上游制造业利润承压——3月工业企业利润数据点评》 美联储表态边际转鸽。声明文件措辞转鸽，短期加息倾向减弱。与3月份的声明相比，一方面，删去“一些额外的政策紧缩可能是适当的”等表述，转而强调额外的政策紧缩程度影响经济活动和通货膨胀的滞后性，以及经济和金融事态发展，表明美联储不倾向于再次加息。 利率顶点或已至。根据CME（芝商所）FedwatchTool测算，利率期货市场隐含6月政策利率保持不变的概率在九成以上，不存在进一步加息的概率的可能。 衰退预期升温和金融风险扩散迫使加息提前刹车。一方面，当前美国1年期国债收益率和10年期国债收益率深度倒挂，在银行普遍“短借长贷”背景下，收益率倒挂将导致银行业利润受损，短期金融风险仍大。另一方面，美国一季度GDP增长数据不及预期，同时制造业PMI长期处于收缩区间，经济下行趋势基本确定。 核心PCE（个人消费支出平减指数）下行偏缓，抗通胀任重道远，美联储货币政策短期较难“急转弯”。近期通胀水平回落主要受到原油、食品价格回落影响，而服务价格仍居高不下，工资—物价螺旋式上行或将导致通货膨胀具有粘性。预计通胀高企背景下，短期降息概率不大，美联储更可能采取投放流动性等替代政策，聚焦于化解银行业风险。 【风险提示】 美国资本市场风险 全球通胀超预期 2022.04.28 《增长动能由供给端向需求端切换——3月经济增长数据点评》 2023.04.19 《通胀水平偏低，政策发力空间充足——3月物价数据点评》 2023.04.12 《经济复苏趋势未变——3月PMI 数据点评》 2023.04.06 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 1.美联储表态边际转鸽，利率顶点或已至 声明文件措辞转鸽，短期加息倾向减弱。与3月份的声明相比，一方面，删去“一些额外的政策紧缩可能是适当的（someadditionalpolicyfirmingmaybeappropriate）”和“足够限制性的货币政策（monetarypolicythatissufficientlyrestrictive）”等表述，转而强调“在确定额外的政策紧缩程度可能适合使通货膨胀随时间回到2%时，委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性，以及经济和金融事态发展”，表明美联储不倾向于再次加息。 利率顶点或已至，降息时间点预计在下半年。根据CMEFedwatchTool测算，利率期货市场5月4日隐含6月加息保持5%-5.25%利率不变的概率为95%，降息25个BP至4.75%-5%的概率为5%，进一步加息的概率为0。 图表1：市场预期后续进一步加息概率较低（数据截取时间为2023年5月4日） 会议时间 175-200 200-225 225-250 250-275 275-300 300-325 325-350 350-375 375-400 400-425 425-450 450-475 475-500 500-525 6/14/2023 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 5.00% 95.00% 7/26/2023 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.50% 50.80% 46.70% 9/20/2023 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.80% 37.70% 47.80% 12.60% 11/1/2023 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.60% 33.50% 46.60% 16.80% 1.50% 12/13/2023 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.40% 33.80% 45.80% 16.40% 1.50% 0.00% 1/31/2024 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.10% 3.20% 34.10% 45.20% 16.00% 1.40% 0.00% 0.00% 3/20/2024 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.30% 5.60% 35.00% 42.80% 14.90% 1.30% 0.00% 0.00% 0.00% 5/1/2024 0.00% 0.00% 0.00% 0.10% 1.80% 14.00% 37.20% 34.90% 11.00% 0.90% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 6/19/2024 0.00% 0.00% 0.10% 1.10% 9.00% 27.70% 35.80% 20.80% 5.10% 0.40% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 7/31/2024 0.00% 0.10% 0.90% 7.60% 24.20% 34.30% 23.60% 8.00% 1.20% 0.10% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 9/25/2024 0.50% 4.00% 15.20% 28.90% 29.40% 16.40% 4.90% 0.70% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 11/6/2024 0.00% 0.30% 3.10% 12.30% 25.30% 29.30% 19.80% 7.90% 1.80% 0.20% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：CMEFedWatch，东方财富证券研究所 2.衰退预期升温和金融风险扩散迫使加息提前刹车，通胀高企下短期难降息 短贷与中长贷利率倒挂加剧，银行业风险激增。2023年以来，美国短期债券利率和长期债券利率差持续扩大，5月3日，1年期、2年期、5年期、10年期国债收益率为4.7%、3.89%、3.37%、3.38%，1年期与10年期利率倒挂132个BP。当前美国银行普遍“短借长贷”背景下，收益率倒挂将导致银行业利润受损，短期金融风险仍大。 经济动能走弱，但衰退暂未体现。4月份美国制造业PMI录得47.1%，连续6个月位于收缩区间，经济下行趋势已形成，但具体经济指标冷热分化，基本面有待观察。一方面，经济下行压力进一步显现。一季度美国不变价GDP同比增长1.6%，环比折年率1.1%，经济增速低于市场预期。另一方面，就业市场保持强劲。3月份失业率3.5%，较前值下降0.1个百分点，处于历史低位。 核心PCE下行偏缓，抗通胀任重道远，美联储货币政策短期较难“急转弯”。3月份美国CPI、PPI同比分别增长5%、2.7%，较2月降低1.0、2.2个百分点，延续去年二季度以来的下行趋势。从美联储较为关心的PCE看，3月PCE物价指数、核心PCE物价指数分别同比增长4.2%、4.6%，较2月下降0.9、0.1个 2017 百分点。表明近期通胀水平回落主要受到原油、食品价格回落影响，而服务价格仍居高不下，工资—物价螺旋式上行或将导致通货膨胀具有粘性。预计通胀高企背景下，短期降息概率不大，美联储更可能采取投放流动性等替代政策，聚焦于化解银行业风险。 6 美国:国债收益率:1年 美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年 5 4 3 2 1 0 图表2：美国短债、长债收益率倒挂 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 资料来源：CMEFedWatch，东方财富证券研究所，数据截至2023年5月3日 17 15 13 11 9 7 5 3 63 62.5 62 61.5 61 60.5 60 美国:失业率:季调 美国:劳动参与率 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 核心PCE:同比 PCE:同比 CPI:同比 PPI:同比 图表3：美国失业率处于低位图表4：美国通胀压力减弱 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2023年3月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2023年3月 【风险提示】 美国资本市场风险全球通胀超预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，