2022年报&2023年一季报点评：业绩高增，复合集流体有望开启新空间

骄成超声（688392）2022年报&2023年一季报点评 / 业绩高增，复合集流体有望开启新空间 挖掘价值投资成长 2023年05月05日 / 【投资要点】 公司发布2022年报及2023年一季报。2022年实现营业收入5.22亿元，同比增长40.97%，实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长36.36%，主要受益于下游电池企业需求旺盛。公司22Q4实现营收1.34亿元，同比增长33.79%，实现扣非归母净利润0.12亿元。23Q1，公司实现营收1.62亿元，同比增长76.46%，环比增长20.81%，扣非归母净利润为0.29亿元，同比增长80.29%，环比增长130.71%。 核心业务营收速增，电池焊接设备销量拉升。2022年公司动力电池超声波焊接设备/动力电池制造自动化系统/配件/汽车轮胎超声波裁切设备/检测类设备营收分别为3.21/0.61/0.99/0.09/0.14亿元，同比增长63.59%/-6.37%/63.79%/19.36%/-37.29%，毛利率分别为55.47% /16.37%/59.35%/69.19%/50.33%。公司22年动力超声波焊接设备销量为1727台，同比增长82.37%，从而带动相关营收大幅增长。 多领域开花，市场地位领先。1）动力电池领域，公司与宁德时代、比亚迪、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技展开合作，为宁德时代、比亚迪新增产线供应过半的超声波焊接设备；2）汽车线束领域，公司客户包括比亚迪、均胜电子、泰科电子、沪光股份；3）IGBT焊接领域，公司与中车时代、振华科技、英飞凌等客户建立合作；4）轮胎裁切领域，公司与固特异、韩泰、中策等全球轮胎头部企业建立长期合作关系，奠定公司的领先市场地位。 布局滚焊设备，受益复合集流体产业化。公司滚焊设备已通过客户检验，设备可应用于复合集流体电池量产，其最大焊接速度超过80m/min，声学系统空载损耗低于5%，技术实力领先于竞争对手。随着复合集流体产业化进程的推进，有望助力公司步入新台阶。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波 电话：13127673698 相对指数表现 48.40% 35.80% 23.20% 10.60% -2.01% -14.61% 9/511/51/53/55/5 骄成超声沪深300 基本数据 总市值（百万元) 8497.66 流通市值（百万元) 1890.95 52周最高/最低（元） 186.58/101.99 52周最高/最低（PE） 136.73/68.90 52周最高/最低（PB） 43.01/4.82 52周涨幅（%） -14.09 52周换手率（%） 775.13 相关研究 《超声波焊接核心设备商，充分受益龙头电池厂产能扩张》 2022.09.30 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 公司动力电池超声波焊接设备高速增长，复合集流体有望打开新市场。考虑到复合集流体产业化进程较缓慢，我们调整公司2023/2024年营业收入预测至7.91/11.08亿元，同时新增2025年营收预测14.26亿元，同比增速分别为51.44%、40.07%、28.63%，归母净利润为1.80、2.55、3.25亿元，同增62.22%、42.05%、27.35%，现价对应PE为50、35、28倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 522.49 791.23 1108.30 1425.61 增长率(%) 40.97% 51.44% 40.07% 28.63% EBITDA（百万元） 123.97 194.03 275.40 354.79 归属母公司净利润（百万元） 110.77 179.69 255.26 325.08 增长率(%) 59.95% 62.22% 42.05% 27.35% EPS(元/股) 1.66 2.19 3.11 3.96 市盈率（P/E） 87.17 50.30 35.41 27.80 市净率（P/B） 6.77 4.68 4.13 3.60 EV/EBITDA 89.22 41.43 29.13 21.71 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 复合集流体产业化速度不及预期； 市场竞争加剧； 大客户依赖的风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 959.281154.071169.801488.16 存货 258.65285.66468.68495.47 流动资产应收及预付 非流动资产 110.99131.39151.10172.86 固定资产 41.56 55.46 67.77 80.33 无形资产 19.74 26.24 33.64 42.84 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2143.102532.972847.903363.22 短期借款 135.13135.13135.13135.13 其他长期资产流动负债 其他流动负债 172.28269.28349.42427.53 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 17.70 17.70 17.70 17.70 实收资本 82.00 82.00 82.00 82.00 留存收益 172.46352.15607.41932.49 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2032.11 187.71 626.46 0.00 0.25 49.45 371.09 63.69 17.70 0.00 388.79 1497.85 1752.31 2401.57 301.25 660.60 0.00 0.25 49.45 578.53 174.13 17.70 0.00 596.24 1497.85 1932.00 2696.79 373.18 685.13 0.00 0.25 49.45 634.32 149.77 17.70 0.00 652.02 1497.85 2187.26 3190.36 483.90 722.82 0.00 0.25 49.45 819.61 256.95 17.70 0.00 837.31 1497.85 2512.34 少数股东权益 2.00 4.73 8.62 13.57 负债和股东权益2143.10 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2532.97 2847.90 3363.22 营业成本 250.47369.02511.41653.66 销售费用 56.38 83.08116.37149.69 研发费用 74.53 97.80136.88176.49 资产减值损失 -8.54 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 2.31 2.37 3.32 4.28 其他收益 27.68 17.49 24.38 28.37 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.15 0.25 0.21 0.22 利润总额 118.64203.83289.55368.75 净利润 109.62182.43259.14330.03 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 110.77179.69255.26325.08 少数股东损益 EBITDA 522.49 2.04 41.75 -2.15 1.19 0.00 117.94 0.44 9.03 -1.15 123.97 791.23 7.60 63.30 -13.52 0.00 0.00 203.82 0.24 21.40 2.74 194.03 1108.30 10.75 88.66 -17.41 0.00 0.00 289.35 0.01 30.40 3.89 275.40 1425.61 13.54 114.05 -17.73 0.00 0.00 368.55 0.02 38.72 4.95 354.79 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 4.04 224.58 44.37 349.55 净利润 109.62 182.43 259.14 330.03 折旧摊销 11.69 6.10 6.79 8.24 营运资金变动 -126.58 32.77 -223.71 10.09 其它 9.31 3.28 2.14 1.19 投资活动现金流 -552.73 -24.12 -22.98 -25.52 资本支出 -34.19 -26.49 -26.30 -29.80 投资变动 -522.08 0.00 0.00 0.00 其他 3.54 2.37 3.32 4.28 筹资活动现金流 1411.22 -5.67 -5.67 -5.67 银行借款 202.50 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1332.96 0.00 0.00 0.00 其他 -124.24 -5.67 -5.67 -5.67 现金净增加额 862.73 194.79 15.73 318.36 期初现金余额 96.02 958.75 1153.54 1169.27 期末现金余额主要财务比率 958.75 1153.54 1169.27 1487.64 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 40.97% 51.44% 40.07% 28.63% 营业利润增长 42.45% 72.82% 41.96% 27.37% 归属母公司净利润增长 59.95% 62.22% 42.05% 27.35% 获利能力（%）毛利率 52.06% 53.36% 53.86% 54.15% 净利率 20.98% 23.06% 23.38% 23.15% ROE 6.32% 9.30% 11.67% 12.94% ROIC 5.44% 8.05% 10.23% 11.58% 偿债能力资产负债率（%） 18.14% 23.54% 22.89% 24.90% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.48 4.15 4.25 3.89 速动比率 4.68 3.57 3.42 3.19 营运能力总资产周转率 0.24 0.31 0.39 0.42 应收账款周转率 5.06 5.22 5.56 5.74 存货周转率 2.02 2.77 2.36 2.88 每股指标（元）每股收益 1.66 2.19 3.11 3.96 每股经营现金流 0.05 2.74 0.54 4.26 每股净资产 21.37 23.56 26.67 30.64 估值比率P/E 87.17 50.30 35.41 27.80 P/B 6.77 4.68 4.13 3.60 EV/EBITDA 89.22 41.43 29.13 21.71 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准