晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要20230510 宏观策略 宏观点评20230509：4月出口：“一带一路”的对冲力量有多大？ 一带一路对冲欧美拖累无疑是2023年出口最大的看点。即使考虑去年的低基数，4月的出口增速也不赖，与韩国、越南等邻国形成鲜明对比；拉动方面，一带一路国家成为主角，欧美发达经济体整体偏弱。我们认为前者对冲后者的主要逻辑是存量博弈下的份额争夺在此逻辑下，保守估计一带一路对出口增速的拉动超过1个百分点，使得全年出口增速转正。 固收金工 固收点评20230509：转债行业追踪系列（二）：环保水处理行业可转债2022A2023Q1业绩点评及推荐更新 中环转2股性较强，弹性空间可观，且截至2023428转债价格不贵，叠加2022年正股业绩表现亮眼，2023年一季度业绩下滑或带来估值调整故当前投资性价比较高，适宜采取“双低策略”投资者，因此继续建议予以关注。对于处于“老年期”的联泰转债和国祯转债，建议结合平价走势，关注条款博弈机会。 固收点评20230509：供需博弈令利率上行受阻的逻辑在减弱 我们预计二季度利率债供给将保持高位，加之一二级利差走势表明投资者情绪边际走弱，供需博弈给债券带来的支撑在减弱。一方面，往年二季度会迎来利率债的供给高峰，20192022年Q2的利率债总发行量分别为39410、55981、54840和68261亿元，利率债发行的季节性特征主要受地方政府债发行节奏的影响，我们预计今年的财政发力将维持前置，从而支撑二季度地方政府债券的发行量。另一方面，一二级利差是投资者对于未来债券市场预期的体现，4月以来有上升趋势，表明需求侧的情绪有所减弱。因此，供需博弈这一阻碍利率上行的因素有所减弱。 固收点评20230508：转债行业追踪系列（三）：地产链之建材行业转债 2022A2023Q1业绩点评及推荐更新 濮耐转债弹性较好，叠加22年正股业绩表现亮眼，估值较低、性价高，因此建议追求投资收益的投资者予以关注。 行业 半导体设备零部件2022年报2023年一季报总结：设备及零部件国产化加速，在手订单饱满 重点推荐平台化半导体设备零部件龙头【富创精密】，管阀核心零部件供应商【新莱应材】，真空泵由光伏切入半导体【汉钟精机】，气柜模组【正帆科技】，精密金属结构件龙头【华亚智能】。建议关注靶材及精密零部件【江丰电子】、电源环节【英杰电气】。 社会服务行业点评报告：酒店行业双周报：奢华酒店和经济型酒店恢复 弹性领先 投资建议：416429两周各类酒店ADR走升使RevPAR有所表现，龙头 2023年05月10日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 02160199793 zhanglwdwzqcomcn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 证券研究报告 中长期成长可期。2023年416429两周各档次酒店同比均持续恢复且ADR走升，其中奢华酒店和经济型酒店恢复弹性较好，且经济型酒店RevPAR于422429周创2023年新高。伴随着商旅出行等消费场景持续恢复以及各地促销费政策的持续发力，我们看好酒店服务消费持续复苏潜力。中长期来看，伴随规模企稳结构升级，连锁酒店仍有广阔空间，据欧睿数据，到2026年中国酒店业市场规模将达10518亿元（202026年CAGR为25）。疫情之下酒店龙头逆势加速扩张，快速卡位市场，竞争优势显著。酒店板块推荐首旅酒店、锦江酒店，建议关注君亭酒店华住集团S。 检测服务2022年报2023年一季报总结：长跑型赛道增长稳健，估值回 落底部 重点推荐：【华测检测】具备国际化基因的第三方检测全品类龙头。短期盈利能力持续提升，精细化管理贡献业绩弹性，中长期“内生外延稳步推进，有望成长为国际巨头。我们预计20232025年公司归母净利润为110135164亿元，维持“增持”评级。【谱尼测试】国内少有的综合性第三方检测龙头，下游覆盖新能源汽车、军工等多个高景气板块，上市扩产有序进行，持续受益实验室规模效应释放、精细化管理推进、业务结构优化，业绩增长确定性强。我们预计20232025年公司归母净利润为405372亿元，成长迎戴维斯机会，维持“增持”评级 【苏试试验】环境与可靠性试验龙头，卡位军工、半导体、新能源汽车三大高景气赛道，积极拓展5G等高端领域，下游需求旺盛。随公司可转债、定增项目进入投产期，苏州、西安、青岛、成都等新建实验室产能释放，业绩有望维持高速增长。我们预计20232025年公司归母净利润为364964亿元，维持“增持”评级。【广电计量】国内顶尖计量检测服务机构，2022年经营业绩短期受到疫情冲击，订单落地推迟，经营成本上行。中长期看，公司的两大下游军工、新能源车检测需求旺盛随疫情影响消退，业绩有望恢复性增长。我们预计20232025年公司归母净利润为324763亿元，维持“增持”评级。 房地产行业跟踪周报：销售环比回落同比仍强，多城出台放松政策 周观点：上周受一假期影响，多地房管局未更新销售数据，新房与二手房环比数据大幅下降。预计5月销售仍可维持弱复苏态势，6月由于2022年高基数原因同比数据将承压，全年销售面积增速转正。推荐关注土储充裕、布局聚焦核心城市、信用资质良好的房企，未来有望率先受益于市场复苏和政策放松；同时建议关注物业和代建行业的投资机会。推荐标的：1）开发商：保利发展、招商蛇口、滨江集团，建议关注华发股份、中国海外发展、越秀地产，建议关注保利置业；2）物业公司：华润万象生活、雅生活服务，建议关注保利物业、越秀服务；3）代建公司绿城管理控股。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期；疫情反复、发展超预期。 推荐个股及其他点评 长城汽车（601633）：4月新能源加速渗透，聚焦主品类赛道发展可期全面迈向新能源时代，新技术新产品联袂赋能公司转型向上。哈弗枭龙PHEV与枭龙MAX亮相车展并开启预售，四驱电混技术匹配全场景驾驶需求，引领公司新能源智能电动化进阶；魏牌高端MPV车型高山PHEV 证券研究报告 蓝山PHEV组合上市，进击高端智能六七座市场；坦克400Hi4500Hi4亮相上海车展，继续加码越野新能源市场竞争力；2023年长城汽车全球销售网络持续完善，公司新能源产品出海加速；随着多品牌持续发力新能源，公司新能源产品销量增长有望带动新能源渗透率快速提升。盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车20232025年归母净利润为59100151亿元的预测，对应EPS分别为070118177元，对应PE估值412416倍。维持长城汽车“买入”评级。 广汽集团（601238）：集团整体4月批发环比24，埃安创新高 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持20232025年广汽集团归母净利润预期分别为8851003212031亿元，对应PE为13119倍。维持“买入”评级。风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期 金龙汽车（600686）：4月产销超预期，产品结构优化 基于销量持续超预期，微幅上调2023年业绩，将公司20232025年营业收入从196218254亿元上调至205233266亿元，同比 121414，归母净利润从032242522亿元上调至072241528亿元，20242025年同比233119，20232025年对应EPS为010034074元，PE为762310倍。维持公司“买入”评级。 吉利汽车（00175HK）：4月新能源出口表现持续靓丽，L7即将上市值 得期待 新车紧凑登场，银河极氪引领电动化与智能化转型加速。2023年公司坚定发力新能源领域，多品牌全价位布局助力新车周期。4月基于SEA浩瀚架构的全新高端SUV极氪X上市，兼顾智能化配置动力表现；银河序列产品持续丰富，引领吉利品牌高端化转型。4月亮相的银河L7拥有行业领先雷神混动技术加持。同时，公司正积极布局银河销售网络，加速推进新能源产品推广；2023年公司新车储备充足，下半年公司还有A级轿车银河L6和搭载自研双E04芯片的纯电SUV睿蓝7等新车待上市随着智能化新车持续推出，吉利智能与电动化升级将迈入新台阶。盈利预测与投资评级：我们维持吉利汽车20232025年营业收入预期为178323533009亿元，分别同比203228；归母净利润为 5080121亿元，分别同比26050；对应PE分别为17107倍，维持吉利汽车“买入”评级。 汇中股份（300371）：老牌超声波水表企业，行稳致远，进而有为 我国智能水表向超声波水表时代迈进，当前超声波智能水表渗透率尚低超声波水表已成为水务公司优选水表，进入商业化迅速推广阶段。超声智能水表可实现流量实时抄读、管网漏损监控、压力在线监测、数据挖掘分析等功能，迎合了客户对智慧水务信息化发展的要求，拥有水流、水质、水压等信息的多参数智能水表是实现智慧水务第一步，也是关键一步。2019年智能水表渗透率已提升至4491，但超声水表的渗透率不足1。水表按照智能化可分为智能水表和机械水表，智能水表又可分为智能机械水表和电子水表，我们预计十四期间我国超声波水表的渗透率从2019年的1提升至2025年10以上。盈利预测与投资评级：我们预计20222024年公司归母净利润146亿元、196亿元、236亿元，同比增长344、341、208，对应PE分别为17倍、13倍、11倍。考虑到公司深耕超声测流行业，公司管理层富有活力，同时考虑到超声波水表行业的贝塔机会，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券研究报告 上汽集团（600104）：4月批发环比6，合资环比改善 盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统智能化软硬件全栈布局，飞凡智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司20232025年归母净利润预期为134171661722709亿元，对应EPS为115142194元，对应PE为 12107倍，维持公司“买入”评级。风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。 宏观策略 宏观点评20230509：4月出口：“一带一路”的对冲力量有多大？ 一带一路对冲欧美拖累无疑是2023年出口最大的看点。即使考虑去 年的低基数，4月的出口增速也不赖，与韩国、越南等邻国形成鲜明对比；拉动方面，一带一路国家成为主角，欧美发达经济体整体偏弱。我们认为前者对冲后者的主要逻辑是存量博弈下的份额争夺在此逻辑下，保守估计一带一路对出口增速的拉动超过1个百分点，使得全年出口增速转正。从整体看，3、4月份的数据再次验证，当前观察的中国的出口“不看港口，不看韩、越”。港口数据和韩国、越南出口通胀作为传统观察中国出口增速的重要指标，但随着中国出口结构向“一带一路国家”转移，其对中国出口的指示作用逐渐下降。一方面，由于多数“一带一路”国家偏向内陆，汽车、火车等陆路运输占比和增速快速上升，导致港口数据与实际出口增速持续偏离，另一方面，以往韩国、越南出口增速与中国出口基本保持统一趋势，但由于产品结构差异，2023年以来两者产生较大背离。出口结构性变化背景下，传统观察框架适用性减弱，信息的噪音和预期的波动可能加大。国别方面，擘画外贸蓝图的突破口仍在于一带一路国家。除低基数影响之外，4月对俄出口的高增反映一带一路贸易持续活跃，沿路经济带仍是我国稳外贸的“抓手”。4月对东盟出口增速暂时回落，不过整体来看，自2022年初以来“俄东盟升、欧美降”的趋势加速，日韩份额保持稳定。产品方面，4月出口结构继续延续“扬长避短”的属性。中国4月汽车及机电出口金额维持强势，增速较3月进一步加快部分源于去年低基数原因，不过对同比的拉动仍明显好于韩国，半导体出口跌幅则相较韩国更加“温和”。从散点图看，量价齐升的汽车出口反映海外车市较高景气度与产业链韧性仍可在一段时间内支撑出口，而受全球半导体周期影响，集成电路4月出口量与价格均偏萎缩。那么，2023年出口最大的变数：一带一路的空间有