2023年一季报点评：Q1业绩符合预期，海外客户进展顺利

2023年Q1公司实现归母净利润3.11亿元，环比下降28.54％，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收83.68亿元，同比增加61.91％，环比下降22.83%；归母净利润3.11亿元，同比增长6.29%，环比下降28.54％，扣非归母净利润2.97亿元，同比增长0.32%，环比下降26.72%。盈利能力方面，23Q1毛利率为8.72%，同比下降4.87pct，环比增长0.85pct； 归母净利率3.72%，同比下降1.94pct，环比下降0.3pct；23Q1扣非净利率3.55%，同比下降2.18pct，环比下降0.19pct。 Q1出货2.6万吨，同比增长50%，2023年预期50%+增长。公司Q1出货2.61万吨，同比增长50%，环比下降15%+，高镍及海外客户需求相对稳定，增速好于行业，我们预计2023年总出货有望达14万吨，维持50%以上增长。产能方面，公司全球化布局加速，现有产能25万吨，其中韩国工厂一期2万吨Q2全部投产，陆续完成主流海外客户认证并实现百吨级出货，23年预计达到数千吨的出货，后续美国欧洲布局规划中。 Q1单吨净利1.2万元左右，单位盈利维持稳定。盈利方面，公司Q1单吨净利1.2万元左右，环比下降15%，主要系计提存货减值损失0.95亿元和投资损失0.59亿元，若加回，单吨净利达到1.5万元左右，单位盈利维持稳定，公司库存管理趋于稳健，随着Q2起产能利用率提升和碳酸锂降价影响减弱，我们预计2023年单吨利润维持1.2-1.3万元左右。 存货明显降低，经营性现金流有所好转。2023Q1期间费用合计2.02亿元，同比下降31.26%，环比下降18.87%，期间费用率为2.42%，同比下降3.28pct，环比增长0.12pct。Q1末公司存货29亿元，较年初降低12%；23Q1公司经营活动净现金流净额为-3.01亿元，同比下降160.88%，环比增长59.92%；资本开支为5.77亿元，同比下降37.15%。 盈利预测与投资评级 ：我们维持公司2023-2025年归母净利润17.09/22.36/30.04亿元的预测 ， 同增26%/31%/34%， 对应PE为18x/14x/10x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升，海外布局优势明显，给予2023年25xPE，目标价94.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 2023年Q1公司实现归母净利润3.11亿元，环比下降28.54％，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收83.68亿元，同比增加61.91％，环比下降22.83%；归母净利润3.11亿元，同比增长6.29%，环比下降28.54％，扣非归母净利润2.97亿元，同比增长0.32%，环比下降26.72%。盈利能力方面，23Q1毛利率为8.72%，同比下降4.87pct，环比增长0.85pct；归母净利率3.72%，同比下降1.94pct，环比下降0.3pct；23Q1扣非净利率3.55%，同比下降2.18pct，环比下降0.19pct。 图1：季度业绩情况 图2：分季度毛利率和销售净利率 Q1出货2.6万吨，同比增长50%，2023年预期50%+增长。公司Q1出货2.61万吨，同比增长50%，环比下降15%+，高镍及海外客户需求相对稳定，增速好于行业，我们预计2023年总出货有望达14万吨，维持50%以上增长。产能方面，公司全球化布局加速，现有产能25万吨，其中韩国工厂一期2万吨Q2全部投产，陆续完成主流海外客户认证并实现百吨级出货，23年预计达到数千吨的出货，后续美国欧洲布局规划中。 Q1单吨净利1.2万元左右，单位盈利维持稳定。盈利方面，公司Q1单吨净利1.2万元左右，环比下降15%，主要系计提存货减值损失0.95亿元和投资损失0.59亿元，若加回，单吨净利达到1.5万元左右，单位盈利维持稳定，公司库存管理趋于稳健，随着Q2起产能利用率提升和碳酸锂降价影响减弱，我们预计2023年单吨利润维持1.2-1.3万元左右。 公司新技术进展顺利，钠电正极、磷酸锰铁锂加速量产，向平台化布局转型。基于高镍先发优势，高镍低钴、超高镍9系等已实现千吨级出货，23年公司将推动9系超高镍产品大规模量产。现有锰铁锂产能0.62万吨，23年公司将推动锰铁锂产品量产上车。 现有钠电正极产能1.5万吨，23年公司规划3.6万吨产能，预计实现大规模量产。 公司2023Q1费用率环比基本持平，计提资产减值损失近1亿元。2023Q1期间费用合计2.02亿元，同比下降31.26%，环比下降18.87%，期间费用率为2.42%，同比下降3.28pct，环比增长0.12pct；销售费用0.08亿元，销售费用率0.09%，同比下降0.01pct，环比下降0.04pct；管理费用1.19亿元，管理费用率1.42%，同比下降0.3pct，环比增长0.22pct；财务费用0.23亿元，财务费用率0.28%，同比增长0.23pct，环比增长0.11pct； 研发费用0.52亿元，研发费用率0.62%，同比下降3.2pct，环比下降0.17pct。公司2023Q1计提资产减值损失0.95亿元，转回信用减值损失0.12亿元。 图3：分季度费用情况 存货明显降低，经营性现金流有所好转。2023年Q1末公司存货为28.89亿元，较年初下降12.36%；应收账款30.65亿元，较年初下降19.18%；期末公司合同负债0.35亿元，较年初下降57.43%。23Q1公司经营活动净现金流净额为-3.01亿元，同比下降160.88%，环比增长59.92%；投资活动净现金流净额为-5.47亿元，同比下降6.91%；资本开支为5.77亿元，同比下降37.15%；账面现金为48.02亿元，较年初下降3.98%，短期借款19.01亿元，较年初下降3.17%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润17.09/22.36/30.04亿元的预测，同增26%/31%/34%，对应PE为18x/14x/10x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升，海外布局优势明显，给予2023年25xPE，目标价94.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。