4月外贸数据点评：4月出口略超预期

│ 4月出口略超预期 证券研究报告 2023年05月09日 宏观事件: ——4月外贸数据点评 宏观报告 宏观点评 4月中国出口同比增速8.5%（美元计价），较3月同比增速（14.8%）有所回落，但仍维持在较高水平，也略好于市场预期（6.4%）。4月出口保持较高增速或主要受两方面因素支撑，包括积压订单的释放、疫后一些产业重新较快向新兴市场国家转移。展望未来，出口短期或仍有所支撑，但中期存在较多不确定性。此外，与国内需求和产出修复放缓相一致，4月进口再度回落。 事件点评 4月出口略好于市场一致预期 部分地受到去年同期华东疫情造成的低基数影响，4月我国以美元计价的出口同比为8.5%（前值14.8%），维持在较高的水平。当然，这一数据仍然略好于市场一致预期（6.4%）。经过季节性调整以后，由于3月基数极高，4月出口环比回落，但从绝对水平上看，4月出口规模仍处于历史高位。 分产品来看，超七成品类的出口同比增速都有所回落，仅汽车和通用机械设备的出口同比增速继续上升，手机等消费电子产品的出口同比降幅收窄。 分国别来看，我国对主要贸易国家与地区的出口基本都有回落。经季节性调整，我国4月对东盟和巴西的出口环比分别为-19.7%和-12.6%；对中国香港、欧盟、美国的出口也有一定回落，环比分别为-8.0%、-7.7%、-7.3%；对韩国、俄罗斯、印度的出口也稍有下降；只有对日本的出口略有回升。 出口保持较高增速的两大支撑因素 4月出口保持了较高增速，主要可能受到两方面因素支撑：首先，积压订单与货物仍在释放，支撑出口维持在较高水平。其次，生产设备与部分中间品出口保持强势，或与一些产业在疫后重新较快向新兴市场国家转移有关。 未来出口短期有所支撑，但中期仍存在较多不确定性 短期来看，新签出口订单情况在1-2月明显反弹，有望对5月出口构成一定支撑。当然，此前积压的货物与订单已有大量出运，但5月码头仍较繁忙，预计积压货物对出口的支撑或仍将持续。总体而言，我们预计5月出口的规模经季调后可能与4月大体相当，其同比增速或有望保持正增长。 但中期而言，积压物资集中出口的结束，4月PMI新签出口订单指数的下行，以及主要发达经济体仍不明朗的经济前景都增加了中期出口增长的不确定性，我们认为下半年的出口形势仍不明朗，需密切追踪。 进口再度回落，内需仍待提振 4月以美元计价进口同比增速为-7.9%（前值-1.4%），降幅继3月收窄后再度扩大。季节性调整后，进口规模也较3月有明显回落。进口的回落总体与国内需求和产出在4月的双双放缓保持一致（《PMI环比回落的背后》）。 展望未来，我们认为二季度中期以后，中国产出缺口能否继续收敛的不确定性仍然较高。这意味着内需仍然有待修复，后续进口增速的走势还需密切观察。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致。 1 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《PMI环比回落的背后——4月PMI数据以及政治局会议点评》2023.05.03 2、《财政收入有所好转，基建支出发力明显——3 月财政数据点评》2023.04.19 3、《Q1经济增长超预期背后的隐忧——一季度经济数据点评》2023.04.18 请务必阅读报告末页的重要声明 14月出口略好于市场一致预期 部分地受到去年同期华东疫情造成的低基数影响，4月中国出口同比增速8.5% （美元计价，前值14.8%），维持在较高的水平。这一数据略好于市场一致预期（6.4%）。经过季节性调整以后，由于3月基数极高，4月出口环比回落，但从绝对水平上看，4月出口规模仍处于历史高位。 图表1：中国进出口同比增速 （%） 70 50 30 10 -10 2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 -30 出口同比进口同比 来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国进出口金额经季调（亿美元） （亿美元） 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 1,200 出口当月值(SA)进口当月值(SA) 来源：Wind，国联证券研究所 24月出口的结构分析 分产品来看，超七成品类的出口同比增速都有所回落，仅汽车和通用机械设备的出口同比增速继续上升，手机等消费电子产品的出口同比降幅收窄。 图表3：部分劳动密集型产品出口金额同比增速图表4：高科技和机电产品出口金额同比增速 （%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 -60 （%） 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 -40 纺织品服装家具高科技机电产品 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 具体而言，汽车船舶等交通运输设备、通用机械设备等生产设备、钢材等原材料、纺服鞋包等出行消费、灯具电器等地产后周期商品、医疗仪器以及农产品都对4月出口起到了拉动作用，共拉动4月出口同比8.4%。 其他的主要出口产品中，与3月类似，手机、自动数据处理设备、集成电路等高新技术产品仍是出口的主要拖累因素，此外部分大宗原材料如铝材的出口增速也因量价低迷增速进一步下滑。 图表5：主要产品对出口增速的拉动 7（%） 6 5 4 3 2 1 0 1 *机电产品汽车（含底盘）汽车零配件 服装钢材船舶箱包 通用机械塑料制品 鞋靴纺织纱线陶瓷产品照明装置 *农产品家用电器医疗仪器中药材家具 玩具稀土 音视频设备 粮食肥料 水海产品液晶显示板 成品油 集成电路未锻轧铝及铝材 手机自动数据处理设备 *高新技术产品 - -2 拉动率较3月变化 来源：海关总署，国联证券研究所 分国别来看，我国对主要贸易国家与地区的出口基本都有回落。季节性调整后，我国4月对东盟和巴西的出口环比分别为-19.7%和-12.6%（前值+20.7%、+25.0%），均较上月大幅回调；对中国香港、欧盟、美国的出口也都有一定的回落，其环比分别为-8.0%、-7.7%、-7.3%（前值+16.0%、+15.9%、+15.8%）；对韩国、俄罗斯、印度的出口也稍有下降，其3月环比分别为-3.4%、-2.7%和-0.9%（前值8.5%、22.2%、10.1%）；只有3月环比下滑的日本在4月稍有回升，环比增长0.6%。 图表6：对主要发达国家的出口（季调）图表7：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） （万美元） 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 （万美元） 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 0 日本韩国欧盟美国 俄国巴西东盟中国香港印度 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 3出口高增速的可持续性如何？ 尽管4月出口环比回落，但我们认为这是3月极高基数下的正常表现，总体而言，4月的出口保持了较高增速，主要可能受到两方面因素支撑。 首先，积压订单与货物仍在释放，支撑出口维持在较高水平。微观反馈显示，积压订单与产品库存的集中出口在4月延续。由于去年年底订单被取消或延期的情况较为普遍，随着订单的恢复和延期取消，相关产品的生产已经逐步完工；同时，外贸工厂此前还积压了较多商品，在今年春节后特别是三月中下旬以来加速出运。4月港口码头的景气程度进一步回升，部分航线甚至一度出现了爆单情况。 我们参考美国劳工部（BLS）使用X-13的方法对新冠期间的数据进行季节性调整，以识别出季节性外的异常扰动。我们发现，可能由于积压订单与货物的集中释放，今年3月出口金额出现了较明显的上升，这个正向冲击在4月虽有所减弱，但也仍在延续。 图表8：中国出口金额（经季调，并识别冲击） （亿美元） 516 361 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -1,000 阶段性扰动扰动外的季调出口季调出口 来源：Wind，BLS，国联证券研究所 其次，生产设备与部分中间品出口保持强势或与一些产业在疫后重新较快向新兴市场国家转移有关。 从国别来看，4月我国对东盟等新兴市场的出口仍保持在历史较高水平；从产品来看，4月汽车船舶等交通运输设备、通用机械设备等生产设备、钢材等原材料都对出口起到了明显的拉动作用，其中机械设备的出口同比增速有进一步的上升。 这意味着4月出口的高增速可能还与疫情冲击过后，一些产能、加工车间重新开始向东南亚转移，并且带动相关设备、中间品出口有