6月份外贸数据点评：价格涨、量修复，出口再超预期

数据 6月份出口金额3312.6亿美元，同比增速为17.9%，前值16.9%；6月份进口金额2333.2亿美元，同比增速为1%，前值4.1%；6月份贸易差额979.4亿美元，前值787.6亿美元。 要点 6月份，重点区域外贸快速恢复，叠加出口价格上涨，共同拉动我国出口超预期上行。分产品结构看，劳动密集型产品与技术密集型产品，出口增速均快速增长。 6月份，进口增速低于市场预期，刨除价格上涨影响，实际进口量同比负增，体现出6月份内需修复速度较慢。 展望下半年，外需加速下滑、内需复苏较慢，这将促使国内刺激政策进一步加码。在海外国家币值大幅贬值的情况下，人民币贬值压力也陡然增加。而人民币进一步贬值有利于打开国内降息空间，进一步稳定内外需发展。 风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。 1.出口同比增速超预期上升 1.1重点区域外贸恢复，拉动出口量上涨 6月份我国出口金额3312.6亿美元，环比上升7.7%，同比增长17.9%，增速大大超出市场预期。我们在《20220627周报》便提示，外贸吞吐量反弹或预示出口超预期。实际上，6月份8大枢纽港口集装箱吞吐量同比上升6.4个百分点至13.8%，与6月份高增的出口增速契合。具体原因可以归结为国内疫情防控形势转好，各项稳增长政策效应逐渐显现，外贸企业复工复产持续推进，特别是长三角等地区进出口快速恢复，带动全国外贸增速明显回升。 图1：6月出口金额继续超出季节性（亿美元） 图2：枢纽港口集装箱吞吐量同比超预期高增 与我国出口表现较为一致的，6月份主要出口国家和地区表现也依然维持强劲。其中越南出口增速上升至23.2%，我国台湾地区出口增速上升至15%；只有韩国出口增速异常大幅放缓至5.4%，但其是受卡车司机罢工的影响。总体来看，主要出口经济体的出口增速还未开始明显回落。 图3：6月主要出口地区出口增速均无明显回落 图4：欧美进口还未明显回落 1.2出口结构分化非常明显 6月份，我国出口总值交出优秀的成绩单。但无论从量价结构还是商品结构来看，分化都比较明显。 从量价角度拆解来看，我们发现价格因素是拉动出口高增的重要因素。今年以来，出口商品价格指数增速远远超出数量指数增速，而海关总署公布的出口重点商品量值表也显示出这一特点。全球多个经济体通货膨胀下，商品价格高涨也在意料之中，二季度出口价格指数同比处于9.3%的高位，而出口数量指数同比仅-0.6%左右。 图5：出口量价拆分，2021年同比增速取两年均值 分行业看，6月份我国劳动密集型行业出口增速进一步提高，塑料、服装、鞋靴、玩具出口金额同比分别为18.9%、47.4%、45.8%和35.7%，出口数量上也表现出较高的增速，对于缓解相关行业的就业压力有一定帮助。 6月份技术密集型产品的出口增速也有所上升，其中包括机电产品与高新技术产品，显示出我国出口结构的持续优化。欧盟当前正处于能源危机之下，新能源电力设备建设投资速度较快，对中国的光伏等新能源设备需求较大。在这种需求下，中国机电产品出口增速始终保持较高增速。 而受国际能源、农产品及相关产品供需格局调整的持续影响，我国仍在控制成品油、肥料等产品的出口，6月份出口同比降幅分别为50.2%、45.1%。 表1：6月份出口商品结构 2.内需修复程度不大，进口缓升 6月份，我国进口金额2333.2亿美元，较上月上涨1.7%，同比增长1%，增速下降3个百分点。进口总体表现较为疲软，或指向内需修复程度不高。6月份以来多项指标仍不及往年水平：商品房销售面积回暖但依然同比负增，6月最后一周9城地铁日均客运量上升至4150万人次，但同比也依然负增；发电量指标也预示进口总值同比回升的动力不足。 图6：进口金额同比回升动力不足 图7：进口量价拆分 同样从量价角度拆分来看，我国进口增速是由较高水平的进口价格支撑。今年以来，我国进口商品数量指数同比基本负增，二季度同比降至-12.5%；而价格指数同比一直在高位，二季度价格指数同比上升至14.9%，一升一降，我国二季度进口同比仅上涨1.7%。 从进口产品细项来看，6月份国际大宗商品价格高位震荡，我国对大宗商品如大豆、煤、原油、天然气等的进口量同比分别为-23.1%、-33%、-10.6%和-12.9%，降幅均比5月份进一步扩大。上半年大宗商品进口额占进口总值比例接近20%，大宗商品进口量降低是拖累进口总量的重要原因。 表2：6月份进口商品结构 6月份出口增速超预期回升，进口增速超预期回落，我国贸易顺差979.4亿美元，是近十年来单月贸易顺差的最高水平，在此背景下6月美元兑人民币保持平稳。 图8：6月贸易顺差扩大至近年高点 3.欧日大幅贬值，促使人民币有继续贬值压力 6月以来欧元、日元大幅贬值，7月12日欧元兑美元跌破1，给人民币带来一定的贬值压力。虽然6月份我国出口呈现出韧性，但外需回落趋势已逐渐明晰，7月初农产品、铜与原油在内的国际大宗商品价格暴跌就是一个印证；我们在《美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻》提示，美联储7月或将继续加息75bp，9月仍将保持75bp加息力度。 图9：欧元、日元大幅贬值 图10：人民币汇率仍有一定贬值压力 在外需大幅下滑的同时，提振内需是起到对冲的主要作用。但我们在《20220711》周报中提到，七月份房地产销量再次有向下拐头迹象。7月9日当周，30大中城市商品房成交面积环比下降50.3%，仅为243.65万方，同比下降44.7%，降幅再次扩大。疫情反复，为内需恢复带来扰动，下半年可能还需进一步降息来刺激房屋销售。 若人民币继续出现贬值，则国内降息空间会进一步打开，在汇率和利率层面共同作用下，进出口有望实现平稳增长。 4.风险提示 国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。