美国4月非农点评：4月出口仍偏强，如何理解？

宏观点评 4月出口仍偏强，如何理解？ 事件：按美元计，4月出口同比8.5%，预期6.4%，前值14.8%；进口同比 -7.9%，预期-0.1%，前值-1.4%；顺差902.1亿美元，前值881.9亿美元。核心结论：4月出口增速环比回落，但基于两年复合增速、三四月合计增速、对比韩国越南等视角，仍属偏强水平；4月进口继续超季节性回落，进一步凸显内需不足。短期看，鉴于出口连续两月偏强，市场可能会对当前经济修复的“弱 预期”再评估；全年看，出口回落还是大方向，基准情形下5月、6月将负增。 1、整体看，4月出口同比增8.5%，高于Wind一致预期6.4%、但低于前值 14.8%；环比-6.4%，创有数据以来同期最低（2011-2019年同期均值为 6.1%）；需注意的是，4月出口的两年复合增速为6%，3-4月合计同比增速为11.6%，再考虑到4月韩国、越南等周边国家出口仍延续大幅负增，指向我国4月出口仍属偏强水平。按美元计，4月出口2954.2亿美元，续创近年同期最高水平；4月出口同比增8.5%，两年复合增速6%，3-4月合并同比增速 11.6%，同期韩国、越南已连续两月均负增10%以上；环比看，4月负增6.4%，显著低于2011-2019年同期均值6.1%、并创有数据以来最低，可能跟3月积压订单释放、部分商品提前报关等因素有关。综合看，3-4月我国出口整体偏强，主因有二：1）海外经济短期韧性。4月全球PMI持平49.6%，美国、日本等重点经济体PMI小幅回升；俄罗斯、新加坡、印度等新兴市场国家PMI仍在荣枯线上。2）我国出口产业链韧性仍强。虽然4月我国劳动密集型产业出口增速回落，但机电产品出口延续偏强，尤其是汽车、船舶、通用设备等出口仍是亮点。2、往后看，维持此前判断：全年出口回落还是大方向，基准情形下5月、6月 将负增。鉴于美国Q2可能逐步步入衰退、欧美银行危机的影响仍在发酵、东盟 等新兴市场国家经济不确定性增加、国内PPI仍未触底等，后续出口回落仍是大方向；节奏上，预计Q2、Q3出口都将维持偏低水平，Q4增速可能有所回升。3、具体看，4月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征： >分国别看，4月我国对东盟出口明显回落，对俄罗斯、非洲等出口延续偏强，对美出口仍弱。具体看：4月我国对东盟出口增速回落约30.9个百分点至4.5%，其中对越南、菲律宾等出口增速均明显回落；归因看，可能跟东盟地区出口走弱、部分国家本身经济下行等因素有关。其他新兴市场国家中，4月我国对俄罗斯、非洲出口分别同比增153.1%、49.9%，均拉动整体出口增速约2.1个百分点，合计拉动4.2个百分点。发达经济体中，4月我国对美、欧、日出口增速分别回升1.2、0.5、16.3个百分点至-6.5%、3.9%、11.5%，对美出口仍是拖累。 >分商品看，机电产品出口延续偏强，汽车、船舶、机械设备出口仍是亮点；劳动密集型产品出口走弱；消费电子相关产品出口持续疲弱。具体看：1）机电产品出口延续偏强，对出口起主要支撑：4月我国机电产品出口同比增10.4%，高于整体出口增速约1.9个百分点，拉动出口约5.9个百分点；其中，汽车、船舶、通用机械设备出口分别同比增195.7%、79.2%、20.5%，仍是亮点，特别是汽车出口拉动整体出口约2.0个百分点。2）劳动密集型产品出口走弱：相比3月，4月服装、鞋靴、箱包出口增速分别回落17.9、19.0、53.3个百分点至 14.0%、13.3%、36.8%，仍高于整体出口增速、但由于2022年4月基数偏低， 指向4月劳动密集型产品出口明显走弱；玩具、家具等出口增速转负。3）消费电子相关产品出口持续疲弱：4月电脑（自动数据处理设备）、手机、集成电路、液晶平板显示模组出口分别同比-17.0%、-12.8%、-7.3%、-9.1%。 >分贸易方式看，一般贸易仍是主要支撑，进料加工贸易延续偏弱。具体看，我国一般贸易出口1940.7亿美元，同比增速回落12.6个百分点至9.8%；进料加 工贸易出口509.2亿美元，同比降幅收窄4.8个百分点至-7.5%。 4、4月进口同比-7.9%，大幅低于Wind一致预期-0.1%和前值-1.4%，环比-9.7%，同样创有数据以来同期最低（2011-2019年同期均值为-2.8%）。整体看，4月进口同比超预期下行，环比大幅弱于季节规律、并创有数据以来同 期最低，跟4月PMI超预期大降的信号一致，指向经济内生动力还不强，需求仍然不足。结构看：1）机电是主要拖累：4月我国机电产品进口728.4亿美元，同比-16.3%，同比拖累进口6.4个百分点。2）原油进口大降，能源由支撑转为拖累，4月我国原油进口由正转负，下降29.2个百分点至-28.5%，拖累进口增速约4.4个百分点；煤、天然气、成品油分别拉动进口0.6、0.2、0.6个百分点。风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 证券研究报告|宏观经济研究 2023年05月09日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《3月出口大超预期的背后》2023-04-14 2、《就业难以制约美联储转向—美国4月非农点评 》2023-05-06 3、《不少预期差—�一大事8看点》2023-05-03 4、宏观环境仍利于TMT和利率债—兼评4月PMI 跌》2023-04-30 5、《6大看点—逐句解读4.28政治局会议》2023- 28 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：4月出口略超预期，低于前值图表2：4月进口大幅低于预期和前值 出口金额:美元:当月同比 出口金额:美元:累计同比 % 60 40 20 0 -20 -40 12-10 13-07 14-04 15-01 15-10 16-07 17-04 18-01 18-10 19-07 20-04 21-01 21-10 22-07 23-04 -60 %进口金额:美元:当月同比进口金额:美元:累计同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 16-08 17-01 17-06 17-11 18-04 18-09 19-02 19-07 19-12 20-05 20-10 21-03 21-08 22-01 22-06 22-11 23-04 -40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：全球制造业PMI与上月持平图表4：当前我国PPI仍未触底 走势图 单位%全球美国欧元区英国日本韩国印度越南俄罗斯新加坡菲律宾 %PPI:全部工业品:当月同比 出口价格指数:总指数（右轴） 15 上年同月=100 120 2023-0449.647.145.847.849.548.157.246.752.655.351.4 2023-0349.646.347.347.949.247.656.447.753.252.652.5 2023-0249.947.748.549.347.748.555.351.253.649.652.7 2023-0149.147.448.847.048.948.555.447.452.651.253.5 2022-1248.748.447.845.348.948.257.846.453.049.153.1 2022-1148.849.047.146.549.049.055.747.453.256.252.7 2022-1049.450.246.446.250.748.255.350.650.757.752.6 2022-0949.850.948.448.450.847.355.152.552.057.552.9 2022-0850.352.849.647.351.547.656.252.751.756.051.2 2022-0751.152.849.852.152.149.856.451.250.358.050.8 2022-0652.253.052.152.852.751.353.954.050.957.553.8 2022-0552.356.154.654.653.351.854.654.750.859.454.1 2022-0452.355.455.555.853.552.154.751.748.256.754.3 10 5 0 -5 -10 115 110 105 100 95 97 98 00 01 02 03 05 06 07 08 10 11 12 13 15 16 17 18 20 21 22 90 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：不同商品出口增速情况 % 200 160 120 80 40 0 -40 2023-042023-03 汽船箱 车舶包 包及 括类 底似 盘容 器 汽钢通陶车材用瓷零机产 配械品 件设 备 服鞋中机总装靴药电出及材产口 衣及品 着中 附式 件成 药 塑医灯 料疗具 制仪、 品器照 及明 器装 械置及类似品 纺农家 织产用 纱品电 线器 、织物及制品 家玩音高具具视新及频技 其设术 零备产 件及品其 零件 集液水手自成晶海机动电平产数 路板品据显处 示理 模设 组备 及其零 肥成稀粮未料品土食锻油造 ( ) 径 口 关 海 的铝及铝材 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：4月我国对俄罗斯、非洲出口依旧偏强，对东盟出口增速回落图表7：4月能源对进口由支撑转为拖累 %中国对主要经济体出口同比2023-04 2023-03 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 美国欧盟日本韩国东盟俄罗斯非洲印度巴西总出口 %差值（未剔除能源进口增速-剔除能源进口增速，右轴） 进口金额:当月同比 进口金额：剔除能源：同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 17-04 17-08 17-12 18-04 18-08 18-12 19-04 19-08 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 22-12 23-04 -30 百分点 16 11 6 1 -4 -9 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 外部环境、政策力度等超预期变化。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券