聚焦大客户战略落地，22年分红率200%+现金流强劲

23Q1收入1.10亿同增12%，归母净利0.18亿同增124% 23Q1营收1.10亿+12.02%；22年营收4.51亿同减18.78%，其中Q1-Q4收入及增速分别为0.98亿（同比+31%，下同）、1.03亿（-38%）、1.39亿（+22%）、1.10亿（-45%）。我们预计1月授课仍受疫情反复及春节影响，2、3月排课、到课率及新单签订或有显著恢复。 分业务看，22年管理培训营收3.83亿同减22.06%，占总营收85.0%；管理咨询0.65亿同增10.46%，占总14.4%；图书销售0.01亿同减63.98%，占总0.3%。 23Q1归母净利0.18亿+123.97%；22年归母净利1.11亿同减35.1%；其中Q1-Q4归母净利及增速分别为0.08亿（+84.17%）、0.41亿（-42.85%）、0.45亿（+38.06%）、0.17亿（-72.85%），22年归母净利减少主要原因系经济环境影响，线下课程暂停，营业收入减少所致。 22年公司拟派发现金红利2元/股（含税），合计2.4亿（含税），占22年归母净利213%。 23Q1毛利率77.7%同增0.9pct，归母净利率16.4%同增8.2pct 23Q1毛利率77.68%同增0.89pct，归母净利率16.36%同增8.20pct，22年公司毛利率75.19%，同减3.86pct；归母净利率24.61%，同减6.2pct；分产品，管理培训毛利率80.43%，同减3.19pct；管理咨询毛利率45.62%，同增1.32pct；图书销售毛利率24.14%，同减6pct。 前端销售发力，提高团队规模及效率 公司拟继续积极储备销售人才，加强员工的留存与培养，以成熟体系快速提升一线销售人员业务素质，搭配以有效激励与考核机制，促进团队高效运行；同时推进数字化管理模式，加速客户成交效率，带动业绩及收入持续增长。 持续推动产品升级与创新，强化导师资源 23年公司与瑞士IMD国际管理发展学院、沃顿商学院达成战略合作，携手学术权威推出《数字化转型》《未来的营销》课程，联合全球顶级商学院对教学内容进行持续升级。 公司围绕“忠于用户价值，提升企业家的管理能力”，通过三个维度积极提升自身竞争力： 1、产品升级——引入世界级课程、大师级导师，涵盖组织发展、人才发展、梯队建设、人力资源改革和创新，提升公司实效教育的核心竞争力； 2、研发创新——自主研发，知识产权创新，针对“专精特新”、“小巨人”以及围绕“如何帮助企业加速成为第一”研发系列课程； 3、渠道拓展——高质量发展人才梯队，提升人效，加强团队建设，提升人效。 维持盈利预测，给予“买入”评级 公司Q1复苏趋势显著，在排课、线下交付恢复及去年低基数背景下，23年有望实现高速增长。目前，公司已在北京、上海、深圳、杭州、成都设立了子公司，在南京、武汉、合肥、郑州等地设立了分支机构，形成了覆盖全国的服务及营销网络。分支机构的学习官会定期回访参加公司培训的企业管理者，调研企业在参加培训后是否有明显改善，并提出补救措施、落实培训效果。同时服务人员也会收集全国学员出现的问题，供公司研发中心进一步研发设计新课程。我们预计公司EPS分别为2.1、2.6、3.2元/股，对应PE分别为18、14、12x。 风险提示：招生数量不及预期风险；疫情反复影响开课风险；高管或师资流失风险等。 财务数据和估值