2024财年收入增长17%，现金流充裕分红率高

2024财年业绩快速增长，现金流充裕分红率高。公司是国内领先的设计师品牌集团，旗下拥有分别处于成熟期、成长期、新兴期三大阶段的多个品牌。 截至2024/6/30的2024财年，公司收入同比增长17.3%至52.4亿元，归母净利润同比增长36.7%至8.5亿元。收入增速行业领先主要基于多阶段品牌共同推动所带来的线下可比同店增长、门店规模增长，以及线上渠道的同步增长。毛利率同比+2.4百分点至66.2%，反映公司零售折扣稳定、库存健康、以及坚持设计和品牌驱动下品牌溢价能力的提升；费用率优化，销售费用率同比-2.1百分点至34.9%，归母净利率同比+2.5百分点至16.2%。营运效率进一步提升，尤其存货周转天数受益于不断提升的快反追单能力，同比减少33天至154天。现金流充裕，经营性现金流净额16.0亿元，净现比达1.9； 充足的现金流支撑公司维持较高分红水平，中期股息+特别股息+年末股息合计每股派息1.71港元，分红率达96.8%。 下半财年收入同比+7.5%，毛利率进一步提升。下半财年（对应2024自然年上半年）在同期高基数以及宏观消费需求疲软的影响下，公司依然保持7.5%的稳健收入增速，同时毛利率和销售费用率维持优化趋势，分别同比+1.2/-1.9百分点。归母净利润同比增长10.2%至2.7亿元。 各渠道各品牌均获得双位数增长，线上毛利率显著提升。1）分渠道看：线上收入同比+18.4%至10.1亿元；线下自营和经销收入分别同比+16.4%/17.7%至21.6/20.7亿元。拆解上下半财年，线上及线下经销渠道上下半年均获得双位数增长，线下自营渠道下半财年受去年高基数影响小幅下滑1.3%。各渠道毛利率均有提升，尤其线上渠道提升2.3百分点。2)分品牌看：主品牌收入同比+17.1%表现稳定，占比56.2%；速写收入同比+11.7%，占比14.4%； 童装JNBYbyJNBY快速增长21.4%，占比提升至15.4%；新兴品牌收入+28.7%显现潜力，占比2.1%；成熟期、成长期品牌毛利率均有提升。 风险提示：宏观经济大幅下行；市场竞争加剧；品牌形象受损；系统性风险。 投资建议：业绩亮眼，把握低估值高分红龙头的配置机遇。公司业绩长期保持超越行业的快速且稳健的增长，同时盈利能力强、盈利质量高，现金流充裕，未来3年有意愿维持不低于75%的年度派息率。公司已于9月10日入港股通。基于当前仍然疲弱的宏观消费趋势，我们小幅下调FY2025-2026盈利预测，预计公司FY2025-2027净利润分别为8.7/9.4/9.9亿元（前值为9.4/10.4亿元），同比+2.4%/8.0%/6.2%。维持17.5-19.2港元目标价，对应FY2025PE9.5-10.5x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司净利润及增速（亿元，%） 图3：公司利润率水平（%） 图4：公司费用率水平（%） 图5：公司年度盈利能力（%） 图6：公司年度存货/应收周转天数 图7：公司半年度营业收入及增速（亿元，%） 图8：公司半年度净利润及增速（亿元，%） 图9：公司半年度利润率水平（%） 图10：公司半年度费用率水平（%） 图11：公司半年度盈利能力（%） 图12：公司半年度存货/应收周转天数 投资建议：业绩亮眼，把握低估值高分红龙头的配置机遇 公司业绩长期保持超越行业的快速且稳健的增长，品牌力、产品创新、渠道运营和供应链优势显著，同时盈利能力强、盈利质量高，现金流充裕，未来3年有意愿维持不低于75%的年度派息率。公司已于9月10日入港股通。基于当前仍然疲弱的宏观消费趋势，我们小幅下调FY2025-2026盈利预测，预计公司FY2025-2027净利润分别为8.7/9.4/9.9亿元（FY2025-2026前值为9.4/10.4亿元），同比+2.4%/8.0%/6.2%。维持17.5-19.2港元目标价，对应FY2025PE9.5-10.5x，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测和财务指标 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）