高速率带动产品迭代，政策+需求共振，国内+海外齐增

高速率带动产品迭代，政策+需求共振，国内+海外齐增 核心观点： 兆龙互连(300913) 谨慎推荐(首次) 2022营收质量高增，看好公司业绩随行业β同升。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入16.11亿 （YoY+9.99%），归母净利润1.30亿（YoY+47.80%），毛利率16.17% （同增2.09pct），净利率8.10%（同增2.07pct）；2023年一季度实现营收3.28亿（YoY-13.53%），归母净利润0.16亿（YoY-25.14%），毛利率14.31%（YoY+0.96pct），净利率4.80%（YoY-0.74pct）。我们认为公司2022年高增速主因为公司毛利率相对较高的专用电缆及连接产品放量，预计随着国家东数西算政策的不断落实，以及应用催化下数据量、高算力需求的不断提升，公司所处行业具备较大发展空间。 速率提升高确定性，带来产品迭代机遇，有望量价齐升。我们认为公司主要看点在于产品的速率提升，以及产品从低附加值向高附加值发展：公司主营业务分为数据线缆、专用电缆、连接产品等。数据线缆方面：目前公司可提供5e类、6类、6A类、7类、7A类至8类的数 据电缆，用于智能场景下的小型设备、传感器场景中，我们认为随着 智能化程度的提升，网络带宽的升级，数据传输速率提升具备高确定性，带动公司6A及以上数据电缆对传统5e、6类数据电缆的替代， 产品迭代过程中，数据线缆板块利润率预计将持续提升；专用电缆方面：公司可提供高速传输电缆及工业数字通信电缆等产品，其中高速传输电缆主要用于交换机及服务器设备间以及服务器内外部连接器件用的平行高速对称电缆，目前公司已可以规模化生产应用于 400Gb/s及以上的高速传输组件及配套的高速传输电缆，根据IDC报告，目前国内主流传输速率以100G/50G为主，未来增长空间广阔；工业数字通信电缆方面，公司产品主要应用于车载、新能源、智慧工 厂、工业自动化、海工装备等场景，随着5G+行业应用的持续进展，公司产品应用场景预计将量价齐升。连接产品方面：包括应用于高速互连、工业与医疗、通信与数据中心的各种电缆组件和连接器。其中 电缆组件件产品主要涵盖高速电缆组件、工业电缆组件、数据电缆组件三类。我们认为公司未来主要发力点在高速电缆组件，DAC成本及功耗远低于AOC，且国内相关产品仍以海外厂家为主，公司具备较多 相关专利，产品力较强，在自主可控，速率提升机遇下，连接产品未来预计将有较大发展空间。 需求+政策共振，海内外双擎驱动，给予公司“谨慎推荐”评级。公司产品主要定价模式以成本加成法为主，其中铜价影响较大，我们预测未来随着产品结构的改变，以及高附加值的产品推陈出新，公司背 靠技术优势，利润率将有稳定提升，同时政策+需求双重利好叠加，国内外客户持续开拓，未来公司或将营收利润双增。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为1.46亿元、1.80亿元、2.28亿元，对应PE为36.30倍、29.36倍、23.20倍，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：全球环境不确定性风险；技术迭代、新品开发风险、市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。 分析师赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 特此鸣谢:王思宬、赵中兴 市场数据2023-05-05 A股收盘价(元)28.81 股票代码300913 A股一年内最高价(元)41.65 A股一年内最低价(元)15.09 上证指数3,334.50 市盈率40.58 总股本（万股）18,375 实际流通A股（万股）4,594 流通A股市值(亿元)13.23 相对沪深300表现图 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 22/5/6 22/7/17 22/9/27 22/12/8 23/2/18 23/5/1 -40% 兆龙互连沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 通信行业 2023年05月06日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 16.11 19.04 22.71 28.06 收入增长率% 9.99 18.14 19.28 23.60 归母净利润（亿元） 1.30 1.46 1.80 2.28 利润增速% 47.80 11.79 23.64 26.54 毛利率% 16.17 16.67 16.78 16.96 摊薄EPS(元) 0.71 0.79 0.98 1.24 PE 40.58 36.30 29.36 23.20 PB 5.43 4.73 4.07 3.46 PS 3.29 2.78 2.33 1.89 数据来源：wind，公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7.97 7.31 9.11 11.39 营业收入 16.11 19.04 22.71 28.06 现金 2.27 6.89 8.69 10.98 营业成本 13.51 15.86 18.90 23.30 应收账款 2.99 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 0.05 0.05 0.06 0.07 其它应收款 0.03 0.00 0.00 0.00 营业费用 0.42 0.49 0.57 0.70 预付账款 0.04 0.00 0.00 0.00 管理费用 0.39 0.48 0.57 0.70 存货 2.14 0.00 0.00 0.00 财务费用 -0.26 0.00 0.00 0.00 其他 0.50 0.42 0.42 0.42 资产减值损失 -0.02 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4.01 4.01 4.01 4.01 公允价值变动收益 -0.03 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -0.01 0.00 0.01 0.01 固定资产 2.81 2.81 2.81 2.81 营业利润 1.42 1.57 1.94 2.45 无形资产 0.47 0.47 0.47 0.47 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.73 0.73 0.73 0.73 营业外支出 0.01 0.00 0.00 0.00 资产总计 11.98 11.32 13.12 15.40 利润总额 1.41 1.57 1.94 2.45 流动负债 2.13 0.00 0.00 0.00 所得税 0.10 0.11 0.13 0.17 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1.30 1.46 1.80 2.28 应付账款 0.70 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1.43 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 1.30 1.46 1.80 2.28 非流动负债 0.11 0.11 0.11 0.11 EBITDA 1.57 1.56 1.92 2.43 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.71 0.79 0.98 1.24 其他 0.11 0.11 0.11 0.11 负债合计 2.24 0.12 0.12 0.12 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 9.99% 18.14% 19.28% 23.60% 归属母公司股东权益 9.74 11.20 13.01 15.29 营业利润 50.55% 11.04% 23.10% 26.48% 负债和股东权益 11.98 11.32 13.12 15.40 归属母公司净利润 47.80% 11.79% 23.64% 26.54% 毛利率 16.17% 16.67% 16.78% 16.96% 现金流量表(亿元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 8.10% 7.66% 7.94% 8.13% 经营活动现金流 1.74 4.61 1.79 2.26 ROE 13.39% 13.02% 13.86% 14.93% 净利润 1.30 1.46 1.80 2.28 ROIC 11.38% 12.94% 13.76% 14.81% 折旧摊销 0.38 0.00 0.00 0.00 资产负债率 18.70% 1.03% 0.89% 0.76% 财务费用 -0.23 0.00 0.00 0.00 净负债比率 23.00% 1.04% 0.90% 0.76% 投资损失 0.01 0.00 -0.01 -0.01 流动比率 3.75 1530.59 1908.25 2386.13 营运资金变动 0.20 3.16 0.00 0.00 速动比率 2.67 1506.19 1883.85 2361.73 其它 0.08 -0.01 -0.01 -0.01 总资产周转率 1.34 1.68 1.73 1.82 投资活动现金流 -0.98 0.01 0.01 0.02 应收帐款周转率 5.39 — — — 资本支出 -1.15 0.01 0.01 0.01 应付帐款周转率 22.94 — — — 长期投资 0.20 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.71 0.79 0.98 1.24 其他 -0.03 0.00 0.01 0.01 每股经营现金 0.95 2.51 0.97 1.23 筹资活动现金流 -0.17 0.00 0.00 0.00 每股净资产 5.30 6.10 7.08 8.32 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 40.58 36.30 29.36 23.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.43 4.73 4.07 3.46 其他 -0.17 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA — — — — 现金净增加额 0.65 4.62 1.80 2.28 P/S 3.29 2.78 2.33 1.89 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 赵良毕，通信行业首席分析师&中小盘行业分析师。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022年加入中国银河证券。 8年中国移动通信产业研究经验，6年证券从业经验。任职国泰君安期间曾获得2018/2019年（机构投资者II-财新）通信行业最佳分析师前三名，任职开源证券期间2020年获得Wind（万得）金牌通信分析师前�名，获得2022年Choice（东方财富网）通信行业最佳分析师前三名。 本人承以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关/ 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团