2023年Q1业绩超预期，N型银浆放量盈利触底反弹

公司研究/公司快报 2023年5月9日 2023年Q1业绩超预期，N型银浆放量盈利触底反弹 买入-A(首次) 帝科股份（300842.SZ） 半导体材料 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入37.7亿元，同比增长33.8%，实现归母净利润-0.17亿元，同比下降118.4%；2023年Q1公司实现营业收入15.5亿元，同比增长121.7%，实现归母净利润0.86亿元，同比增长370.8%，Q1业绩超预期。 事件点评 汇兑损失影响22年利润，23年盈利能力触底回升。2022年公司实现电 资料来源：最闻 市场数据：2023年5月9日 收盘价（元）：63.45 年内最高/最低（元）：90.90/34.58流通A股/总股本（亿）：0.70/1.00流通A股市值（亿）：44.10 总市值（亿）：63.45 资料来源：最闻 基本每股收益： 0.86 摊薄每股收益： 0.86 每股净资产(元)： 10.31 净资产收益率： 8.23 基础数据：2023年3月31日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 研究助理：贾惠淋 邮箱：jiahuilin@sxzq.com 子专用材料销售720.9吨。其中，光伏导电银浆是公司的主要产品，2022年实现营收33.9亿元，在公司总营收中占比90.0%；毛利率为9.6% （YOY-0.8pct）。整体来看，公司2022年毛利率为8.8%（YOY-1.3pct），归母净利润率为-0.56%（YOY-3.9pct），盈利能力下滑主要受四方面影响：1）公司因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失1亿元；2）硅料价格处于高位，电池片厂商对其他辅材有更强的降本诉求；3）公司资产重组相关的中介机构服务费进入当期管理费用；4）公司计提的信用减值损失增加。2023年一季度，公司毛利率和归母净利润分别为11.3%及5.5%，较2022年全年分别提升2.5pct及6.0pct；随着TOPCon产能逐步释放，2023年公司光伏银浆业务有望量利齐升。 重视技术研发投入，N型电池银浆行业领先。2022年公司研发投入1.15亿元，保持行业领先地位；拥有研发人员140人，占总人数的41.1%。基于技术研发优势，公司的N型TOPCon电池正背面全套导电银浆产品维持领导地位，在出货中占比大幅攀升；应用于N型HJT电池的低温银浆及银包铜浆料已在多家行业头部企业完成了产品认证和批量验证，处于持续供货交付阶段；新型IBC电池导电银浆也处于持续出货交付阶段。此外，公司大力推进国产银粉导入替代，有利于保障公司供应链安全、降低成本以及银点和抵御外汇波动风险。 加强半导体封装浆料研发，完善产业链布局。公司不断拓展丰富芯片粘接封装导电银浆产品组合，以优化产业结构。2022年，公司在山东东营启动投资建设电子专用材料项目，项目计划总投资4亿元，包括年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目及年产200吨电子级浆料项目，项目建成后有利于强化公司在光伏新能源和半导体电子领域的布局深度。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司为光伏银浆的龙头企业，随着TOPCon电池放量，竞争优势持续加强。我们预计公司2023-2025年归母公司净利润4.0/5.9/7.8亿元，2023年扭 亏为盈，2024年和2025年分别同比增长49.4%和33.0%，对应EPS为3.95/5.90/7.84元，PE为16.8/11.2/8.4倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示 政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；市场竞争加剧等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,814 3,767 7,175 9,525 11,942 YoY(%) 78.0 33.8 90.5 32.8 25.4 净利润(百万元) 94 -17 395 590 784 YoY(%) 14.4 -118.4 2379.0 49.4 33.0 毛利率(%) 10.1 8.8 11.6 12.3 12.5 EPS(摊薄/元) 0.94 -0.17 3.95 5.90 7.84 ROE(%) 10.1 -2.2 30.8 32.0 29.9 P/E(倍) 70.5 -382.4 16.8 11.2 8.4 P/B(倍) 7.1 7.2 5.0 3.5 2.5 净利率(%) 3.3 -0.5 5.5 6.2 6.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2062 3028 3415 4423 5423 营业收入 2814 3767 7175 9525 11942 现金 236 866 308 488 600 营业成本 2531 3435 6344 8350 10454 应收票据及应收账款 1263 1633 1954 2808 3162 营业税金及附加 3 4 7 9 12 预付账款 50 110 29 169 101 营业费用 48 47 57 76 96 存货 368 362 1025 836 1457 管理费用 17 34 61 81 102 其他流动资产 144 56 99 121 102 研发费用 98 115 136 181 227 非流动资产 204 327 396 452 506 财务费用 -16 113 71 79 80 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -20 -47 -22 -19 -12 固定资产 105 94 192 248 297 公允价值变动收益 -4 9 10 11 12 无形资产 10 18 21 23 25 投资净收益 -18 -18 -12 -9 -15 其他非流动资产 88 215 184 182 184 营业利润 91 -37 476 732 958 资产总计 2265 3355 3812 4875 5928 营业外收入 10 6 8 7 8 流动负债 1333 2387 2422 2843 3038 营业外支出 1 3 1 1 1 短期借款 1118 1560 1413 1462 1445 利润总额 101 -33 483 738 964 应付票据及应付账款 163 781 963 1332 1542 所得税 7 -12 63 96 106 其他流动负债 52 46 47 49 51 税后利润 94 -21 421 642 858 非流动负债 1 23 23 23 23 少数股东损益 0 -4 26 52 74 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 94 -17 395 590 784 其他非流动负债 1 23 23 23 23 EBITDA 157 32 557 826 1058 负债合计 1333 2410 2446 2866 3062 少数股东权益 0 26 52 105 178 主要财务比率 股本 100 100 100 100 100 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 526 530 530 530 530 成长能力 留存收益 307 290 710 1353 2211 营业收入(%) 78.0 33.8 90.5 32.8 25.4 归属母公司股东权益 932 919 1314 1904 2688 营业利润(%) 2.4 -140.0 1403.0 53.8 30.8 负债和股东权益 2265 3355 3812 4875 5928 归属于母公司净利润(%) 14.4 -118.4 2379.0 49.4 33.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 10.1 8.8 11.6 12.3 12.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 3.3 -0.5 5.5 6.2 6.6 经营活动现金流 -259 -197 -208 313 281 ROE(%) 10.1 -2.2 30.8 32.0 29.9 净利润 94 -21 421 642 858 ROIC(%) 6.8 0.5 17.2 20.6 22.0 折旧摊销 8 13 17 28 37 偿债能力 财务费用 -16 113 71 79 80 资产负债率(%) 58.9 71.8 64.2 58.8 51.6 投资损失 18 18 12 9 15 流动比率 1.5 1.3 1.4 1.6 1.8 营运资金变动 -380 -353 -719 -434 -696 速动比率 1.2 1.1 1.0 1.2 1.3 其他经营现金流 16 33 -10 -11 -12 营运能力 投资活动现金流 -20 -41 -130 -104 -73 总资产周转率 1.4 1.3 2.0 2.2 2.2 筹资活动现金流 405 279 -220 -30 -97 应收账款周转率 2.5 2.6 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 23.9 7.3 7.3 7.3 7.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.94 -0.17 3.95 5.90 7.84 P/E 70.5 -382.4 16.8 11.2 8.4 每股经营现金流(最新摊薄) -2.59 -1.97 -2.08 3.13 2.81 P/B 7.1 7.2 5.0 3.5 2.5 每股净资产(最新摊薄) 9.32 9.19 13.14 19.04 26.88 EV/EBITDA 47.0 230.9 13.8 9.2 7.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何