金工专题报告：百舸争流：《每日一基》产品盘点

金工专题报告20230509 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 百舸争流：《每日一基》产品盘点2023年05月09日 《每日一基》盘点 截至2023年4月30日，东吴金工共发布了102篇《每日一基》系列的 专题报告，其中覆盖了44家基金公司，共计100只产品，涉及量化对冲、绩优固收+、逆向投资等多个主题。本文在给定的划分标准下，对100只产品的板块主题分类以及长期的成长价值风格、大小盘风格进行了汇总。 满足筛选条件的基金共有83只，分别为5只港股板块主题基金、3只TMT板块主题基金、2只中游制造板块主题基金、7只消费板块主题基金、3只周期板块主题基金、1只金融地产板块主题基金、10只板块轮动基金和52只板块均衡基金。从大小盘风格来看，偏好小盘风格的基 金最多，有30只；其次为中盘风格和大盘风格，均有20只。从成长价 值风格来看，高价值型基金和价值型基金分别为19只和18只。 行业主题标签 将中信一级行业分类到六大板块（TMT、中游制造、医药、消费、周期、金融地产）中，并且将港股也作为一个单独的板块主题，从而在行业板块视角下，可将基金分为七大类板块主题基金、板块轮动基金和板块均衡基金。 在考察期内，若港股市值占基金股票总市值的均值大于50%，则属于港股板块主题基金。否则，在剔除港股后，若某个主题在考察期内均为第一大重仓板块，并且该板块持股市值占基金股票总市值的均值大于50%，则称为该板块主题基金。 在考察期内，第一大重仓板块变动频率超过50%的基金为板块轮动基金。 无法明确基金的主题，且基金未发生明显板块风格切换的基金为板块均衡基金。 长期风格标签 我们使用Barra风险模型中的成长、估值、市值三个因子，定义基金单期的风格和市值标签，并使用短期标签合成长期标签。首先，分别计算每个因子在过去4个报告期的排名分位数并取平均值，三等分将平均值划分为低、中、高三个区间。考察期内若因子值排名分位数的极差大于阈值，则归为轮动。本文因子轮动的阈值设定为40%。 对于风格标签，使用成长和估值两个因子，得到八种风格：高成长型、成长型、价值成长型、低成长低价值型、价值型、高价值型、轮动型和均衡型。 对于市值因子的长期标签，考虑到行业板块会对因子的暴露情况产生影响，分别给出市值因子标签和行业中性化处理后的因子标签作为修正。 风险提示：1.未来变化风险；2模型假设风险；3模型估计风险。 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.引言4 2.每日一基盘点4 2.1.板块主题标签5 2.2.长期风格标签6 3.板块主题基金7 3.1.港股主题基金7 3.2.TMT主题基金7 3.3.中游制造主题基金8 3.4.周期主题基金8 3.5.金融地产主题基金9 3.6.消费主题基金9 4.板块轮动基金11 5.板块均衡基金12 5.1.板块均衡—成长/高成长基金14 5.2.板块均衡—价值/高价值基金15 5.3.板块均衡—风格轮动基金17 5.4.板块均衡—风格均衡基金19 6.风险提示20 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：板块主题标签（2022/12/31，单位:只）4 图2：风格标签（2022/12/31，单位:只）4 图3：九大板块主题标签5 图4：成长价值标签（2011/12/31-2022/12/31）6 图5：市值标签（2011/12/31-2022/12/31）6 图6：Sharpe模型（2021/01/01-2022/12/31）10 图7：板块均衡基金的风格标签（2022/12/31，单位:只）12 图8：成长/高成长风格下的因子暴露值（2022/12/31）14 图9：价值/高价值风格下的因子暴露值（2022/12/31）15 图10：板块均衡-风格轮动-大盘基金17 图11：板块均衡-风格轮动-中盘市值基金17 图12：板块均衡-风格轮动-小盘基金18 图13：板块均衡-风格轮动-市值轮动基金18 图14：均衡风格下的因子暴露值（2022/12/31）19 表1：长期风格划分标签6 表2：港股板块主题基金7 表3：TMT板块主题基金（2021H1-2022H2）7 表4：中游制造板块主题基金（2021H1-2022H2）8 表5：周期板块主题基金（2021H1-2022H2）8 表6：金融地产板块主题基金（2021H1-2022H2）9 表7：消费板块主题基金（2021H1-2022H2）9 表8：板块轮动基金（2021H1-2022H2）11 表9：板块均衡基金（2021H1-2022H2）12 表10：板块均衡基金-成长/高成长风格（2021H1-2022H2）14 表11：板块均衡基金-价值/高价值风格（2021H1-2022H2）16 表12：板块均衡基金-轮动风格（2021H1-2022H2）18 表13：板块均衡基金-均衡风格（2021H1-2022H2）20 3/21 1.引言 截至2023年4月30日，东吴金工共发布了102篇《每日一基》系列的专题报告， 其中覆盖了44家基金公司，共计100只产品，涉及量化对冲、绩优固收+、逆向投资等 多个主题。本文在给定的划分标准下，对100只产品的板块主题分类以及长期的成长价值风格、大小盘风格进行了汇总。 2.每日一基盘点 基金的长期风格表现和板块主题偏好是投资者较为关注的方面。考虑到《每日一基》的部分基金产品成立时间较短，或者股票仓位过低，本文将以2022年12月31日 为时间节点，选取除去量化对冲基金后，成立时间满足4个报告期，并且这4个报告期内股票仓位的均值大于70%、最低仓位不低于60%的基金进行分析。2021年1月1日以来基金经理发生变动（含增聘、卸任、离职）的产品，将以“*号”进行标注。 满足筛选条件的基金共有83只，分别为5只港股板块主题基金、3只TMT板块主题基金、2只中游制造板块主题基金、7只消费板块主题基金、3只周期板块主题基金、1只金融地产板块主题基金、10只板块轮动基金和52只板块均衡基金。从大小盘风格 来看，偏好小盘风格的基金最多，有30只；其次为中盘风格和大盘风格，均有20只。 从成长价值风格来看，高价值型基金和价值型基金分别为19只和18只。 图1：板块主题标签（2022/12/31，单位:只）图2：风格标签（2022/12/31，单位:只） 60 5012 4010 308 206 104 02 0 小市值中市值大市值市值轮动 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/21 东吴证券研究所 东吴证券研究所 2.1.板块主题标签 为统计《每日一基》的基金池中基金的板块主题偏好，本文将对板块主题的标签进行刻画。将中信一级行业分类到六大板块（TMT、中游制造、医药、消费、周期、金融地产）中，并且将港股也作为一个单独的板块主题。定义板块主题基金、板块轮动基金和板块均衡基金的分类标准如下： （1）板块主题基金：基于年报和半年报披露的持仓信息，在考察期内，若港股市值占基金股票总市值的均值大于50%，则属于港股板块主题基金。否则，在剔除港股后，若某个主题在考察期内均为第一大重仓板块，并且该板块持股市值占基金股票总市值的均值大于50%，则称为该板块主题基金。 （2）板块轮动基金：基金在考察期内，第一大重仓板块变动频率超过50%。 （3）板块均衡基金：无法明确基金的主题，且基金未发生明显板块风格切换。 图3：九大板块主题标签 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/21 2.2.长期风格标签 我们使用Barra风险模型中的成长、估值、市值三个因子，定义基金单期的风格和市值标签，并使用短期标签合成长期标签。 首先，分别计算每个因子在过去4个报告期的平均值，三等分将各因子的平均值划分为低、中、高三个区间。考察期内若因子值的极差大于阈值，则归为轮动。本文确定因子轮动的阈值为40%。 对于风格标签，使用成长和估值两个因子，得到下表所示的八种风格，分别为高成长型、成长型、价值成长型、低成长低价值型、价值型、高价值型、轮动型和均衡型。 表1：长期风格划分标签 高估值 中估值 估值轮动 低估值 高成长 高成长 成长 成长 价值成长 中成长 成长 均衡 轮动 价值 成长轮动 成长 轮动 轮动 价值 低成长 低成长低价值 价值 价值 高价值 数据来源：Wind，东吴证券研究所 对于市值因子的长期标签，考虑到行业板块会对因子的暴露情况产生影响，分别给出市值因子标签和行业中性化处理后的因子标签作为修正。 统计全市场基金中满足考察期，并且考察期内股票仓位的均值大于70%、最低仓位不低于60%的基金。从全市场而言，低、中、高、轮动四个类型的占比相近，阈值的选取满足合理性。 图4：成长价值标签（2011/12/31-2022/12/31）图5：市值标签（2011/12/31-2022/12/31） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2011H2 2012H2 2013H2 2014H2 2015H2 2016H2 2017H2 2018H2 2019H2 2020H2 2021H2 2022H2 0% 均衡轮动高价值价值 低成长低价值 价值成长 成长高成长 100% 90% 80% 70% 60%轮动 50% 40%大 30%中 20% 10%小 2011H2 2012H2 2013H2 2014H2 2015H2 2016H2 2017H2 2018H2 2019H2 2020H2 2021H2 2022H2 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/21 东吴证券研究所 东吴证券研究所 3.板块主题基金 3.1.港股主题基金 港股主题基金共有5只，将港股作为一个单独的行业，经行业中性化处理后均为小盘风格，成长价值风格分散高，其中成长型基金有2只，高成长型、价值型和轮动型基 金各有1只。 表2：港股板块主题基金 成长价值标签 市值标签 行业中性化市值标签 基金名称 基金代码 基金公司 基金经理 高成长 中 小 工银沪港深精选A 005197.OF 工银瑞信基金 孔令兵 中小博时港股通领先趋势A011162.OF博时基金赵宪成* 中 小 工银沪港深A 002387.OF 工银瑞信基金 胡志利* 价值 中 小 嘉实港股优势A 010041.OF 嘉实基金 张金涛* 轮动 小 小 浙商沪港深精选A 007368.OF 浙商基金 贾腾*1 成长 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：*号表示2021年后存在基金经理变动 3.2.TMT主题基金 符合筛选条件的TMT板块主题基金有3只，分别为中欧电子信息产业A、融通互联网传媒和广发科技动力，市值和行业中性化市值标签均为小盘风格。 其中中欧电子信息产业A和融通互联网传媒的长期风格标签表现为均衡型风格。前者的基金经理刘金辉先生深度覆盖计算机应用、半导体、电子制造等多个细分行业，核心跟踪TMT领域超200家上市公司。后者在考察期内逐渐加仓电子行业，最新一期电子行业的持仓占比近半。 表3：TMT板块主题基金（2021H1-2022H2） 成长价值标签 市值标签 行业中性化市值标签 基金名称 基金代码 基金公司 基金经理 成长 小 小 广发科技动力 005777.OF 广发基金 李耀柱 小小中欧电子信息产业A004616.OF中欧基金刘金辉* 小 小 融通互联网传媒 001150.OF 融通基金 张鹏* 均衡 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：*号表示2021年后存在基金经理变动 1浙商沪港深精选A经过因子暴露值计算