2023年一季报点评：盈利能力不断提升，北美业务高歌猛进

中集车辆（301039）2023年一季报点评 / 盈利能力不断提升，北美业务高歌猛进 挖掘价值投资成长 2023年05月04日 / 【投资要点】 主营市场销量高增，Q1业绩超预期。2023年Q1公司实现营收65.8亿元，同比+28.29%，归母净利润4.8亿元，同比+285.25%，扣非归母4.8亿元，同比+361.57%。2023年Q1我国重卡牵引车销量12.24万辆，同比+21%，美国市场2023年Q1重卡销量同比+29.4%。在国内半挂车行业强势复苏、欧美重卡需求强劲、新兴市场需求逐步释放等三重因素叠加影响下，2023年公司业绩有望保持高增。 规模效应释放，盈利能力不断提升。2023Q1公司毛利率18.47%，同比2022Q1提升8.19PCT，环比2022Q4提升2.48PCT。2023Q1公司在全球销售各类车辆3.6万辆，同比增长9.6%。公司盈利能力的提升主要是由于规模效应进一步释放，加之原材料成本以及海运费下降。公司在全球拥有25家“灯塔”工厂，销售网络覆盖40多个国家，最大程度地发挥了在全球各地的生产能力、装配能力、全球供应链管理能力和全球配送的物流管理能力。未来，公司将继续落实“星链计划”，加速推动半挂车生产组织的结构性改革，聚焦业务集团的构建，实现高质量行业整合、分销模式创新、市场份额和价值持续提升的愿景。 北美首批新能源冷藏半挂样车交付，未来有望不断提升市场份额。近日，全球最大的食品分销商Sysco在美国加州举办了“TheEarthDay”活动，同时公布了首个新能源物流枢纽的项目进展，涵盖了直流快速充电站、电动牵引车、新能源冷藏半挂车等设备设施。中集车辆旗下北美Vanguard作为核心供应商，为Sysco提供了新能源冷藏半挂车的整体解决方案。并在此次项目中交付了首批多温冷藏半挂样车。除了优化车体的设计结构之外，Vanguard整合了Carrier多温制冷机组、ConMet电动轮毂系统、TransportRefrigeration无线感控系统等供应链资源，实现了远程精准温度控制、制动能量回收和存储、低刹车噪声、高续航里程等功能和特点，成为新的行业标杆。2023Q1在北美经济政策刺激与多式联运业务迅猛增长背景下，公司北美业务盈利延续良好增长态势，收入与均毛利率同比提升。未来，随着公司产品继续丰富，持续构建北美业务销售网络与渠道共享的新发展格局，有望继续实现市场份额的稳健提升。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586035 相对指数表现 65.05% 49.57% 34.10% 18.63% 3.15% -12.32% 5/47/49/411/41/43/45/4 中集车辆沪深300 基本数据 总市值（百万元)27742.00 流通市值（百万元)9972.00 52周最高/最低（元）14.00/7.29 52周最高/最低（PE）31.10/18.14 52周最高/最低（PB）2.21/1.27 52周涨幅（%）54.65 52周换手率（%）644.77 相关研究 《主营市场销量高增，半挂车龙头Q1 业绩飙升》 2023.04.13 《北美市场大放异彩，“灯塔制造网络”降本增效》 2023.04.07 《Q3盈利能力稳步提升,海外业务表现亮眼》 2022.11.30 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下，2023年公司业绩有望保持高增；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系，通过高端制造的规模效应降本增效实现盈利能力的提升。我们维持预计2023-2025年公司营收分别为267.65/340.25/420.78亿元；归母净利润13.08/16.94/22.62亿元；EPS分别为0.65/0.84/1.12元，对应PE为21/16/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23620.61 26765.00 34025.00 42078.00 增长率(%) -14.57% 13.31% 27.12% 23.67% EBITDA（百万元） 1738.25 1784.25 2240.52 2857.91 归属母公司净利润（百万元） 1117.96 1307.99 1694.29 2262.28 增长率(%) 24.11% 17.00% 29.53% 33.52% EPS(元/股) 0.55 0.65 0.84 1.12 市盈率（P/E） 14.49 20.72 15.99 11.98 市净率（P/B） 1.27 1.93 1.73 1.51 EV/EBITDA 7.10 12.60 9.77 6.91 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 全球宏观经济下行风险 零部件供应不足、原材料价格上涨风险 汇率波动风险 环保政策风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4850.535743.616335.098486.02 存货 5514.766141.397969.158409.71 流动资产应收及预付 非流动资产 7543.887628.217781.987962.62 固定资产 4933.214853.544732.924584.84 无形资产 844.161069.831325.351580.87 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 22217.2324498.6628597.3632070.38 短期借款 468.00518.00568.00618.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 3098.583413.374188.915050.73 长期借款 331.21287.59243.97200.36 其他非流动负债 397.38400.81404.24407.66 实收资本 2017.602017.602017.602017.60 留存收益 5809.877117.868812.1511074.43 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 14673.35 3454.33 853.73 193.28 247.58 1325.65 8128.16 4561.59 728.59 0.00 8856.75 4800.31 12699.78 16870.45 3745.08 1240.36 249.52 38.06 1417.26 9146.88 5215.52 688.40 0.00 9835.28 4800.31 14007.77 20815.38 4929.21 1581.92 311.04 -113.55 1526.23 11598.07 6841.17 648.21 0.00 12246.28 4800.31 15702.06 24107.76 5330.00 1882.03 372.56 -210.84 1635.19 12857.80 7189.07 608.02 0.00 13465.83 4800.31 17964.34 少数股东权益 660.70655.61649.01640.21 负债和股东权益22217.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 24498.66 28597.36 32070.38 营业成本 20483.4223312.3229533.7036397.47 销售费用 526.43615.60782.58925.72 研发费用 305.58374.71561.41715.33 资产减值损失 -38.32-30.00-30.00-30.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -23.91 37.47 47.64 58.91 其他收益 76.96155.24210.96260.88 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 11.95 16.00 22.00 22.00 利润总额 1474.781552.922014.922690.40 净利润 1113.611302.901687.702253.48 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1117.961307.991694.292262.28 少数股东损益 EBITDA 23620.61 90.67 1033.81 -90.93 -7.35 224.18 1472.64 9.81 361.17 -4.35 1738.25 26765.00 99.03 1177.66 -40.72 0.00 187.36 1551.48 14.56 250.02 -5.09 1784.25 34025.00 125.89 1497.10 -61.83 0.00 238.18 2007.92 15.00 327.22 -6.59 2240.52 42078.00 151.48 1809.35 -75.40 0.00 294.55 2683.40 15.00 436.92 -8.81 2857.91 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1153.91 1226.80 971.32 2494.35 净利润 1113.61 1302.90 1687.70 2253.48 折旧摊销 549.56 418.32 460.24 463.37 营运资金变动 -420.34 -403.69 -1040.56 -30.02 其它 -88.92 -90.73 -136.05 -192.48 投资活动现金流 -265.96 -262.99 -307.90 -270.26 资本支出 -167.80 -256.65 -297.25 -270.87 投资变动 -80.05 -35.32 -49.80 -49.80 其他 -18.11 28.98 39.14 50.42 筹资活动现金流 -954.10 -70.73 -71.95 -73.16 银行借款 1418.37 6.38 6.38 6.38 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 100.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2472.48 -77.11 -78.33 -79.55 现金净增加额 -11.89 893.09 591.47 2150.93 期初现金余额 4694.70 4682.82 5575.90 6167.38 期末现金余额主要财务比率 4682.82 5575.90 6167.38 8318.30 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -14.57% 13.31% 27.12% 23.67% 营业利润增长 25.48% 5.35% 29.42% 33.64% 归属母公司净利润增长 24.11% 17.00% 29.53% 33.52% 获利能力（%）毛利率 13.28% 12.90% 13.20% 13.50% 净利率 4.71% 4.87% 4.96% 5.36% ROE 8.80% 9.34% 10.79% 12.59% ROIC 6.20% 7.26% 8.53% 10.16% 偿债能力资产负债率（%） 39.86% 40.15% 42.82% 41.99% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.81 1.84 1.79 1.87 速动比率 1.06 1.09 1.02 1.12 营运能力总资产周转率 1.06 1.09 1.19 1.31 应收账款周转率 7.57 7.85 7.56 8.75 存货周转率 4.28 4.36 4.