2023年一季报点评：业绩符合预期，LED剥离加快推进，新能源业务高歌猛进，公司业务进入加速上行通道

公司研究 证券研究报告 PCB2023年04月25日 东山精密（002384）2023年一季报点评 业绩符合预期，LED剥离加快推进，新能源业务高歌猛进，公司业务进入加速上行通道 强推维持） 目标价：44元 当前价：24.98元 华创证券研究所 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 公司基本数据 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-25~2023-04-24 113% 73% 32% -8% 22/0422/0722/0922/11 东山精密 23/02 沪深300 23/04 相关研究报告 《东山精密（002384）2022年报点评：业绩符合预期，A+T双轮驱动下一个�年成长》 2023-04-21 《东山精密（002384）重大事项点评：收购北美本土工厂，持续加码大客户》 2023-02-02 《东山精密（002384）2022年业绩预告点评：业绩符合预期，A+T双轮驱动下一个�年成长》 2022-12-30 事项： 公司2023年Q1营收65.12亿（YoY-10.95%），其中新能源业务实现130%同比增长，收入占比上升到18%；归母净利润4.72亿（YoY+29.49%），扣非归母净利润2.8亿（YoY-7.87%），经营性现金流18亿（YoY+162.39%） 评论： 业绩符合预期，新能源加速成长。一季度收入下滑主要系LED业务承压，核心主业线路板业务稳健增长，新能源业务实现130%增长。晶端并表由于收购价低于可辨认净资产公允价值产生一次性收益，扣非利润小幅下滑主要受 LED亏损拖累，公司强调不考虑LED业务扣非净利润仍有30%以上增长。公司正加快推进LED亏损资产的剥离，预计二季度有望完成出表。A+T双轮驱动战略加速落地，公司业务有望进入加速上行通道。 总股本(万股) 170,986.73 已上市流通股(万股) 139,027.53 总市值(亿元) 427.12 流通市值(亿元) 347.29 资产负债率(%) 60.78 每股净资产(元) 9.81 12个月内最高/最低价 31.89/15.09 现金流充沛，经营质量持续改善。一季度经营性现金流17.99亿，验证核心主业维持强劲增长。Q1毛利率14.8%，同比小幅改善0.68pct，带动扣非净利率小幅改善，凸显主业经营质量持续优化，考虑到LED业务拖累和汇兑损失，实际经营质量更好。 展望Q2及全年，消费电子业务凭借大价值量增量料号有望实现稳健成长。软板业务深耕苹果，份额仍在持续提升，增量料号display模组板有望于Q2开始拉货，淡季盈利能力有望显著改善，MR推出在即打开增量空间，总量看手 机市场复苏可期，iPhone高端机份额稳固。硬板业务聚焦海外数通AI+汽车，营收利润或将稳步提升。消费电子整体看依然有望实现平稳增长。 汽车新能源聚焦大客户T，立体化布局再造东山可期。22年新能源业务围绕T客户实现项目加速落地，未来可配套单车价值2万+路径清晰，软板、硬板、结构件、车载显示业务有望全面开花。23Q1新能源业务收入11.69亿，收入 占比已提升至18%，伴随定点项目持续落地量产，新能源业务有望加速放量。我们预计今年汽车新能源内生有望继续实现翻倍以上增长，考虑晶端车载显示并表，公司新能源业务有望冲击90~100亿。伴随新增料号进入量产出货，与T客户实现共同成长，汽车新能源业务有望再造东山，推动公司业绩增速再上新台阶。 投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在AI硬件/新能源时代的产业布局，预计23/24/25年业绩预期分别为30.17/42.19/51.66亿元，23/24/25年PE估值分别为14/10/8x，公司汽车新能源 业务积极拥抱T客户，产品属性与客户结构平台特征凸显，综合参考拓普集团/沪电股份/立讯精密等可对比公司估值，给予公司2023年25xPE，目标44元，维持“强推”评级。 风险提示：手机、汽车销量不及预期，海外投资建设运营不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 31,580 40,342 52,526 67,296 同比增速(%) -0.7% 27.7% 30.2% 28.1% 归母净利润(百万) 2,367 3,017 4,219 5,166 同比增速(%) 27.1% 27.5% 39.8% 22.4% 每股盈利(元) 1.38 1.76 2.47 3.02 市盈率(倍) 18 14 10 8 市净率(倍) 2.6 2.2 1.8 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月24日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,131 9,387 14,132 19,769 营业总收入 31,580 40,342 52,526 67,296 应收票据 48 85 87 97 营业成本 26,021 33,199 43,294 55,911 应收账款 7,006 9,581 12,511 15,791 税金及附加 106 123 155 196 预付账款 162 244 311 386 销售费用 353 484 630 808 存货 6,166 7,969 10,486 13,379 管理费用 816 1,089 1,418 1,817 合同资产 0 0 0 0 研发费用 940 1,201 1,564 2,003 其他流动资产 1,760 3,079 3,494 3,985 财务费用 200 518 496 456 流动资产合计 22,273 30,345 41,021 53,407 信用减值损失 -76 -76 -65 -65 其他长期投资 31 40 51 65 资产减值损失 -468 -300 -110 -110 长期股权投资 140 140 140 140 公允价值变动收益 -67 2 2 2 固定资产 10,674 13,975 17,253 17,016 投资收益 -1 -40 -40 -40 在建工程 1,813 1,813 1,313 1,113 其他收益 319 319 319 319 无形资产 303 334 341 342 营业利润 2,847 3,627 5,069 6,204 其他非流动资产 5,297 5,390 5,488 5,558 营业外收入 12 12 12 13 非流动资产合计 18,258 21,692 24,586 24,234 营业外支出 18 18 18 18 资产合计40,531 52,037 65,607 77,641 利润总额 2,841 3,621 5,063 6,199 短期借款7,794 7,994 8,294 8,594 所得税 474 604 844 1,034 应付票据 2,008 2,324 2,598 3,744 净利润 2,367 3,017 4,219 5,165 应付账款 5,986 8,300 11,305 13,828 少数股东损益 0 0 0 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,367 3,017 4,219 5,166 合同负债 26 33 44 56 NOPLAT 2,534 3,449 4,632 5,545 其他应付款 54 54 54 54 EPS(摊薄)（元） 1.38 1.76 2.47 3.02 一年内到期的非流动负债1,190 1,190 1,190 1,190 其他流动负债 1,010 1,291 1,704 2,115 主要财务比率 流动负债合计 18,068 21,186 25,189 29,581 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,198 8,564 13,908 16,385 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -0.7% 27.7% 30.2% 28.1% 其他非流动负债 2,859 2,860 2,860 2,859 EBIT增长率 19.4% 36.1% 34.3% 19.7% 非流动负债合计 6,057 11,424 16,768 19,244 归母净利润增长率 27.1% 27.5% 39.8% 22.4% 负债合计 24,125 32,610 41,957 48,825 获利能力 归属母公司所有者权益 16,359 19,377 23,596 28,762 毛利率 17.6% 17.7% 17.6% 16.9% 少数股东权益 47 50 54 54 净利率 7.5% 7.5% 8.0% 7.7% 所有者权益合计 16,406 19,427 23,650 28,816 ROE 14.5% 15.6% 17.9% 18.0% 负债和股东权益 40,531 52,037 65,607 77,641 ROIC 11.7% 12.0% 12.5% 12.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.5% 62.7% 64.0% 62.9% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 91.7% 106.1% 111.0% 100.7% 经营活动现金流4,630 2,497 4,887 5,899 流动比率 1.2 1.4 1.6 1.8 现金收益4,480 5,359 7,085 8,531 速动比率 0.9 1.1 1.2 1.4 存货影响 286 -1,803 -2,518 -2,893 营运能力 经营性应收影响 1,119 -2,393 -2,890 -3,254 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 -651 2,629 3,279 3,669 应收账款周转天数 84 74 76 76 其他影响 -604 -1,296 -69 -155 应付账款周转天数 88 77 82 81 投资活动现金流 -3,759 -5,251 -5,252 -2,544 存货周转天数 87 77 77 77 资本支出 -3,166 -5,157 -5,155 -2,474每股指标(元) 股权投资3 0 0 0 每股收益 1.38 1.76 2.47 3.02 其他长期资产变化-596 -94 -97 -70 每股经营现金流 2.71 1.46 2.86 3.45 融资活动现金流504 5,010 5,110 2,282 每股净资产 9.57 11.33 13.80 16.82 借款增加 614 5,566 5,644 2,776估值比率 股利及利息支付 -642 -420 -415 -377 P/E 18 14 10 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 532 -136 -119 -117 EV/EBITDA 11 9 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：�帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究