棉花：近月供强需弱，远月供需好转

棉花：近月供强需弱，远月供需好转 研究员：张伟邮箱：zwei@swfutures.com 期货从业证书号：F3011397投资咨询证书号：Z0012289 一、国际棉花供需情况 国际市场方面，USDA4月供需报告显示，环比调增全球棉花产量预期值18万吨至2527万吨，全球消费量预期值环比调增2万吨至2402万吨，相应期末库存环比调增，报告整体偏空。 图1：全球棉花产量与消费预估（万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 二、国内棉花供需情况 （一）新年度棉花种植面积大幅下降 国家棉花市场监测系统于2023年3月中下旬展开全国范围棉花种植意向调查。样本涉及14个省（自治区）、46个植棉县（市、团场）、1700个定点植棉信息联系户。调查结果显示，2023年中国棉花意向 种植面积4389.1万亩，同比减少227.9万亩，减幅4.9%。 2023年3月，中国棉花协会对全国10个产棉省、区和新疆生 产建设兵团共2045个定点农户进行第三期2023年植棉意向调查。调查结果显示：2023年全国植棉意向面积为4155.75万亩，同比下 降7.4%，降幅较上期扩大3.7个百分点。 从两大机构预估来看，新年度种植面积下降4.9%-7.4%，下降的主要原因是，近两年，政府政策倾向于减棉增粮。 1、棉花种植效益相对低。4月份补贴政策落地，即2023-2025年新疆棉花目标价格水平为每吨18600元。按照这样的目标价格补贴，棉花的种植收益低于其他粮食种植收益。 2、固定补贴产量。对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴。结 合今年新疆产量达到630万吨左右，意味着新年度超100万吨的棉花无法获得补贴，这抑制棉农种植的积极性。 3、种植区新疆不利天气可能导致减产。截止4月底前，全疆棉花 播种进度大幅落后于2022年（中国棉花协会统计显示，截至4月15日，新疆棉花播种进度仅8.5%，较去年慢63.5个百分点）；4-5月份全疆大部棉区频发大风、降温、降水天气，不利于棉花播种、出苗及苗期生长有不利影响，棉花种植面积不乐观。 （二）本年度棉花产量大幅增加，新年度产量预期大幅下降 2022/23年度全国棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验统计，截至2023年5月3日，累计 公检629万吨，同比增加15.89%，新疆棉累计公检量618吨，同比增加16.5%。 根据中国棉花信息网的预测，预计本年度国内总产量达到655万 吨，同比增加72万吨，产量处于历年近几年高位，产量超市场预期， 这也对国内供给形成了很好的保障。 本年度供给还是相当充足，但是下一年度种植面积下降，产量下降，大概率会出现供不应求的的局面。 图2：中国棉花供需平衡表（万吨） （数据来源：西南期货研究所） （三）本年度棉花成本低，新年度棉花成本大概率提高 由于上一年度轧花厂大幅亏损，有效产能大幅下降，导致本年度风险偏好极低，收购籽棉热情大减。本年度新疆籽棉收购保持在5.7-6.3元/公斤，较上一年度大幅下降，折棉花成本大约在 13000-13500元/吨之间（黄色区域）。 由于棉花产量下降，棉农种植成本上升，籽棉收购价大概率提升至7元/公斤。预计从9月份开始的新一年度，国内棉花成本达到 16000元/吨左右（红色区域）。 图3：棉花成本矩阵（元/吨） （数据来源：西南期货研究所整理） （四）棉花仓单情况 截至5月初，国内棉花仓单达到72.8万吨，已经超越去年同期水平，主要原因是近期期货持续上涨，给出了很高的套保利润。目前期货盘面套保利润达到2000元/吨以上，处于历史高位，因此4月份仓单逆季节性上升。 图4：棉花仓单 （数据来源：西南期货研究所整理） （五）商业库存处于历史同期高位，工业库存处于中性水平 统计局数据显示，3月份棉花商业库存为507.24万吨，较上月下降21.67万吨；3月份棉花工业库存为69.61万吨，较上月增长 0.99万吨。由于本年度前期加工检验进程偏慢，商业库存处于往年同期高位水平。 图5：棉花商业库存（万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 据国家棉花市场监测系统调查显示，截至2023年4月初，被抽样 调查企业棉花平均库存使用天数约为32.4天（含到港进口棉数量），被抽样调查企业纱产销率为102.1%；布的产销率为100.9%。以上数据和实际调研情况吻合，4月份企业订单仍旧相对充足，生产保持向好，但进入5月以后，市场逐渐进入淡季，企业对订单能否持续跟上持有疑问，一旦棉纱价格下跌引发贸易商恐慌性抛售，势必会影响到 棉花价格的走势，这是未来企业较为担忧的问题。 图6：纺织厂棉花工业库存（万吨） （数据来源：同花顺Ifind） （六）下游纱线库存处于中性，坯布库存处于高位 纱线：截至3月底，纱线库存为19天，月度环比增加1天，同比 下降13天，棉纱库存处于相对低位，库存压力不大。 坯布：截至3月底，坯布库存为37天，月度环比增加2天，同比也相差不大，坯布库存处于相对高位，具有一定的去库压力。 图7：下游纱线库存天数（天）图8：下游坯布库存（天） 数据来源（同花顺iFind）数据来源（同花顺iFind） （七）棉花估值指标 内外价差：5月初，国内棉价与1%关税棉价价差已经持平，相对来讲，国内棉花价格的竞争性已经大幅下降。 纺织利润：5月初，国内即期纺织利润在200左右，随着棉价的上涨，近期即期纺织利润已经大幅压缩至偏低水平。 图9：内外价差（元/吨）图10：棉纱模拟即期利润（元/吨） 数据来源（同花顺iFind）数据来源（同花顺iFind） 三、总结与策略 （1）从全球来看，本年度全球库存被调高，处于年度相对较高的预估范围。二季度全球经济仍然处于低迷期，棉花消费不宜乐观。 （2）从当前国内棉花估值来看，国内棉花成本较低，轧花厂利润较高；内外价差较低；下游纺织利润偏低，产业链上下游利润没有得到有效传导，即产业链利润表现为上游高利润，下游低利润。 （3）从国内本年度供给和库存来看，国内产量大幅增加近70万 吨，供给压力较大，商业库存处于高位；中游纺织企业原料库存处于同期低位；下游坯布库存处于相对高位；产业链上下游库存没有得到很好的释放，即产业链库存表现为上和下游高库存，中游库存偏低，短期终端订单不足。 （4）从国内需求来看，5-7月份国内棉花进入消费淡季，8-10月份为消费旺季，这对近月棉花期货合约价格形成压制，但远期合约受到各供给、需求和成本的支撑。 （5）从新年度来看，受政策的影响，国内棉花种植面积大概率下降10%左右，另外由于4-5月份新疆主产区天气状况非常差，也影响新年度棉花产量，棉花产量可能下降100万吨左右，导致新年度籽棉有抢收的预期，推动棉花成本抬升。 总体上看，短期全球供应充足，国内供给充足，消费进入淡季，供强需弱。 考虑到远期种植面积下降，天气升水，籽棉抢收抬升棉花成本，下半年消费好转的预期等因素，远月价格中枢或抬升。 套利策略:反套，空近月多远月。 单边策略：待回调做多CF2401合约。 风险点：主产区天气状况 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责 任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室） 电话：023-67070250 邮箱：xnqhyf@swfutures.com