南华宏观周报：1970年代初美股美债走势盘点

1970年代初美股美债走势盘 点 1973年开始的加—降息周期中，美股主要受到美国整体经济的影响，从走势 上看，美股与工业生产指数同步触顶，然后早于工业生产指数5个月触底。在这个维持高利率环境中，美股保持跌势，但在降息周期开启时进入牛市行情。 美债整体围绕美联储加息以及美国通胀高企运行。在整个加息周期中，美债10年期收益率基本处于震荡上升状态。在通胀仍处于较高状态下，美债整体也保持升势。同时，美国国债发行量加大也是美债利率走高的助推因素。 1 1970年代初美股美债走势盘点3 1.1.1973年美联储加—降息周期3 1.2.小结6 ........................................................................................................................8 1 1970年代初美股美债走势盘点 1.1.1973年美联储加—降息周期 1973年加息发生在1月19日，当时美联储将联邦基金利率从3.5%上调10BP至 3.5%。 从各项指标来看，当时美国经济正处于顶峰期，1972年12月工业生产指数同比增速高达11.56%，失业率处于5%左右，在当时属于相对较低水平。但同时，通胀风险正在酝酿，1972年6月CPI同比增速仅为2.7%，11月就到了3.7%，12月为3.4%。究其原因必然与货币政策密切相关。1970年开始美国货币供应量猛增，M2同比增速从2.5%左右一路上升，至1971年7月已高达13.5%，此后到1973年10月，M2同比增速一直保持在10%以上。 从美股走势来看，道琼斯工业平均指数与工业生产指数同期触顶，此后伴随着美国经济的走弱，美股不断下跌。在整个加息期间，美股维持震荡下行走势。 期间爆发了第一次石油危机。在1971年之前的20几年里，原油价格一直被人为压 制在1.8美元/桶的位置，仅为煤炭价格的一半左右。此后在石油生产国努力下，原油 价格有所上升，1973年2月上升到了2.59美元/桶。由于西方世界对石油需求急剧增长，但西方石油公司却不肯对产油国的提价要求做出让步，双方矛盾日益尖锐。1973年10月6日，第四次中东战争爆发，阿拉伯国家为了打击以色列及其背后的支持者——西 方国家，纷纷决定利用石油作为武器。1973年10月16日，科威特、伊拉克、沙特阿拉伯、卡塔尔、阿拉伯联合酋长国五个阿拉伯国家和伊朗决定，将海湾地区的原油市场价格提高17%。1973年10月17日，中东阿拉伯产油国决定减少石油生产，并对西方发达资本主义国家实行石油禁运，具体来看，以同年9月各成员方的产量为基础，每月递减5%，对于美国等支持以色列的国家的石油供应，逐月减少5%。10月18日，阿拉伯联合酋长国中的阿布扎比酋长国决定完全停止向美国输出石油。仅接着利比亚、卡塔尔、沙特阿拉伯、阿尔及利亚、科威特、巴林等国也都先后宣布中断向美国出口石油。此后石油价格开始飙升，1973年10月油价还只有3.07美元/桶，1974年2月油价已高达11.65美元/桶。 美股反应有所滞后，道琼斯工业指数于1973年10月26日阶段性触顶，之后的一个月时间内持续大跌，到年底才有所企稳。美股大概维持震荡走势半年时间。此后屋漏偏逢连夜雨，美国又爆发了水门事件。 1972年，为了获得民主党内部竞选策略的情报，6月17日，以美国共和党尼克松 竞选班子的首席安全问题顾问詹姆斯·麦科德为首的5人潜入位于华盛顿水门大厦的民主党全国委员会办公室，在安装窃听器并偷拍有关文件时，当场被捕。由于此事，尼克松于1974年8月8日宣布于次日辞职，从而成为美国历史上首位因丑闻而辞职的总统。水门事件也成为美国历史上最不光彩的政治丑闻事件之一。 美股从1974年8月9日开始暴跌，此时也是美国经济大幅下滑之时。直到同年10 月，美股才开始有所企稳。 与此同时，在需求和供给的共同冲击下，美国通胀不断走升，到1974年12月已经 上升到了12.3%。美联储则不断加息至1974年4月。4月25日，美联储最后一次加息， 联邦基金目标利率升至11%，该高利率一直维持到1974年12月8日。次日，美联储开 iFind 启降息周期。 美股从1974年12月初开启上升之路，一方面预期到美国经济已处于低位，预计不久将达到底部，另一方面，美联储降息周期开启。 美债的走势变化则相对简单。在整个加息周期中，美债10年期收益率基本处于震荡上升状态。在通胀仍处于较高状态下，美债整体也保持升势。同时，美国国债发行量加大也是美债利率走高的助推因素。 iFind 图1.1.1：工业生产指数触顶图1.1.2：失业率处于相对较低水平 图1.1.3：通胀开始上升 iFind 图1.1.5：美股于经济顶峰期触顶 图1.1.4：前期M2同比增速高增影响开始显现 iFind 图1.1.6：1973年前后原油价格走势 14 12 10 8 6 4 2 1949/1/1 1950/7/1 1952/1/1 1953/7/1 1955/1/1 1956/7/1 1958/1/1 1959/7/1 1961/1/1 1962/7/1 1964/1/1 1965/7/1 1967/1/1 1968/7/1 1970/1/1 1971/7/1 1973/1/1 1974/7/1 1976/1/1 0 原油价格（美元/桶） iFind Bloomberg 图1.1.7：美股于美联储降息前触底 iFind iFind 图1.1.9：美债利率伴随着通胀上升 1.2.小结 图1.1.8：美债与联邦基金政策利率走势 iFind 图1.1.10：美债发行量增大也助推美债利率走高 iFind 1973年开始的加—降息周期中，美股主要受到美国整体经济的影响，从走势上看， 美股与工业生产指数同步触顶，然后早于工业生产指数5个月触底。在这个维持高利率环境中，美股保持跌势，但在降息周期开启时进入牛市行情。 美债整体围绕美联储加息以及美国通胀高企运行。在整个加息周期中，美债10年期收益率基本处于震荡上升状态。在通胀仍处于较高状态下，美债整体也保持升势。同时，美国国债发行量加大也是美债利率走高的助推因素。 136 310002