南华宏观周报：1980年代初美股美债走势盘点

1980年代初美股美债走势盘 点 1977年开始的加—降息周期中，由于前期低利率时期跌幅较大，估值不高，美股在整个加息区间，呈波动走势，尽管加息期间经济表现相对较差，也没有明显的下跌。伴随着降息的开始，在低通胀的良好环境，美国经济开始企稳回升，美股呈现一路上涨态势。 在滞胀时期，美债的决定因素主要还是由通胀和政策利率构成。基本伴随着通胀的走高而走向顶峰，待通胀基本回落后，美债与联邦基金利率的走势基本趋同。 第1章1980年代初美股美债走势盘点3 1.1.1977年美联储加—降息周期3 1.2.小结6 ........................................................................................................................7 第1章1980年代初美股美债走势盘点 1.1.1977年美联储加—降息周期 1977年加息发生在9月20日，当时美联储将联邦基金利率从4.75%上调150BP至 6.25%。 从经济指标来看，在整个加息周期中，经济处于滞胀状态。CPI呈现上涨趋势，第二次石油危机更进一步地加剧了美国通胀。1979年的石油危机主要是由于伊朗国内掀起反美浪潮并最终推翻亲美的巴列维王朝，从而导致伊朗停止输出石油。世界原油出现供给紧张，油价急剧上升。然而，在1980年9月20日，伊拉克空军轰炸伊朗，两伊战争爆发，两国石油完全停产。在此期间，欧佩克内部发生分裂，失去市场调控能力，各国轮番提高石油价格，第二次石油危机爆发。原油价格从1978年的13.66美元/桶猛增 到1980年底的34.41美元/桶。加之美国石油商人故意在美国市场减少石油供给，使得美国原油价格一路飙升。第二次石油危机相较于第一次石油危机对美国CPI的冲击更大。 在加息期间，通胀不断攀升的同时，经济也在不断下滑。美国GDP同比从1978年底的6.7%一路下滑到1980年三季度的-1.6%，经济开始陷入第三轮滞胀。 图1.1.1：第二次原油危机对油价的冲击 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1970/1/1 1970/10/1 1971/7/1 1972/4/1 1973/1/1 1973/10/1 1974/7/1 1975/4/1 1976/1/1 1976/10/1 1977/7/1 1978/4/1 1979/1/1 1979/10/1 1980/7/1 1981/4/1 1982/1/1 1982/10/1 0 原油价格（美元/桶） Bloomberg 图1.1.2：经济在加息周期中处于滞胀状态 iFind 在此次加息之前，美联储货币政策的主导思想是凯恩斯主义，凯恩斯主义主要针对需求端做文章，而此次问题重点在于供给侧，凯恩斯主义无法解决当前的滞胀。长期通胀让公众产生了一定预期，并基于未来通胀指导投资与消费，这就导致了货币政策难以刺激社会总需求。随着第二次石油危机的冲击，新上任的美联储主席保罗·沃尔克在现代货币主义的主张下，大幅提高利率，严格控制货币供给。通胀于1980年3月触顶达到14.8%，随后开始逐步下行，并于1982年底降至4%以下，随后一直保持在4%以下波动。紧缩的货币政策虽然抑制住了通胀，但也使得美国经济陷入了衰退，1981年GDP同 比下降至-0.3%。 在整个加息期间，美股基本呈现震荡走势，主要是由于加息前期跌幅相对较多，道琼斯工业指数从加息前的最高点1051.7跌到加息的最低点742.12，跌幅高达41.72%，估值处于低位导致整个加息期间美股下跌空间不大，整体呈震荡趋势。由于通胀又有抬头的趋势，1981年5月8日，美国联邦基金利率从18%上调至20%，美股在最后一轮中大幅下跌。随着非OPEC石油生产国的石油产量逐渐超过OPEC产量，OPEC单方面决定石油供给的局面逐渐瓦解，世界石油市场进入多元化定价阶段，通胀也开始逐步回落并趋于稳定，整体经济预期向好，美股呈上涨走势。 这个时候的美债收益率基本跟随联邦基金利率。前期，联邦基金利率与通胀同时走高，美债利率也走高。待通胀基本回落后，美债收益率继续跟随联邦基金利率的走高而继续上行，二者同时达到高峰。此后伴随着联邦基金利率的持续下调，美债收益率也同步下跌。 图1.1.3政策利率大幅提高图1.1.4：整体失业率较为稳定 iFind iFind 图1.1.5：美国陷入了衰退 iFind 图1.1.7：经济衰退但预期向好，美股呈上涨走势 图1.1.6：加—降息期间，美股走势 iFind 图1.1.8：美债收益率与联邦基金利率走势相符 iFind iFind 1.2.小结 1977年开始的加—降息周期中，由于前期低利率时期跌幅较大，估值不高，美股在整个加息区间，呈波动走势，尽管加息期间经济表现相对较差，也没有明显的下跌。伴随着降息的开始，在低通胀的良好环境，美国经济开始企稳回升，美股呈现一路上涨态势。 在滞胀时期，美债的决定因素主要还是由通胀和政策利率构成。基本伴随着通胀的走高而走向顶峰，待通胀基本回落后，美债与联邦基金利率的走势基本趋同。 136 310002