全球宏观经济月报：世界经济增速放缓 后期不确定性增强

全球宏观经济月报 MonthlyReportonGlobalMacroeconomic 世界经济增速放缓后期不确定性增强 摘要： 作者：宏观与大类资产研究中心陈臻 执业编号：F3084620（从业资格）、Z0018730（投资咨询）联系方式：chenzhen1@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2023年5月7日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 截至5月上旬，已公布今年一季度GDP数据的经济体并不多。从仅有的公布国家来看，除了中国之外，其他主要经济体的同比增速均出现趋势性放缓。全球服务业与制造业分化显著，服务业持续加速扩张，制造业不断萎缩。这一现象在欧美日等发达国家显现得尤为明显，相较而言发展中国家则发展较为均衡。这也比较符合国际贸易生态，制造业商品往往由发展中国家生产并出口至发达国家。WTO预测2023年全球货物贸易量增长1.7%，高于此前1%的预测值。 今年以来，美国经济接连被银行暴雷事件阻断复苏进程。1-2月美国就业、消费、PMI等各项经济指标整体强势，美联储加息预期一度升温；然而，3月欧美银行暴雷之后，经济衰退预期陡增，各项经济指标走弱，拖累了一季度GDP增速；得益于美国各大部门及时救市，美国恐慌情绪好转，4月多项经济指标反弹。然而，5月1日美国�一共和银行被接管，市场恐慌性指数飙升，美国三大股指大跌，预计美国5月经济指标也会边际回落。美联储5月如期加息25BP，基本可以确定是本轮最后一次降息，年底可能转向降息。由于美联储持续收紧货币政策以及美元遭遇信任危机，海外投资者继续减持美国国债，其中又以中日两国减持幅度最大。美国政府债务已达上限，美国众议院通过提升1.5万亿美元债务上限的法案，虽然共和党和民主党在削减政府支出方面仍存博弈，但最终肯定会在参议院得到通过。 欧元区一季度同比和环比均高于前值，总体好于预期，并未出现衰退。受能源供给成本影响，德国作为欧洲�一大国家，一季度同比增速出现负增长，法国、西班牙、意大利保持正增长。虽然失业率创23年以来新低、通胀出现反弹，但是欧洲央行在5月宣布放缓加息，7月停止资产购买计划的再投资，一定程度是忌惮美国银行破产对于欧洲银行的外溢风险。鉴于欧元区通胀水平极高，如果不再发生重大黑天鹅事件，预计欧洲央行还会加息2-3次25BP。 从全球范围来看，虽然今年世界经济增速会连续两年出现放缓，但不会出现衰退，只要不发生重大黑天鹅事件，预计全年增速能保持2-2.5%。从国别来看，除了英国和乌克兰等少部分国家经济会出现衰退之外，其他主要国家都能保持正增长。 目录 第一部分世界经济增速放缓全球货物贸易预计微增1 一、世界经济增速放缓产业结构分化1 二、全球通胀趋缓央行放缓加息4 三、WTO预测2023年全球货物贸易量增长1.7%7 第二部分美国银行接连暴雷国债再遭减持11 一、一季度GDP增速放缓5月再遭打击11 二、美国通胀超预期全方位回落13 三、美联储本轮加息将结束15 四、美债继续遭减持18 第三部分欧洲经济略好于预期欧洲央行宣布放缓加息21 一、欧元区经济略好于预期21 二、欧洲央行放缓加息步伐23 第四部分日本央行完成换届货币政策有望收紧24 第五部分新兴经济体发展新动向26 一、俄罗斯经济温和衰退26 二、洪都拉斯对华经贸翻开新篇章29 三、东盟+印度出口贸易下滑32 第六部分全球宏观经济综合展望34 第一部分世界经济增速放缓全球货物贸易预计微增 一、世界经济增速放缓产业结构分化 截至5月上旬，已公布今年一季度GDP数据的经济体并不多。从仅有的公布国家来看，除了中国之外，其他主要经济体的同比增速均出现趋势性放缓。 美国一季度GDP录得5.06万亿美元，实现同比和环比双正增长，并未出现衰退，但增速大幅迟缓。一季度同比增长1.6%，虽高于前值0.9%，却是最近8个季度第二低的增速；环比增长0.3%，连续两个季度放缓。美国1-2月经济数据整体强势，但是美联储持续收紧货币政策的滞后效应逐步显现，3月银行暴雷事件打断了美国复苏进程，各项经济指标回落，直接拖累一季度的经济增速。中国一季度同比增长4.5%，在主要经济体中增速较快，除了去年基数相对较低之外，疫情管控放宽之后的消费和制造业迅速反弹拉动了中国经济的复苏。欧元区一季度同比和环比增速录得1.8%和0.6%，虽然增速放缓，但总体好于预期。去年下半年诸多经济机构预测欧元区将在今年出现衰退，至少从一季度来看，欧元区通过多渠道的能源进口，有效缓解冬季能源危机，随着春季到来，欧元区通胀逐步回调，保障了工业经济和民生活动，避免经济过早出现衰退。不过，欧美经济和金融领域联系颇深，3月美国银行暴雷事件还是引发瑞信破产和德意志银行CDS利差大幅攀升等信用危机，影响一季度增速。越南、韩国、新加坡同比增速明显放缓，亚洲国家相对依赖对西方国家出口，随着欧美需求回落，很大程度影响出口贸易量，进而引发产能收缩。从去年四季度起，诸多亚洲国家制造业PMI转向至荣枯线以下。今年前四个月，东南亚国家出口贸易额普遍同比下降10-20%。 此外，中国、越南、新加坡一季度GDP环比增速均出现负值，尤其中国和越南环比均出现 -14%以上的萎缩，主要是受到春节假期的影响。2022年中国实际GDP占美国比重已经达到83.65%，由于季节性因素，2023年一季度中国占美比重回落至77.5%。 表1-12023年一季度全球主要经济体实际GDP及增速 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 图1-12023年一季度主要经济体实际GDP同比增速 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 从产业发展来看，全球服务业与制造业分化显著。今年1-4全球服务业PMI均高于荣枯线，率先复苏，且边际扩张速度加快；而全球制造业PMI从去年9月之后始终低于荣枯线，产能持续萎缩。主要因为疫情管控放开之后，各国民众对于旅游、餐饮、酒店等服务性需求大幅增加，提升了对于服务行业的消费需求；相较而言，民众没有必要再抢购囤货，尤其耐用品使用周期较长，短期内不必再次购买。 这一现象在欧美日等发达国家显现得尤为明显，相较而言发展中国家则发展较为均衡。这也比较符合国际贸易生态，制造业商品往往由发展中国家生产并出口至发达国家。 图1-2全球制造业和服务业PMI 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 表1-2全球主要经济体制造业PMI 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 表1-3全球主要经济体服务业PMI 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 当前全球经济存在诸多风险和不确定性，包括各大央行利率终点、高利率维持时长、欧美银行再度暴雷风险以及外溢风险、全球债务危机、贸易保护主义、地缘政治军事冲突、通胀回落速度、俄乌黑海粮食协议等。任何一个风险点都有可能引爆黑天鹅事件，引发全球经济大幅回调风险。 鉴于后期经济不确定性加剧，国际组织重新调整2023年世界经济预测。根据各方最新预测数据，可以得出三个结论：首先，2023年世界GDP增速很有可能是在2021-2024四年中的 最低值，2024年经济增速将出现反弹。其次，正常情况下，2023年世界经济不会发生衰退，所有机构均预测今年全球经济将呈现正增速，均值在2.3%左右；再次，除了WTO，其他各大国际机构均下调了2023年的经济预期值，可见今年世界经济形势还在恶化。 图1-3各大国际组织调整对于2023年全球经济增速预期数据来源：公开资料、方正中期期货研究院整理 二、全球通胀趋缓央行放缓加息 随着能源、供应链和粮食三大危机总体得到缓解，2023年以来全球通胀继续边际趋缓。在已公布4月通胀数据的经济体中，绝大多数国家均出现回落。韩国从4.24%降至3.7%，印尼从4.97%降至4.33%，菲律宾从7.6%降至6.6%，泰国从2.83%降至2.67%，土耳其从55.68%降至55.18%。不过，有两大经济体逆势反弹，欧元区4月CPI同比增速录得7%，略高于前值6.9%；处于严重通胀的阿根廷通胀率持续攀升，3月已达到103.1%。 随着全球经济放缓以及供需结构持续好转，未来全球通胀将进一步趋势性好转。IMF在4 月《世界经济展望》中认为，未来5年低收入国家和新兴经济体的通胀预期将低于疫情前，发达经济体略由于疫情前。总体来看，下半年经贸发展、债务危机和银行系统等问题将逐渐取代通胀，成为各国最棘手的经济难题。 图1-4全球主要经济体CPI同比增速图1-5未来5年通胀预期与疫情前对比数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 随着通胀趋缓，全球各大央行进一步放缓了加息步伐。虽然4月欧美经济体并无议息会议， 5月部分央行议息会议尚未召开，但总体来看各大央行的加息幅度均低于或者与上轮加息幅度持平。美联储在4月并无议息会议，5月宣布加息25BP，这是美联储连续10次加息，累计加息幅度500BP，不过根据3月点阵图判断，应该是本轮最后一次加息。另外，美联储有望在年底转向降息。欧洲央行、丹麦央行和塞尔维亚央行均在4-5月宣布放缓加息步伐至25BP，虽然欧洲通胀依然高企，尤其欧元区4月CPI同比增速反弹至7%，但忌惮欧洲银行业受到美国银行暴雷事件的影响，欧洲央行选择放缓降息。挪威央行、瑞典央行、新西兰央行和澳大利亚央行维持原有加息节奏不变。印度、韩国、泰国、南非、菲律宾等亚洲国家央行已经在4-5 月停止加息，而捷克、波兰、罗马尼亚、俄罗斯、捷克等中东欧国家在2023年都未曾加息。此外，两大发展中国家央行的货币政策较为突兀。阿根廷央行在4月宣布加息1300BP至91%，这与阿根廷恶性通胀愈演愈烈有关，4月阿根廷通胀率已经突破100%。阿根廷爆发恶性通胀既是天灾更是人祸。新冠疫情爆发之后，阿根廷政府通过滥发货币的方式应对财政和贸易赤字。就在阿根廷央行不断提升基准利率至91%的同时，阿根廷M2同比增速也在不断攀升。阿根廷货币政策的悖离操作体现了当前阿根廷经济的无奈。就在全球各大央行总体还处于收紧货币政策之时，津巴布韦今年两度大幅降息，2月降息5000BP，4月降息1000BP。去年津巴布韦陷入恶性通胀，津巴布韦央行累计加息14000BP，是2022年全球最为激进的央行。今年津巴布韦通胀大幅趋缓，1-4月津巴布韦环比通胀率降至1.1%、-1.6%、0.1%和2.4%，促使津巴 布韦央行选择大幅降息。 图1-6阿根廷CPI与M2同比增速 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 表1-4全球主要央行货币调整情况 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 在5月FOMC会议发言中，鲍威尔并未像3月那样多次宣称美联储今年不会降息，可以看出美联储正在考虑年底降息的可能性。这是全球货币政策从“紧缩”逐步转向“宽松”的重要 信号。在此情况下，其他各大央行对于美联储收紧货币政策的“资金虹吸效应”担忧将会减弱，被动加息的压力将大幅减轻。同时，全球通胀进一步趋缓，未来其他主要央行单次加息幅度基本不会超越上轮，下半年多家央行还会选择降息。 三、WTO预测2023年全球货物贸易量增长1.7% 4月5日世贸组织发布最新一期《全球贸易展望和数据》。世贸组织预估2022年国际货物贸易量增速约为2.7%，符合俄乌冲突爆发初期预判的2.4%-3%区间范围，但低于去年4月3%和10月3.5%的预测值，同时也远低于2021年27%的增速，当然2021年大幅增长与2020年低基数有关（2020年同比下降5.3%）。 去年国际货物贸易量增速总体低于预期，主要由于四季度国际贸易量急剧萎缩所致。去年前三季度，国际贸易量增速达到4.2%，然而四季度大幅回落至2.4%。虽然2022年国际货物贸易量增速仅为2.7%，但是国际货物贸易额却宽幅增长12%至25.3万亿美元。世贸组织分析认为通货膨胀是导致贸易额增速远超贸易量增速的主因。分货种来看，2022年燃料贸易额（以美元计）同比增速最快，达到61%，主要由于全球能源价格暴涨所致；农产品贸易额增速快于工业品，两者增速分