棉花期货月报：棉花内强外弱，关注下游后期需求改善程度

棉花期货月报 国元期货研究咨询部2023年5月5日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 棉花内强外弱，关注下游后期需求改善程度 【策略观点】 国际棉市方面，近期美棉运行以震荡为主，市场一方面担忧欧美经济衰退可能会影响棉花需求，另一方面又在关注新年度美国、中国的棉花减产情况，对ICE棉花价格形成了一定支撑。后续国际方面需关注美棉的种植进度、主产区的天气状况以及美棉出口销售报告。 国内棉市方面，在新年度种植面积下降预期下，近一个月以来郑棉的反弹强度要强于美棉，4月中旬以来北疆地区天气扰动因素偏多，进一步强化了市场对减产的担忧。目前我国棉纺织产业链进入淡季，同时市场对我国下半年经济复苏势头担忧仍存，需求端不佳是棉价进一步冲高的掣肘，但在减产预期存在的情况下，郑棉上涨趋势大概率 将会维持，我们之前提出的本年度郑棉三次上涨机会仍然有效，但谨防短期上涨幅度过大产生透支现象，关注16000关口（自2022年5 月下跌至10月探底的0.618黄金分割位）的压制性。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球棉花供需格局分析2 2.1美棉出口签约量创四周新高，提振市场信心2 2.2干旱缓解，美棉种植率近期小幅回升2 2.34月USDA供需报告基调中性偏空，多空因素交杂3 三、国内棉花供需格局分析5 3.1棉花供应充足，上游不断累库5 3.2棉纺产业景气度向好，内外服装需求有所改善6 3.3新疆棉花目标价格落地提振信心8 3.4棉花进口量锐减8 3.5内外棉价差逐渐修复8 四、后市展望9 一、行情回顾 2023年4月份，上半年小旺季的最后一个月，郑棉以上涨为主，同时伴有主力换月。在 3月中下旬，欧美银行业危机发酵，带动大宗走跌，棉花价格遭遇错杀。之后随着欧美银行业危机缓释，09合约二次探底走出了完美的W底，随后开始波浪式上涨。我们在专题报告《藏器于身，待时而动》中表明了两个观点：第一，4-5月份有可能迎来奇异数字时间窗口，4月已经收官，月线收阳，涨幅近7%；第二，需等待0.618黄金分割位的强支撑证明和新的上涨五浪中的二浪结束和第三浪开启。根据历史行情复盘我们发现，3月30日-4月4日郑棉主力09合约在0.618分割位14480元附近磨合了4个交易日，4月6日多头增仓强势拉涨，一举 突破下跌压力线并坐实了0.618分割位的强支撑，亦说明了二浪调整的结束，随后开启了新一轮五浪上涨中的第三浪。目前来看，两个观点均得到了市场的正向验证。 4月中下旬，外围宏观面没有明显扰动，郑棉走出了自身的基本面行情。3月内外纺服销售乐观、新年度新疆植棉面积预计调减幅度不低分别在需求端和供给端给予了郑棉上涨的动能，目前正在运行的是同级别第三大浪中的第三中浪，往后看，5月依旧有月线收阳的可能，但由于二季度为棉纺织产业链中的淡季，需求改善程度仍有待观察，谨防短期上涨幅度过大产生透支现象。目前北方天气偏干旱，对新疆地区棉花种植不甚友好，后续关注市场对新疆减产以及天气的炒作。 图表1郑棉主力合约价格走势图（元/吨） 数据来源：文华财经、国元期货 图表2ICE美棉主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球棉花供需格局分析 2.1美棉出口签约量创四周新高，提振市场信心 据美国农业部公布的出口销售报告显示，2023年4月14日-20日，2022/23年度美国陆地棉净签约量4.42万吨，较前周大幅增长214%，较前四周平均值增长21%。美国2022/23年度陆地棉装运量为9.04万吨，较前周增长38%，较前四周平均值增长31%。 图表3美棉出口签约量变化 2.2干旱缓解，美棉种植率近期小幅回升 美棉出口情况（单位：吨） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日 2021 2022 2023 数据来源：Wind、国元期货 据美国农业部5月1日消息，美国农业部在每周作物生长报告中公布称，截至2023年4月30日当周，美国棉花种植率为15%，前一周为12%，五年均值为14%。今年将结束连续三年的拉尼娜现象，美棉主产区得州干旱情况较去年料将出现明显缓解，得州方面种植进度增加5个百分点达到18%，随着降雨好转种植进度增速加快。 图表4美棉种植率变化 2.34月USDA供需报告基调中性偏空，多空因素交杂 120 100 80 60 40 20 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 4月 5月 6月 4月1日 4月4日 4月6日 4月10日 4月12日 4月15日 4月18日 4月20日 4月23日 4月25日 4月27日 4月30日 5月2日 5月4日 5月7日 5月10日 5月13日 5月16日 5月18日 5月21日 5月24日 5月28日 5月31日 6月3日 6月6日 6月8日 6月11日 6月14日 6月17日 6月21日 6月24日 数据来源：Wind、国元期货 4月13日凌晨，美国农业部发布了4月份全球棉花供需预测报告。报告显示，4月全球 棉花产量预测值较上月上调18.1万吨至2523.9万吨，其中中国大幅调增21.8万吨至664.1 万吨，同时对巴西产量调减6.6万吨。全球消费调增1.5万吨至2398.8万吨，全球期末库存 上调18.8万吨至2003.3万吨。综合来看，2022/23年度全球棉花消费量小幅调增、产量和期末库存大幅调增，期末库存调增至2000万吨之上，4月份的全球棉市供需预测报告整体中性偏空。 具体来看，4月全球棉市供需预测报告中的利空影响主要集中在全球方面。供应端的中国棉花产量大幅上调21.8万吨完全抵消了巴西减产的6.6万吨；消费端方面，全球棉花消费 量仅比上月预测值小幅上调1.5万吨，增量主要来自于中国，孟加拉国、土耳其及印度尼西亚消费量均出现不同程度消费下滑，供需双增但消费增幅不及产量增幅，最终导致全球棉花期末库存环比大幅提升。美国农业部4月份全球棉花供需报告中将2022/23年度全球棉花期末库存增至2003.3万吨，主要贡献方在于中国、印度和巴西。贸易方面，则维持缩减态势， 全球棉花进出口量预估环比均下降超16万吨。 美国农业部4月全球棉市供需报告并没有引起太大的波澜，美棉主力仍旧维持震荡运行，震荡区间在76-90美分之间。目前运行逻辑主要集中在2023/24年度植棉意向下降、需求端下行以及全球金融稳定等宏观因素方面。 图表5美国农业部（USDA）2023年4月全球棉花产销存预测 USDA全球棉花产销存预测（同比统计）4月 单位：万吨 项 国家和地 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2022/23 2022/23 环比变化 目 区 （2月） （3月） （4月） 名称 中国 604.2 593.3 642.3 587.9 620.5 642.3 664.1 21.8 印度 566.1 620.5 600.9 533.4 555.2 533.4 533.4 0 美国 399.9 433.6 318.1 381.5 319.6 319.6 319.6 0 巴西 283 300 235.6 261.3 289.6 289.6 283 -6.6 产 巴基斯坦 165.5 135 98 130.6 84.9 84.9 84.9 0 量 澳大利亚 47.9 13.6 61 119.7 108.9 119.7 119.7 0 土耳其 81.6 75.1 63.1 82.7 106.7 106.7 106.7 0 其他 425.4 440.7 405.9 427.4 404.8 409.5 412.4 2.9 合计 2573.6 2611.8 2424.8 2524.6 2490.2 2505.8 2523.9 18.1 中国 860 718.5 870.9 850.6 783.8 783.8 794.7 10.9 印度 529.1 446.3 566.1 544.3 489.9 489.9 489.9 0 巴基斯坦 233 204.7 233 235.1 191.6 187.2 187.2 0 孟加拉国 156.8 150.2 185.1 185.1 178.5 176.4 172 -4.4 消 土耳其 150.2 143.7 167.6 189.4 174.2 167.6 163.3 -4.3 费 越南 152.4 143.7 158.9 148.1 137.2 137.2 137.2 0 巴西 74 58.8 67.5 69.7 69.7 69.7 69.7 0 其他 468.6 383 400.2 418.4 384.6 385.6 384.8 -0.8 合计 2624.1 2248.9 2649.3 2595.7 2409.4 2397.3 2398.8 1.5 中国 209.9 155.4 280 176.4 168.7 163.3 157.9 -5.4 孟加拉国 152.4 163.3 190.5 172 172 167.6 161.1 -6.5 越南 151.1 141.1 159.2 147 137.2 137.2 137.2 0 土耳其 78.5 101.7 116 121.9 93.6 91.4 87.1 -4.3 进 巴基斯坦 62.1 86.5 115.9 95.5 98 93.6 93.6 0 口 印尼 66.4 54.7 50.2 55.5 41.4 39.2 38.1 -1.1 印度 39.2 49.6 48.4 21.8 37 37 38.1 1.1 其他 164.9 130.7 138.4 145.4 132.6 132.3 132.4 0.1 合计 924.5 883.1 1068.6 935.7 880.5 861.7 845.5 -16.2 美国 323 337.7 356 319 261.3 261.3 265.6 4.3 巴西 131 194.6 239.8 168.2 174.2 167.6 155.7 -11.9 澳大利亚 79.1 29.6 34.1 84.9 132.8 132.8 137.2 4.4 印度 76.7 69.7 134.8 84.9 54.4 47.9 39.2 -8.7 出 贝宁 30.3 21.1 30.5 30.5 28.3 28.3 26.1 -2.2 口 马里 29.4 25.6 13.1 23.9 20.7 20.7 20.7 0 希腊 29.5 31.9 35.5 31.6 27.8 27.8 27.8 0 其他 205.3 183.1 212.2 199.4 179.8 175.7 173.9 -1.8 合计 904.2 893.4 1055.8 942.5 879.2 862.1 846.1 -16 中国 776.6 803.4 854.6 811.2 815.1 858.7 864.1 5.4 棉花期货月报 期末库存 巴西 266.8 313.6 242.1 266 303.8 310.3 315.7 5.4 印度 187.3 341.5 259.9 185.9 235.1 219.8 229.6 9.8 澳大利亚 41.8 26.1 54.9 93.7 85.8 96.7 94.5 -2.2 土耳其 36.9 60.2 59 61.7 71.1 75.2 75.2 0 孟加拉国 38.8 54.8 63