油脂周报：油脂整体承压，关注政策变化和需求拉动

油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2023年4月30日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂整体承压关注政策变化和需求拉动 核心观点 棕榈油 上周印尼贸易部宣布从5月份开始，印尼棕榈油生产商在国内强制销售棕 投资咨询团队 宝城期货研究所 榈油的数量从之前的每月45万吨降至30万吨，与此同时，印尼收窄国内市场义务的出口配套系数，从1：6调低到1：4，这意味着印尼可供出口的棕榈油数量继续下降，这将继续有利于马来西亚棕榈油的出口。因此，我们看到虽然船运调查机构的数据显示，4月份马来西亚棕榈油出口量环比降低18%到21%，却并未给市场带来过大压力。随着马来西亚棕榈油产量进入季节性的增产周期，市场仍将重点关注马来西亚棕榈油的出口需求变化对库存的影响。需求来看，市场预期印度将在4月到6月份期间减少近40万吨棕榈油进口，转而用葵花籽油取代，这将削弱印度对棕榈油的需求预期。国内棕榈油进口持续倒挂制约进口增量。随着进口棕榈油到港压力的减轻，国内消费成为推动棕榈油库存去化的主要因素。最新数据显示，3月份国内棕榈油表观消费同比大增104%。二季度调和油需求增长将有望对棕榈油消费构成支撑，有利于棕榈油库存去化节奏的加快进行，从而推动国内棕榈油期价在跟随国际棕榈油期价脚步的同时，表现强于国际市场，内外价差有望迎来修复。短期跌势放缓，存在反弹的需求。 豆油 五一假期前最后一周，国内豆油库存连续4周回升，并且从未来库存的变化趋势来看，随着油厂开工率的回升，豆油的库存累积预期渐强。从库存的边际变化来看，豆油的库存增加与棕榈油的库存季节性去化形成鲜明对比。未来豆油库存的累积速度将取决于市场需求的增量，国内消费数据显示，豆油消费同比增长4.7%，未来小包装油需求回升对豆油价格有一定支撑，同时需要关注其他油脂替代消费对豆油消费的影响。短期豆油期价跟盘小幅反弹，在油脂市场中表现弱于棕榈油。 菜籽油 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 此前国内部分油厂现断籽停机的情况正在逐渐改善，价格开始向供应改善的方向回归，对于此前的供需错配行情进行纠偏。随着市场逐渐回归理性，现货价格的强势也将难以为继。近期进口菜籽压榨亏损的幅度收窄至-252元/吨，库存来看，周度菜籽油库存周比增加1万吨至54.55万吨，考虑到菜豆油价差收窄后的替代消费预期，将成为后期推动菜油库存去化的有利因素，继续关注菜油库存变化。短期菜油自身基本面偏弱的背景下，整体弱势格局不改，在三大油脂中表现最弱。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格大幅下跌4 1.2油脂期价跌幅扩大4 2油脂重回基本面，关注出口政策变化6 2.1美豆油基金延续净卖出阿根廷豆油出口继续萎缩6 2.2马棕产需双降印尼调整棕榈油出口政策6 2.3加拿大油菜籽种植面积提高黑海谷物出口仍存变数7 2.4豆油库存继续攀升棕榈油库存季节性下降7 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格大幅下跌 本周三大油脂现货价格周比下跌，四级豆油张家港现货价格8160元/吨， 周比下跌380元。广州24度棕榈油现货价下跌至7450元/吨，周比下跌330 元。进口菜籽产菜油广东现货价为8300元/吨，周比下跌400元/吨。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价跌幅扩大 本周国内三大油脂期价延续跌势，随着主力合约完成移仓换月，三大油脂期价均移仓至远月09合约。棕榈油周度下跌3.31%，伴随增仓4.8万手。豆油周跌幅1.09%，伴随增仓2.3万手。菜籽油周跌幅3.7%，伴随增仓1.5万手。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2油脂重回基本面，关注出口政策变化 2.1美豆油基金延续净卖出阿根廷豆油出口继续萎缩 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金在芝加哥豆油期市上净卖出，这也是9周来第8次净卖出。过去17周里基金有15周净卖出， 累计净卖出9.8万手。截至2023年4月25日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT） 豆油期货以及期权上持有净空单19,555手，比一周前增加3,812手；前一周净买入 3,177手。基金持有豆油期货和期权多单46,309手，一周前46,090手；空单68,864 手，一周前61,833手。豆油期货和期权的空盘495,888手，一周前为523,252手。 美国农业部4月份报告数据显示，2022/23年度全球主要植物油总产量2.1628亿 吨，环比下调94万吨，同比增加739万吨。从分品种油脂数据来看，2022/23年度全 球豆油产量5927万吨，环比下调94万吨，同比上调13万吨。从产量变化最大的全球 豆油主产国产量来看，一方面2022/23年度巴西的大豆油产量环比上调10万吨至1026万吨，而2022/23年度阿根廷豆油产量则大幅下调64万吨至632万吨，中国豆油产量环比下调18万吨至1630万吨。巴西豆油产量的增长不足以抵消其他地区的损失。在豆油出口方面，受阿根廷大豆产量环比大幅下调影响，2022/23年度阿根廷豆油出口预计降至410万吨，环比下调65万吨，而巴西豆油出口略微增加至240万吨，环比增 加5万吨。 2.2马棕产需双降印尼调整棕榈油出口政策 马来西亚：马来西亚棕榈油协会(MPOA)的数据显示，2023年4月1-20日马来西亚棕榈油产量比3月份同期减少1.12%。其中马来西亚半岛的产量环比降低0.83%，东马来西亚的产量环比减少1.58%，沙巴环比减少0.87；沙捞越环比减少4.03%。船运调查机构ITS周二公布的数据显示，2023年4月1-25日，马来西亚棕榈油出口量为989,658吨，比3月份同期的1,151,224吨减少14.03%；作为对比，4月1-20日期间的出口量为748,535吨，环比降低20.32%。基于ITS数据计算的结果显示，4月21日到25日期间的棕榈油出口量为241,123吨，比上月同期的211,845吨提高13.82%。另外一家船运调查机构AmSpec的数据显示，2023年4月1-25日，马来西亚棕榈油出口量为927,331吨，比3月份同期的1,136,825吨减少18.43%；作为对比，4月1-20日期间的出口量为696,463吨，环比降低25.80%。基于上述数据可以算出，4月21日到25日期间的棕榈油出口量为230,868吨，环比提高16.52%。 印尼：印尼经济协调部官员表示，5月1日至15日期间的毛棕榈油参考价格定为 955.53美元/吨，高于4月下半月的932.69美元/吨。根据最新的参考价格，印尼在5 月上半月的的毛棕榈油出口关税为124美元，出口费为100美元，均和4月下半月持 平。5月上半月棕榈油出口税费合计为224美元/吨，和4月下半月持平。 印尼贸易部表示，从5月开始，将把对棕榈油生产商的强制国内销售数额从目前 的45万吨降至30万吨。此前由于预计在今年3月底开始的斋戒月之前，国内对食用油的需求会增加，印尼一度收紧出口，如今允许出口的数额将扩大。与此同时，印尼收窄了国内市场义务（DMO)政策下的出口配套系数，从1：6调低到1：4，可能反映出印尼棕榈油供应紧张。虽然这将在短期内收紧出口额度，但是印尼贸易部表示将在未来9个月内分阶段释放过去几个月冻结的300万吨左右的棕榈油出口许可。印尼官 员表示，除了这些暂停的许可证外，出口商还有大约690万吨出口额度尚未使用。 2.3加拿大油菜籽种植面积提高黑海谷物出口仍存变数 加拿大统计局周三发布主要大田作物的播种意向调查数据，预计2023年加拿大农户将种植更多的小麦、油菜籽、玉米、大麦和大豆，但是燕麦播种面积预计低于上年。调查显示，2023年度主要田间作物面积将达到7783.2万英亩，比2022年提高65.1万英亩。2023年的休耕面积为131.9万英亩，位于历史低位。调查显示，2023年加拿大油菜籽种植面积将达到2159.7万英亩，同比提高0.9%，但是比五年均值低了0.4%，略低于大多数分析师的预期。萨斯喀彻温省油菜籽播种面积将增加3.7%，达到1180 万英亩；阿尔伯塔油菜籽播种面积将减少2.6%，至640万英亩。曼尼托巴省将种植330万英亩，比同比降低0.9%。 据乌克兰军方表示，本周三黑海谷物走廊的船只检查工作再次暂停，因为俄罗斯在联合协调中心的代表拒绝船只进出乌克兰海港。乌克兰称，周三有4艘船只无法离开切尔诺莫斯克、敖德萨和尤日内港口。还有一艘船只正在苏利纳地区等待进入敖德萨港。4月26日上午，媒体报道称乌克兰军方禁止商业船只进出敖德萨港口。乌克兰声称称这条信息不实。上周黑海谷物走廊的船只检查工作就曾经出现中断。俄罗斯外交部发言人玛丽亚扎哈罗娃在4月19日表示，检查工作中断的原因在于乌克兰向船主索贿。拒绝行贿的来港船只的船东被迫等待数月才能注册，而已经行贿的出港货船也必须等待检查，因为一旦出了钱，乌克兰人就对他们失去兴趣。此外，为了实现人道主义走廊的初衷，俄罗斯提议在登记名单中增加驶往那些有粮食需求的国家的船只，特别是驶往非洲的船只，以及那些已经等候了一个多月时间的船只。但是这一提议遭到乌克兰拒绝，因此导致联合协调中心暂停对离港船只的检查。 2.4豆油库存继续攀升棕榈油库存季节性下降 2023年3月我国豆油表观消费量134万吨，2022年同期我国豆油消费量128万吨，同比增加6万吨，增幅4.7%。2023年3月我国棕油表观消费量51万吨，2022年同期我国棕榈油消费量25万吨，同比增加26万吨，增幅104%。 从我国豆油、棕油供应数据角度来看，2023年3月我国大豆压榨产油128万吨， 2022年同期为121吨，同比增7万吨。2023年3月我国豆油进口量1.27万吨，2022 年同期为2.29万吨，同比下降约1.02万吨。从我国豆油供应方面，压榨产油和进口 量合计增加约6万吨。2023年3月我国进口棕油49.9万吨，2022年同期为18.9万吨， 同比增加31万吨。可见，从供应数据角度，2023年3月我国豆油与棕榈油供应量增加是消费量增长的直接原因。 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：上周印尼贸易部宣布从5月份开始，印尼棕榈油生产商在国内强制销售 棕榈