亚洲及太平洋地区主权债务脆弱性（英）

2023年4月 亚行经济学工作纸系列 不。680年 主权债务漏洞 在亚洲和太平洋地区 校长Ferrarini苏泽特Dagli,保罗·马里亚诺 亚洲开发银行 亚行经济学工作纸系列 亚太地区的主权债务脆弱性 本诺·法拉利尼、苏泽特·达格利和保罗·马里亚诺680 号|2023年4月 本诺·法拉里尼（bferrarini@adb.org）是首席经济学家;SuzetteDagli（ sdagli@adb.org）是一个 经济官员;保罗·马里亚诺（pmariano.consultant@adb.org ）是亚洲开发银行经济研究和区域合作部的顾问。 《亚行经济学工作文件系列》介绍了正在进行的研究，以征求意见并鼓励就亚太地区的发展问题进行辩论。所表达的观点是作者的观点，不一定反映亚行或其理事会或其所代表的政府的观点和政策。 亚洲开发银行 知识共享署名3.0政府间组织许可（CCBY3.0IGO） ©2023亚洲开发银行 6ADBAvenue，MandaluyongCity，1550MetroManila，Philippines电话+63286324444;传真+63286362444 一些版权。出版于2023年。 国际标准刊号：ISSN2313-6537（印刷版）、2313-6545（电子版），出版物库存号WPS230124-2DOI:http://dx.doi.org/10.22617/WPS230124-2 本出版物中表达的观点是作者的观点，不一定反映亚洲开发银行（ADB）或其理事会或其所代表的政府的观点和政策。 亚行不保证本出版物所含数据的准确性，也不对其使用的任何后果承担任何责任。提及制造商的特定公司或产品并不意味着亚行认可或推荐它们优先于未提及的类似性质的其他公司或产品。 通过对特定领土或地理区域进行任何指定或提及，或在本文件中使用“国家”一词，亚行无意对任何领土或区域的法律或其他地位做出任何判断。 本作品可在知识共享署名3.0政府间组织许可（CCBY3.0IGO）https://creativecommons.org/licenses/by/3.0/igo/下获得。使用本网站的内容，即表示您同意受本许可条款的约束。有关署名、翻译、改编和许可，请阅读https://www.adb.org/terms-use#openaccess上的条款和使用条款。 本CC许可证不适用于本出版物中的非亚行版权材料。如果材料归属于其他来源，请联系该来源的版权所有者或出版商以获得复制许可。对于因您使用材料而引起的任何索赔，亚行概不负责。 如果您对内容有任何疑问或意见，或者希望获得不属于这些条款的预期用途的版权许可，或者获得使用亚行徽标的许可，请联系 pubsmarketing@adb.org。 亚行出版物的更正可在http://www.adb.org/publications/corrigenda找到。笔记：在本出版物中，“$”是指美元。 亚行承认“中国”为中华人民共和国，“老挝”为老挝人民民主共和国，“俄罗斯”为俄罗斯联邦。 亚行经济学工作文件系列介绍了正在进行的调查研究的数据、信息和/或发现，以鼓励交流思想，并就亚太地区的发展问题征求意见和反馈。由于本系列论文旨在快速方便地传播，因此内容可能会或可能不会经过完全编辑，以后可能会进行修改以最终出版。 内容 I. II. III.风险和场景ANALYSIS-SLOWER增长7和不断上升的利率 IV. V.展望未来:外部融资需求29和短期压力预测 A.资金需求和来源：斯里兰卡、巴基斯坦、老挝人民民主共和国、蒙古29 B. VI. 表、数据和盒子 表 1 热图–总体指标，2022-2023年或最新可用 18 2 2022-2023年公共债务脆弱性——总体排名 20 3 2022-2023年外债脆弱性——总体排名 23 4 热图——公共债务,2022-2023 25 5 热图–外债（2022–2023年）或最新数据 27 6 近期主权压力评级 36 A1.1 热图,总体指标,2020-2021 40 A1.2 热图,总体指标,2018-2019 41 A1.3 热图——公共债务,2020-2021 42 A1.4 热图——公共债务,2018-2019 43 A1.5 热图外债,2020-2021 44 A1.6 热图外债,2018-2019 45 数据 1 政府债务 2 2 亚洲发展前景的变化预测 3 3 公共债务比率在发展中亚洲 5 4 公共债务的变化2019 6 5 政府Debt-Baseline和冲击场景 8 6 政府利息支出/收入比率 9 7 基线和震惊的场景相结合,2025 10 8 公共债务货币构成,2022 11 9 汇率LCU/$12021=100 11 10 外债,2021 12 11 外部债务总值和外部融资需要 12 12 外债与国际储备 13 13 外部Debt-Baseline和冲击场景 14 14 私人债务,2季度2022 14 15 私人债务的演变——2000年第一季度至2022年季度2 15 16 公共债务漏洞2022-2023维恩图 19 17 外债2022-2023维恩的漏洞图 21 18 斯里兰卡的外部资金缺口 31 19 巴基斯坦的外部资金缺口 32 20 老挝人民民主共和国的外部资金缺口 33 21 蒙古的外部融资需求 34 盒子1 亚洲主权债务监控 4 2 热点图阈值 17 3 国际货币基金组织对市场准入经济体的物流风险评估 35 文摘 自2008年以来的三次重大全球危机推高了亚太地区大部分地区的公共和外债比率以及相关风险。债务比率预测和本文区域热图发现的脆弱性扩大的证据证实了这一点。总的来说，前景尚未表明该地区将出现广泛的债务危机，对于长期因近期大流行和其他危机之前的结构性和其他挑战而长期与不可持续的高债务作斗争的经济体来说，风险仍然最高。然而，即使对于前景看似良性的经济体来说，也越来越难以想象如何无限期地避免更广泛的财政压力和债务困境。最具挑战性的全球环境阻碍了增长，同时提高了借贷成本和财政支出需求。在大流行危机之后恢复公共财政并确保其可持续性的前提是完全相反的条件占上风。 关键词：主权债务可持续性、公共债务、外债、债务热图凝胶代码:形成H68H63,毛坯 作者感谢ArjanSalvanera提供的出色研究帮助，以及亚行经济学家论坛会议1C（2023年1月19日）和ERCD网络研讨会（2023年3月3日）与会者的评论。本文的数据截止时间为2023年1月20日。 亚洲及太平洋地区的主权债务脆弱性1 I.不断增加的债务在三个全球危机 亚洲开发银行（ADB）发展中成员的平均公共债务1此后统称为“发展中亚洲”或“亚洲及太平洋”，随着1990年代后期的亚洲金融危机而激增，并在2000年代的大部分时间呈下降趋势。随着2008-2009年全球金融危机的爆发，债务转机并开始再次上升，因为美国（US）、欧洲和其他受影响国家的量化宽松和财政干预产生了寻求高收益的大规模金融资本浪潮。亚洲及太平洋各国政府欢迎这种低成本借款机会，与1990年代相比，它们加强了国内市场的宏观审慎监管，外部平衡更加健全。到2019年，政府债务2平均增长到国内生产总值（GDP）的43%，自2008年以来上升了10个百分点（PP ）。 次区域平均数显示，亚洲发展中国家存在相当大的差异（图1）。南亚的债务比率最高，上升幅度最大，而太平洋地区的债务比率相对较低且较为稳定。在政府有必要的财政空间和国内或外国资本市场准入的情况下，债务增长特别快和大 ，以借款和应对国际贸易和投资下滑带来的巨大经济后果，这场危机首先从华尔街蔓延，后来又困扰欧洲和全球金融市场。在少数经济体，尤其是中华人民共和国（中国），企业和家庭杠杆率的增长速度远快于政府，导致总债务比率达到日本以外亚洲以及新加坡和中国香港等金融中心前所未有的水平。即使是中低收入国家也越来越多地在可用的范围内诉诸商业借款，以及多边和双边官方贷款，越来越多地来自中国，其次是来自印度和其他一些新兴贷款机构。 冠状病毒病（COVID-19）大流行及其从2020年初开始的巨大经济影响发生在公共债务水平已经上升，脆弱性加剧和财政空间萎缩的迹象开始显现的时候。然而，面临前所未有的公共卫生危机的各国政府别无选择，只能大量借款并扩大其应急和恢复支出，以保护生命和生计，并支撑企业和整个经济部门的生存能力。财政赤字和主权债务比率因此飙升;到2021年，亚太地区的政府债务比率平均为51%，比前两年上升了8个百分点，几乎与前十年的比率上升一样多。同样 ，中国和其他最容易进入金融市场的经济体——尤其是国内贷款和证券，以及外部贷款和证券——能够制定最大的财政和货币一揽子计划来应对这场真正的全球危机。那些较贫穷和进入国际资本市场的机会有限的国家为其人民、公司和经济花费的钱要少得多，因为他们必须在官方发展援助和赠款融资的范围内勉强糊口。虽然危机的影响和情况因地区而异，但所有经济体都遭受了巨大损失，几乎没有一个经济体毫发无损地走出危机。 1亚行在亚洲及太平洋地区有46个发展中成员。在本文中，平均值是指有数据可查的经济体，在一些讨论中，它们故意排除了新加坡和中国香港。这些 金融中心的债务比率不仅在计算区域平均水平的背景下仅仅是扭曲，而且在很大程度上与该地区的公共债务评估无关：虽然中国香港的公共债务占GDP的百分比可以忽略不计，但新加坡的这一比率非常高，金融当局发行债券以建立可以指导金融市场的收益率曲线。但不是为了资助政府的财政预算，因此政府债务比率在很大程度上不能代表负债本身。 2为了便于讨论，我们在整篇论文中交替使用术语“公共债务”和“政府债务”，尽管前者通常用于表示更广泛的公共部门负债类别。该地区大多数 发展中国家只报告“中央政府债务”，其他拥有大型次国家实体的国家也报告政府的总负债，即“一般政府债务”。 图1:政府债务 90 80 70 亚洲发展中国家 东亚高加索和中亚 南亚 东南亚太平洋 60 50 40 30 20 10 0 2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2018年2020年2022年 e=估计,国内生产总值=国内生产总值(GDP)。 资料来源：作者使用基于亚洲开发银行的亚洲主权债务监测数据库进行计算亚洲发展前景补充 （2022年12月）和国际货币基金组织的世界经济展望(2022年10月)。 国内生产总 2亚行经济学680号工作报告系列 虽然大流行和政策对整个经济体实施的封锁仍在继续，但疫苗免疫接种的传播以及旅行限制的逐步取消和国际边界的重新开放最终确实迎来了经济增长的反弹，亚太地区2021年平均为7%。这种反弹主要反映了持续的政府赤字支出或摆脱了去年经济衰退的纯粹基数效应，并且有新证据表明存在广泛的疤痕，使经济体无法完全反弹到以前的路径表现 。然而，来自深度初级赤字和债务比率上升的财政压力正在受到全球金融中心十多年来超宽松货币和财政政策带来的异常流动性、有利和看似持久的全球金融状况的控制。这些使利率保持在历史最低水平，投资者渴望获得新兴和前沿经济体提供的更高收益率，尤其是在高增长的亚洲。 但随着俄罗斯于2022年2月入侵乌克兰，这些情况突然发生了意想不到的转变，引发了另一场震撼全球经济的危机，这是十多年来的第三次危机。能源和食品价格飙升，利率和风险溢价飙升，因为美联储和其他央行大幅收紧货币政策以遏制猖獗的通货膨胀。此后，美国和几个欧洲经济体已经陷入或接近衰退，其他地区的增长大幅放缓，而通胀在很大程度上仍未得到控制。预测人士急于下调增长前景，包括中国在内的亚太地区也是如此，主要能源出口国和其他几个经济体也安全。例如，亚行的亚洲发展前景(ADO)下调了所有次区域的2022年增长预测，但东南亚和太平洋地区（尤其是东亚，由于中国经济增长放缓）下调了2022年的增长预测，而通胀预测却大幅下降 个基点 个基点 亚洲及太平洋地区的主