燃料油月报：油价下挫 不排除进一步减产可能

油价下挫不排除进一步减产可能 燃料油月报2023/05/07 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人汪之弦wangzhix@wkqh.cn0755-23375123 从业资格号：F03105184 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 月度评估及策略推荐 油品端月度小结 原油端情况：原油价格因微观经济担忧而暴跌，美联储将利率再次上调0.25个百分点至5.00%-5.25%，通过对美联储的声明的研究，我们预计不太可能再有额外的利率上调，因为其删除了之前提到可能需要“适当的政策加紧”(additionalpolicyfirmingmaybeappropriate)。国内市场，4月份国家统计局制造业采购经理人指数（PMI）意外收缩，自1月以来连续三个月增长后降至49.2。此外，4月份财新中国总体制造业采购经理人指数从3月份的50.0降至49.5。美国能源信息管理局5月3日公布，截至4月28日一周内美国原油库存减少了130万桶，但未能提振原油期货价格。这可能意味着OPEC+已经预见到需求恢复速度慢于预期，因此需要进一步减产。如果原油价格在未来几周继续下滑，不能排除OPEC+将再次减产的可能性。。 FU燃料油：5月4日亚洲收盘时，亚洲高硫燃料油裂解价较上周上涨了0.73美元/桶，达到-8.71美元/桶，而M1/M2贴水扩大了1.05美元/吨至4.50美元/吨。5月份到目前为止，该裂解价平均为-8.31美元/桶，相比4月份的负10.61美元/桶，3月份的-13.20美元/桶和2月份的-19.97美元/桶更高。南亚地区高硫燃料油发电需求预计可能出现弱于预期的情况，导致高硫燃料油裂解价的下行风险正在积聚。孟加拉国计划从现货市场进口约35万吨高硫燃料油，较4月份下降约12.5%，因为该国计划增加液化天然气进口，以利用发电用的替代燃料价格最近出现的下降的利好。从中国的需求端放缓也可能是未来几周内可能拖累高硫燃料油裂解价的另一个因素，因为中国海关最近一直在对前往山东省的原油品级的真实性进行调查，这次调查导致山东港口出现货物滞留，并可能干扰Q2独立炼油厂的维护计划。 LU低硫燃料油：5月4日亚洲收盘时，亚洲低硫燃料油裂解价上涨了1.61美元/桶，达到4.63美元/桶，而M1/M2贴水降至6.00美元/吨，下降了2.25美元/吨。科威特Al-Zour炼油厂非计划性维修后稳定的低硫燃料油流出是近期亚洲船用燃料市场的关键驱动力之一。与此同时，由于日本和韩国多家炼油厂正在进行季节性停工维修，目前供应受到限制。亚洲LSFO裂解价在5月份到目前为止平均为5.16美元/桶，而4月份为1.95美元/桶，3月份为3.70美元/桶，2月份为7.21美元/桶。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差489元/吨，月内上涨2元/吨 裂解差-9.44美元/桶，月内上涨0.55美元/桶 基差125元/吨，月内上涨3元/吨 裂解差3.02美元/桶，月内上涨1.21美元/桶 截至4月28日,BDI指数报1581点，环比上周上涨149点；FBX集装箱运价指数报1565点，与上周持平，维持在低位运行 天然气价格大幅回落油气替代需求减少 新加坡港口管理局周四数据显示，4月27日新加坡月度燃料油库存降低1.95%，报2306万桶，基本持平。 多空评分 +0 +0.5 +0 +1 -1 -1 0 简评 基差持续上涨，前端现货紧俏 裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差基本持平，近期基本面变化不大 航运数据短期分化，散货强集运弱，但反转情况仍需观察 天然气价格大幅下跌时，低硫作为发电能源原料性价比低 新加坡燃料油库存持续震荡燃料油消费不足，但同期进口均不及预期。 小结 低硫供给端存在新增产能投放的边际宽松预期，高硫估值仍处于历史低位水平，预计高低硫价差于2023年内持续收窄。 国内供需平衡表 2022年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 429 97 239 288 -28.05% 32.50% 2月 388 92 133 347 20.66% 54.16% 3月 369 98 144 322 -7.23% 20.40% 4月 368 71 129 309 -4.00% 65.25% 5月 409 103 147 365 18.18% 33.12% 6月 465 85 146 404 10.59% 43.06% 7月 470 77 165 382 -5.45% 13.34% 8月 477 67 198 346 -9.45% -20.84% 9月 456 104 198 364 5.12% -9.05% 10月 392 144 121 415 14.21% 23.34% 11月 390 164 127 427 2.81% 2.35% 12月 417 186 120 483 13.11% 20.78% 2023年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 417 48 199 267 -44.77% -7.29% 2月 400 75 155 320 19.96% -7.83% 3月 410 98 148 360 12.50% 11.77% 4月 420 71 121 370 2.78% 19.66% 5月 420 103 123 400 8.11% 9.46% 6月 470 83 146 407 1.75% 0.72% 7月 470 79 169 380 -6.63% -0.54% 8月 480 85 165 400 5.26% 15.62% 9月 460 70 130 400 0.00% 9.99% 10月 400 65 135 330 -17.50% -20.55% 11月 400 65 95 370 12.12% -13.35% 12月 440 70 110 400 8.11% -17.18% 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 新加坡供需平衡表： 3-7月燃料油消费理论上将步入旺季 2022年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 78.00 472.43 116.00 368.00 374.52 -7.60% 66.43 2月 71.00 333.02 121.00 321.00 336.54 -12.77% -37.98 3月 89.00 428.18 176.00 348.00 329.72 8.41% -6.82 4月 85.00 344.76 116.00 342.00 301.48 -1.72% -28.24 5月 88.00 416.90 103.00 371.00 332.38 8.48% 30.90 6月 88.00 330.68 79.00 345.00 327.06 -7.01% -5.32 7月 80.00 377.13 118.00 382.00 284.19 10.72% -42.87 8月 76.00 476.77 120.00 360.00 356.96 -5.76% 72.77 9月 79.00 360.71 105.00 340.00 351.67 -5.56% -5.29 10月 80.00 372.32 121.00 350.00 332.99 2.94% -18.68 11月 80.00 386.68 124.00 365.00 310.67 4.29% -22.32 12月 80.00 413.33 114.00 370.00 320.00 1.37% 9.33 2023年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 80.00 405.00 120.00 360.00 325.00 -2.70% 5.00 2月 70.00 357.00 117.00 300.00 335.00 -16.67% 10.00 3月 88.00 413.00 176.00 330.00 330.00 10.00% -5.00 4月 88.00 378.00 116.00 340.00 340.00 3.03% 10.00 5月 88.00 360.00 103.00 370.00 350.00 8.82% -25.00 6月 88.00 346.00 79.00 370.00 335.00 0.00% -15.00 7月 90.00 330.00 118.00 380.00 325.00 2.70% -78.00 8月 90.00 340.00 120.00 360.00 315.00 -5.26% -50.00 9月 85.00 380.00 110.00 345.00 315.00 -4.17% 10.00 10月 80.00 394.00 121.00 350.00 310.00 1.45% 3.00 11月 80.00 415.00 124.00 370.00 310.00 5.71% 1.00 12月 80.00 390.00 114.00 370.00 310.00 0.00% -14.00 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 产品产业链图示 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 燃料油期、现情况 图4：燃料油现货和期货价格（元/吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 2021/1/28 2021/2/28 2021/3/31 2021/4/30 2021/5/31 2021/6/30 2021/7/31 2021/8/31 高硫期现价差 市场价：船用高硫燃料油舟山人民币/吨期货价：燃油380CST主力合约 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) 2023