锰硅周报：短期“收储”事件引发反弹，但并不改变成本及估值两端受压的价格逻辑

短期“收储”事件引发反弹，但并不改变成本及估值两端受压的价格逻辑 锰硅周报2023/04/29 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6970元/吨，环比-30元/吨，期货主力（转移至SM306）收盘报7170元/吨，环比+250元/吨，基差-50元/吨，环比-280元/吨，基差率-0.70%，处于历史统计值的低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙650元/吨，环比+90元/吨；宁夏357元/吨，环比+123元/吨；广西60元 /吨，环比+74元/吨。广西锰硅测算生产利润处于低位水平，内蒙、宁夏地区利润处于历史统计中性以上偏高水平，本周小 幅回升； 成本：锰硅测算成本区间位于6250-7050元/吨区间，内蒙在6260元/吨，环比-90元/吨；宁夏在6530元/吨，环比-130元/吨；广西在7040元/吨，环比-120元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量19.49万吨，环比-1.16万吨。本周锰硅产量环比继续回落，回落至2022年同期水平之下。 需求：螺纹钢周产量283.49万吨，环比-10.77万吨。同比2023年同期降约17万吨或5.7%，同比2021年同期降约77万吨或 21.4%。日均铁水产量为243.54万吨，环比-2.34万吨，铁水产量本周继续回落。 库存：测算锰硅显性库存为34.6万吨，环比-1.51万吨，显性库存环比小幅回落（主要来自于仓单折算库存的减少），依旧位于过去三年历史极高值附近水平； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-50元/吨，环比-280元/吨，基差率-0.70% 内蒙650元/吨，环比+90元/吨；宁夏357元 /吨，环比+123元/吨； 广西60元/吨，环比+74元/吨 周产量19.49万吨，环比-1.16万吨 螺纹钢周产量283.49万吨，环比-10.77万吨。日均铁水产量为243.54万吨，环比- 2.34万吨 显性库存为34.6万吨， 环比-1.51万吨 河钢集团2023年4月锰硅招标量为18100吨，环比-700吨，同比-6350吨；招标价为 7300元/吨，环比上月-250元/吨； 多空评分 -1 -1 +1 -1 -1 -1 简评 升水现货 内蒙及宁夏利润依旧处于相对高位，本周继续小幅回升 边际继续回落以追赶不断下移的需求 长材端需求仍旧疲弱； 铁水产量见顶回落； 库存显著小幅回落，仍位于历史极高值附近水平以及同期高位 招标量价齐落 小结 受国家收储锰硅影响，周四锰硅盘面出现“逆势”大幅反弹，我们将其定性为短期影响，并不构成长期商品价格逻辑的转变带事件。同时，我们可以观察到，对于盘面的大幅反弹，现货端表现出犹豫的状态，其根本原因仍旧在于下游需求的疲弱，而下游的需求问题，我们认为依旧是当前主导价格逻辑的主要矛盾。基本面方面，我们看到本周锰硅产量继续主动缩减去靠近供给，周环比-1.16万吨至19.49万吨，回落至三年低位。但同时，我们也看到需求端螺纹钢产量继续大幅回落，周环比-10.77万吨至283.49万吨，较2022年的同期-5.67%，较2021年同期更是达到-21.4%，处于同期历史绝对低位水平。此外，铁水产量也如我们预期般继续回落。于是，我们可以看到这样一个情形，虽然供给在努力去靠近需求，但需求的降幅似乎更大。前期我们所一直提示的“2022年新开工与螺纹表需之间回落的不匹配性（-40%对-12%），以及当保交楼的赶工对于表需的支撑减弱之后，需求的回落是否会带动螺纹供给进一步回落，从而拖动锰硅需求继续走弱的问题”，似乎正在暴露。虽然降供给的方式能够减缓供需劈叉程度（对于供给结构的边际而言），但其或将导致另一个问题，即减产带来的锰矿需求的回落与港口高库存以及海外存在的向国内增发的双重供给压力之下锰矿价格的进一步回落以及与之伴随的锰硅成本端进一步下移的风险（锰矿价格的持续走低也在不断验证）。因此，我们维持二季度锰硅将继续受到来自成本与估值两端压力的判断。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 市场价：天津6517锰硅现货 期货价：锰硅主力 9500 9000 2,000 20192020202120222023 8500 8000 1,500 1,000 7500 500 70000 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 6500 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/04/28，天津6517锰硅现货市场报价6970元/吨，环比-30元/吨，期货主力（转移至SM306）收盘报7170元/吨，环比+250元/吨，基差-50元/吨，环比-280元/吨，基差率-0.70%，处于历史统计值的低位水平。 3 利润及成本 截至2023/04/28，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙650元/吨，环比+90元/吨；宁夏357元/吨，环比+123元/吨；广西60元/吨，环比+74元/吨。 广西锰硅测算生产利润处于低位水平，内蒙、宁夏地区利润处于历史统计中性以上偏高水平，本周小幅回升； 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 内蒙 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 宁夏 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 广西 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 内蒙：不含折旧 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 宁夏：不含折旧 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 广西：不含折旧 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 2023-04-21 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 35 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 25200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/04/28，南非碳酸矿报价32元/吨度，环比-0.6元/吨度；澳洲Mn45块矿报价41.3/吨度，环比-1.7元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价37元/吨度，环比-1.2元/吨度。市场等外级冶金焦报价1680元/吨，环比-100元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/04 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 5000 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/04/28，主产区电价环比持稳； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6260元/吨，环比-90元/吨；宁夏在6530元/吨，环比-130元/吨；广西在7040元/吨，环比-120元/吨。 锰矿进口 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨） 350