锰硅周报：供需“劈叉”仍在持续，价格短期波动加剧，但向下大方向并未改变

供需“劈叉”仍在持续，价格短期波动加剧，但向下大方向并未改变 锰硅周报2023/06/25 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6620元/吨，环比持平，期货主力（转移至SM309）收盘报6652元/吨，环比-6元/吨，基差118元/吨，环比+6元/吨，基差率1.74%，处于历史统计值的低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙518元/吨，环比-4元/吨；宁夏217元/吨，环比-43元/吨；广西-22元/ 吨，环比-78元/吨。广西锰硅测算生产利润处于偏低水平，内蒙、宁夏地区利润处于历史统计值中性偏高水平； 成本：锰硅测算成本区间位于5950-6600元/吨区间，测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在5942元/吨，环比-16元/吨；宁夏在6213元/吨，环比+23元/吨；广西在6622元/吨，环比+28元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量22.42万吨，环比+0.36万吨。（本周产量数据暂未更新） 需求：螺纹钢周产量273.27万吨，环比+4.77万吨。日均铁水产量为245.85万吨，环比+3.29万吨，铁水产量本周环比继续回升。 库存：测算锰硅显性库存为31.94万吨，环比-1.01万吨，显性库存环比回落，依旧位于过去三年高位水平；（本周库存数 据暂未更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差118元/吨，环比+6元/吨，基差率1.74% 内蒙518元/吨，环比-4元/吨；宁夏217元/吨，环比-43元/吨；广西-22元/吨，环比-78元/吨 周产量22.42万吨，环 比+0.36万吨 螺纹钢周产量273.27万吨，环比+4.77万吨。 日均铁水产量为245.85万吨，环比+3.29万吨 显性库存为31.94万吨， 环比-1.01万吨 河钢集团6月招标量为 20100吨，环比-700吨； 6月锰硅招标价为6880元/吨，环比上月-270元/吨； 多空评分 -0.5 -1 -1 -0.5 0 -1 简评 低位水平 利润有所回落，但北方地区利润依旧处于高位 利润刺激供给继续出现较明显反弹 长材端需求有所反弹，但仍旧疲弱；铁水产量超预期继续回升； 库存仍位于同期高位 招标量、价回落 小结 本周，锰硅主力合约（SM309）冲高触及下行趋势线后回落，价格波动加剧。我们看到，价格仍未摆脱短期下行趋势线，对此我们依旧认为这只是下跌过程中正常的反弹，向下的大反向并未发生改变。基本面层面，我们看到北方产区，尤其内蒙地区，依旧保有高利润，虽然近期有所回落，这导致锰硅供给在需求走弱背景下依旧维持抬升势头。我们看到螺纹钢产量虽然本周有所反弹，环比+4.77万吨至273，27万吨，但依旧维持在同期的低位水平，甚至仍旧低于2022年“逆反馈”期间大减产背景下的产量，而供给却大幅高于2022年同期。需求端铁水继续向上反弹至245万吨以上水平是超乎我们预期的，这一定程度上支撑了部分关于需求的预期，但从政策的延续性角度，我们依旧认为铁水后期再度走弱几乎是必然的结果，这意味着铁水的增长或是一个不可持续的过程。并且，5月份所公布的房地产数据显示，地产开工端依旧薄弱，这或继续制约长材端钢材需求。因此，我们可以确认的是，锰硅供需两侧的“劈叉”仍在进行。在这样的情况下，我们认为锰硅，尤其现货当前的高估值是难以持久的。价格或不得不通过向成本区间（5950-6600）下边沿靠近的方式挤出超额估值，以此完成对于过剩产能的清退。这意味着价格向下的阶段尚未结束，虽然当前价格的底部波动加剧且不排除阶段性的小幅反弹，向下仍旧是价格需要警惕的风险。 2 期现市场 2019 2020 2021 2022 2023 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月 截至2023/06/21，天津6517锰硅现货市场报价6620元/吨，环比持平，期货主力（转移至SM309）收盘报6652元/吨，环比-6元/吨，基差118元/吨，环比+6元/吨，基 差率1.74%，处于历史统计值的低位水平。 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2022-02-… 2022-03-… 2022-03-… 2022-04-… 2022-04-… 2022-04-… 市场价：天津6517锰硅现货 2022-05-… 2022-05-… 2022-06-… 2022-06-… 2022-07-… 2022-07-… 2022-08-… 2022-08-… 2022-09-… 2022-09-… 2022-09-… 2022-10-… 2022-10-… 2022-11-… 2022-11-… 2022-12-… 期货价：锰硅主力 2022-12-… 2023-01-… 2023-01-… 2023-02-… 2023-02-… 2023-03-… 2023-03-… 2023-03-… 2023-04-… 2023-04-… 2023-05-… 2023-05-… 2023-06-… 图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 1月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2023-06-… 3 利润及成本 截至2023/06/21，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙518元/吨，环比-4元/吨；宁夏217元/吨，环比-43元/吨；广西-22元/吨，环比-78元/吨。广西锰硅 测算生产利润处于偏低水平，内蒙、宁夏地区利润处于历史统计值中性偏高水平； 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 内蒙 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 宁夏 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 广西 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 内蒙：不含折旧 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 宁夏：不含折旧 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 广西：不含折旧 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 35 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 25200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/06/21，南非碳酸矿报价31.1元/吨度，环比持平；澳洲Mn45块矿报价39.8/吨度，环比持平；加蓬Mn44.5块矿报价38元/吨度，环比持平。市场等外级冶金焦报价1330元/吨，环比+50元/吨。 截至2023/06/21，主产区电价基本持稳，其中，内蒙地区环比-0.01元/度； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在5942元/吨，环比-16元/吨；宁夏在6213元/吨，环比+23元/吨；广西在6622元/吨，环比+28元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2015/… 2015/… 2016/… 2016/… 内蒙 2016/… 2017/… 2017/… 2017/… 宁夏 2018/… 2018/… 2018/… 2019/… 广西 2019/… 2019/… 2020/… 贵州 2020/… 2020/… 2021/… 2021/… 云南 2021/… 2022/… 2022/… 2022/… 2023/… 2023/… 图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2016/… 2017/… 2017/… 2017/… 2018/… 2018/… 2018/… 内蒙 2019/… 2019/… 宁夏 2019/… 2020/… 2020/… 广西 2020/… 2021/… 2021/… 2021/… 2022/… 2022/… 2022/… 2023/… 2023/… 锰矿进口 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨） 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 201820192020202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40