甲醇月报：供应回归叠加原料走弱，甲醇弱势下跌

供应回归叠加原料走弱，甲醇弱势下跌 甲醇月报2023/05/07 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度总结 利多：MTO装置重启预期。 利空：检修装置回归、煤炭下跌风险、进口回升。 现货：4月份现货主要呈现先跌后涨再跌的格局，全月港口现货价格仍出现明显下跌，而内地多数则出现上涨，江苏下跌120元/吨，内蒙涨25元，新疆涨275元，内地与港口价差出现大幅走低。后续来看，随着供应端回归、社会库存见底回升与需求端逐步进入淡季，现货端仍面临较大压力，现货预计仍将以为震荡偏弱为主，绝对下跌幅度仍取决于原料端煤炭。 供应端：4月份在供应端检修下产量出现明显回落，4月国内甲醇产量635万吨，环比减少近50万吨，同比减少近40万吨，产量总体处于近年同期低位水平，产量回落在4月中旬对价格起到一定支撑，价格出现短暂反弹。从最近数据看，随着前期检修装置的快速恢复，国内开工快速走高，预计5月国内甲醇产量将出现明显上升，产量将回到700万吨以上。进口端4月国内进口95万吨，5月随着外盘装置重启与进口计划的增加，预计进口将回到120万吨以上，进口压力也将明显增大。利润方面，4月内地生产利润跟随现货先走低后修复再走低，总体看4月份企业生产利润仍有一定修复，后续来看随着原料端绝对价格走低甲醇生产利润仍有一定改善空间。 需求端：传统需求表现仍弱，多数产品生产利润仍处于同期低位水平，MTBE利润仍较好，甲醛、醋酸、二甲醚利润总体表现偏差，但近期随着甲醇现货的明显下挫，下游利润出现一定恢复，总体看传统需求后续将逐渐步入淡季，难以为甲醇需求带来额外增量。MTO方面，随着甲醇回落，MTO利润总体出现走高，但PP等下游产品受自身基本面偏弱影响难以主动抬高估值，MTO利润更多受甲醇走弱而被动走高，后续甲醇供需仍旧偏弱，MTO利润预计仍有一定上行空间，上行高度仍旧取决于甲醇的下跌空间。 库存：4月份港口与内地在供应端大幅减量与下游刚需维持下仍出现大幅去化，社会库存来到同期低位水平，而四月底到五月初随着检修装置的快速回归，库存开始见底回升，五月第一周库存快速走高，后续来看，5月份供应端将出现明显走高，而进口量也将回到120万以上的水平，国内供应压力大幅增加，库存将逐步走高，供需边际转弱将持续压制甲醇现货价格。 估值：港口与内地价差快速走低，企业生产利润有所修复但绝对水平不高，下游普遍仍处于低利润水平，MTO利润有所修复，传统需 求利润有所改善，甲醇与其他化工品比价开始走低，总体看，甲醇近期估值有所走低，但总体仍偏中性。 小结：检修装置集中回归，上游开工快速走高，进口方面到港增量明显，短期供应压力逐步增大。需求端MTO装置存重启预期，对市场情绪有一定支撑，利润方面本周随着甲醇重新走弱，MTO利润小幅回升，但仍处低位，沿海MTO装置开工维稳，关注后续MTO装置运行情况。总体看盘面受后续弱预期影响表现偏弱，但难有流畅下跌行情。策略方面单边暂时观望为主，套利后续关注09合约PP-3MA逢低做多机会，月差方面9-1仍以逢高反套为主。 产业链数据 甲醇产业链月度价格数据盘面 合约月底月初变动月差月底月初变动 09合约 01合约 05合约 2334 2406 2343 2458 2512 2518 -124.00 -106.00 -175.00 9-1价差 1-5价差 5-9价差 -72 63 9 -54 -6 60 -18.00 69.00 -51.00 国内现货市场 地区月底月初变动地区月底月初变动 江苏河北安徽山西 产品PP-3*MA 甲醛醋酸二甲醚MTBE 2450 2500 2505 2330 月底422 1070 3025 3480 7450 2570 2360 2450 2285 月初131 1100 3050 3680 7200 -120.00 140.00 55.00 45.00 下游 变动291.00 -30.00 -25.00 -200.00 250.00 内蒙新疆福建 产品EG-2*MA 甲醛利润醋酸利润二甲醚利润MTBE利润 2245 2175 2520 月底 -506 -48 477.5 70.1 3282 2220 1900 2675 月初 -888 4 436.5 298.3 2955.2 25.00 275.00 -155.00 变动382.00 -52.00 41.00 -228.20 326.80 二氯甲烷 2535 2655 -120.00 二氯甲烷利润 891.8 1099.4 -207.60 国际价格 地区月底月初变动地区价差月底月初变动 CFR中国主港CFR东南亚CFR韩国 CFR中国台湾CFR印度 FOB美国海湾FOB鹿特丹(欧元) 282.5 347.5 342.5 337.5 262.5 279.224 269 307.5 357.5 352.5 347.5 272.5 276.72 323 -25.00 -10.00 -10.00 -10.00 -10.00 2.50 -54.00 中国-东南亚中国-韩国 中国-中国台湾中国-印度 中国-美国海湾中国-鹿特丹甲醇进口利润 -65.0 -60.0 -55.0 20.0 3.3 13.5 -64.2 -50.0 -45.0 -40.0 35.0 30.8 -15.5 -99.5 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -27.50 29.00 35.37 供需平衡表 2023 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应同比 国内消费量 出口量 总需求量 需求同比 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 114 675 90 765 -3.04% 759 1 760 -2.7% 0 119 5 50 15.61% 2月 119 613 94 707 2.13% 716 1 717 3.6% 0 109 (10) 41 15.22% 3月 109 693 113 806 -0.92% 798 0 798 -2.4% 0 118 8 48 14.72% 4月 118 652 95 747 -5.20% 775 0 775 -1.0% 0 89 (29) 20 11.44% 5月合约 0 0 374 3024 0.00% 3048 0 3050 0.0% 0 0 -26 5月 89 709 125 834 1.20% 820 1 821 0.6% 0 102 13 33 12.44% 6月 102 690 110 800 0.37% 782 2 784 0.8% 0 118 16 49 15.07% 7月 118 684 120 804 2.73% 795 2 796 1.9% 0 126 8 57 15.79% 8月 126 694 110 804 9.44% 768 4 772 3.1% 0 158 32 89 20.46% 9月合约 0 0 449 3242 0.00% 3165 0 3173 0 0 0 69 9月 158 674 100 774 6.06% 800 1 801 5.6% 0 131 (27) 62 16.30% 10月 131 717 120 837 5.59% 851 1 851 6.3% 0 117 (14) 48 13.71% 11月 117 679 105 784 8.87% 763 1 764 8.9% 0 137 20 68 17.95% 12月 137 709 100 809 5.14% 833 1 834 8.4% 0 112 (25) 43 13.45% 1月合约 0 0 387 3204 0.00% 3246 0 3250 0 0 0 -46 合计 0 8294 1210 9471 5.95% 9459 10 9473 0 0 0 -2 0 0 2022 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应同比 国内消费量 出口量 总需求量 需求同比 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 110 693 95 789 7.75% 779 1 781 3.9% 0 118 8 49 15.11% 2月 118 625 67 692 -2.18% 691 1 692 -1.2% 0 118 0 50 17.05% 3月 118 717 97 813 6.30% 816 2 818 5.2% 0 113 (5) 45 13.87% 4月 113 673 114 788 3.47% 783 1 784 0.5% 0 118 4 49 15.00% 5月合约 365 3084 3070 3074 8 5月 118 704 120 824 -0.95% 814 3 816 -1.5% 0 126 8 57 15.38% 6月 126 690 107 797 2.26% 776 2 778 1.5% 0 145 19 76 18.63% 7月 145 657 125 783 3.67% 780 2 782 1.7% 0 146 1 77 18.66% 8月 146 629 106 735 -7.46% 745 4 749 -4.4% 0 132 (14) 63 17.61% 9月合约 458 3139 3114 3124 14 9月 132 631 98 730 3.91% 757 1 758 7.8% 0 103 (29) 35 13.58% 10月 103 691 102 793 10.61% 816 1 801 12.4% 0 95 (8) 26 11.84% 11月 95 630 90 720 1.30% 700 1 701 -2.3% 0 114 19 46 16.23% 12月 114 672 97 769 7.05% 768 1 769 6.7% 0 114 (0) 45 14.77% 1月合约 388 3012 3041 3030 -18 合计 8294 1219 9233 5.95% 9225 10 9531 0 4 价格推演 图1：累计供需差与价格（元/吨）图2：库销比与价格（元/吨） 4000 累计供需差期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 120 4000 库销比期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 0.3 3500 3000 2500 2000 1500 100 80 60 40 20 0 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 2023/1 2023/4 2023/7 2023/10 -20 3500 3000 2500 2000 1500 2017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/1 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：甲醇产业链 甲醇研究框架分析思维导图 图4：甲醇研究框架分析思维导图 2 期现市场 基差、价差：基差中性、9-1偏反套 图5：甲醇期限结构 2023-05-05一周前一个月前三个月前一年前 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图6：甲醇09基差（元/吨）图7：甲醇9-1价差（元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2019年20