尿素月报：供应回归叠加需求走弱，现货大幅下跌

供应回归叠加需求走弱，现货大幅下跌 尿素月报2023/04/07 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度总结 现货端：3月份尿素现货价格多以下跌为主，下跌幅度多在50到70元，进入4月之后随着供需转弱，现货价格开始大幅下跌，当前来看，供应高位，需求阶段性走弱，现货仍未止跌，叠加煤炭下跌，短期现货或仍有一定回落空间。 供应端：3月份尿素产量512万吨，环比增61万吨，同比增16万，4月份预计日产仍将维持在高位水平。本周来看，随着前期检修装置集中回归，本周上游开工82.14%，环比+5.26%，气制开工79.20%，环比+7.81%，日产回到17.2万吨高位。利润方面，现货开始大幅下跌，但煤炭也出现明显下挫，因此尿素企业生产利润小幅回落，总体生产利润仍旧较好，随着原料端下行，尿素成本或仍有一定下行空间。 需求端：复合肥随着需求走弱与成品库存高位，企业开工大幅回落，本周开工35.52%，环比-8.16%，企业库存74.57万吨，环比 +5.7万吨，同比偏高。三聚氰胺表现仍旧偏弱，本周负荷62.63%，环比-5.44%，利润低位，企业亏损。农业需求方面暂未出现大幅走高，但后续对于旺季仍有一定预期。总体来看，随着价格的下跌，下游观望情绪较浓，短期暂未见到止跌迹象，需求短期仍难有明显支撑，关注后续农业需求恢复情况。 库存：本周企业库存环比+1.91万吨，报67.11万吨，港口库存报6万吨，环比-2万吨。企业预收订单天数5.47日，环比-0.18日，同比偏低。本周随着现货快速下跌，下游减少采购，工厂出货减少，企业出现一定累库，当前仍处于季节性去化阶段，但4月份预计去库将明显放缓，而港口库存在出口无套利空间后明显走低，后续预计仍将维持在低位水平。 估值：随着现货大幅下跌，尿素生产利润高位回落，但总体仍表现较好，下游复合肥利润明显走高，但需求较为疲软。三聚氰胺利润仍维持在低位。基差方面，现货下跌，基差高位维持，月差在阶段转弱背景下出现高位回落。跨品种来看，尿素对合成氨、小氮肥的比价明显走高，估值抬升较为明显。总体看，当前尿素盘面估值相对中性，而现货估值仍偏高。 小结：三月份节后盘面与现货同步大幅下挫。随着现货下跌，近端盘面下跌幅度更大，5-9价差逐步走出反套逻辑，表明近端基本面正在逐步转弱。供应端随着前期装置回归，日产大幅走高，而需求端复合肥与三聚氰胺开工明显下行，阶段性供增需减以及原料端下跌导致现货开始松动。当前多头主要逻辑为企业库存压力仍旧偏小，且后续仍有农需旺季预期。空头逻辑为尿素现货估值相对偏高，产量仍处于相对高位，4月份有淡储释放以及农需短期阶段性走弱。总结下来看，近端基本面已经开始转弱，盘面破位下跌，关注09合约逢高做空机会，低位追空需谨慎。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美 地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货大跌，基差同期高位 图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2019年2020年2021年2022年2023年 3800 3300 2800 2300 1800 1300 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：5-9价差大幅回落 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 300 2020年2021年2022年2023年 2023-04-07一周前一个月前三个月前一年前 250 200 150 100 50 0 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：加权持仓历史高位 图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手） 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年 350300 300300 250300 200300 150300 100300 50300 300 250300 200300 150300 100300 50300 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 300 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手） 450,006 400,006 350,006 300,006 250,006 200,006 150,006 100,006 50,006 6 2020年2021年2022年2023年 500,006 2020年 2021年 2022年 2023年 400,006 300,006 200,006 100,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月26日 4月18日 5月14日 6月7日 6月30日 7月20日 8月9日 8月29日 9月19日 10月16日 11月5日 11月25日 12月15日 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月26日 4月18日 5月14日 6月7日 6月30日 7月20日 8月9日 8月29日 9月19日 10月16日 11月5日 11月25日 12月15日 6 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 生产利润：现货下跌，利润高位回落 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 1500 1000 500 0 -500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 -600 -800 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：出货减少，企业累库 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 12080 10070 60 8050 6040 30 40 20 2010 00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图20：尿素仓单（张） 2020年2021年2022年2023年 5000 4000 3000 2000 1000 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月26日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 图21：月末企业库存推演（万吨）图22：港口库存、出口数量 20192020202120222023E 尿素：港口库存：中国（周）出口数量:尿素/万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4 供给端 尿素产能：2023新增投产主要在下半年 图23：尿素产能（万吨，%） 资料来源：五矿期货研究中心 尿素开工：检修装置回归，开工重回高位 图24：尿素开工（%）图25：尿素气头开工(%) 2020年2021年2022年2023年 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 装置检修情况 计划检修企业 预收订单和产量：预收处于同期低位 图26：主产区企业预收订单（天）图27：月产量推演（万吨） 2020年2021年2022年2023年 20192020202120222023E 550 14 12500 10 8450 6 400 4 2350 0 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：WIND